אלטשולר על הנפקת סקיילקס: עדיף להשקיע במניות סאני וסקיילקס - האג"ח טוב למי שמוגבל להשקעה בחוב

בבית ההשקעות אלטשולר שחם מתכוונים להשקיע היום בהנפקת האג"ח של . גילעד אלטשולר, מייסד ומנכ"ל בית ההשקעות, מסביר ל-themarker למה החליטו להשתתף בהנפקה: "בעינינו עדיף להשקיע באקוויטי של סאני או סקיילקס, מאשר באג"ח של סקיילקס. אך במקומות שבהם אנחנו לא יכולים להשקיע במניות - כמו בקרנות אג"ח "טהורות" - אנחנו רוצים להיחשף ל דרך סקיילקס ובעינינו הריביות המוצעות - במיוחד המרווח במכרז של האג"ח בריבית שקלית משתנה - הן ראויות".



לדבריו, "יש שיקולים שהם קצת כמו תורת המשחקים. אם תהיה בעיה גדולה בפרטנר - גם מי שמחזיק מניות וגם מי שמחזיק באג"ח יהיה בבעיה. אם תהיה בעיה קטנה או בינונית בפרטנר - מי שמחיזק מניות ייפגע ומי שמחזיק באג"ח לא ייפגע - כי יש לו כרית ביטחון מסויימת בדמות ההון העצמי של החברה והביטחונות של מניות פרטנר. אבל אם יהיה אפסייד גדול בחברה, למשל צמיחה ברווחיות או התייעלות גדולה, אז מי שמחזיק את האג"ח יראה רק את התשואה בהנפקה, אך מי שמחזיק מניות - יראה אפסייד גדול".



"בכל המשחק הזה בין האקוויטי לבין החוב, עדיף לדעתי להשקיע באקוויטי והעדיפות היא יותר לסאני וסקיילקס על פני פרטנר ישירות", מציין אלטשולר. "עבור מי שיכול להחזיק רק חוב כמו קרנות טהורות שלא יכולות להחזיק אקוויטי - המחיר הוא ראוי" הוא מוסיף.



האם לא מפריע לכם להשתתף בהנפקה של חברה שבעל השליטה בה הוא גם בעל השליטה בסקיילקס - חברה שמצב הנזילות שלה חמור, שהסתבכה בשל לקיחת מינופים גדולים ואשר מחזיקי האג"ח שלה הפסידו כסף רב בשל ירידות המחירים באג"ח?



אלטשולר: "צריך להבין שכמשתתפים בהנפקה, הדבר הכי חשוב הוא לבדוק את איתנות החברה, את יכולת החזר החוב שלה ואת הבטוחות שמקבלים בהנפקה. גם בעל השליטה הוא שיקול. אף אחד לא ייכנס להנפקה אם הוא חושב שבעל הבית לא ישר. אך מעבר לכך, השיקול הוא מינורי יותר מאשר יכולת החזר החוב של החברה סולו".



האם שעבוד מניות כבטוחות בהנפקה מספק, או שמדובר בבטוחה מאוד מסוכנת - כפי שהתברר במקרים של בנק מזרחי שמימן לבומלגרין את רכישת השליטה באזורים תמורת בטוחות של החברה, או בנק הפועלים שמימן ללבייב את רכישת השליטה באפריקה תמורת בטוחות של אפריקה?



"אי אפשר להגיד שבטוחות של מניות זה דבר מסוכן באופן כולל. יש מניות ויש מניות. זה תלוי באיזה סוג של חברה מדובר. הבטוחות יכולות להיות מסוכנות אם מדובר בחברות יזמיות עם מינוף גבוה כמו אפריקה, שזה יכול להיות או בוננזה ענקית או לצערנו, כמו שרואים עכשיו, גם בעיה גדולה. אבל בפרטנר אם לא יהיה אסון גדול או שינוי רגולטורי מרחיק לכת, נראה שהחברה יציבה עם תזרים חזק, ומחיר המניה לא אמור לקרוס. גם במשבר הגדול שעברנו, מקסימום הירידה במניה היתה 30%. לכן השאלה היא באיזו חברה מדובר כמה התחייבויות יש לה, מה אופי פעילותה, וחשוב ביותר לבדוק גם מה ההון העצמי של החברה שמעמידה את הבטוחות".