אינטרפארם - מרכז הרווח של סרונו

מאת יורם גביזון
הצעות רכש מעוררות מחלוקת בדבר שוויה הכלכלי של חברה. נכונותו של בעל שליטה לרכוש את מניות הציבור יוצרת לעתים קרובות תחושה בקרב בעלי מניות המיעוט כי החברה עומדת בפני שיפור מהותי בתוצאותיה הכספיות, וכי בעל השליטה אינו מעוניין לשתף את הציבור בתוספת הערך שתיווצר.



אחד המקרים הבולטים של עימות חזיתי בשוק ההון הישראלי על מחיר הצעת הרכש אירע כשחברת ארס סרונו השוויצית ניסתה לרכוש את הבעלות המלאה בחברת הביוטכנולוגיה הישראלית אינטרפארם; החברה הישראלית מפתחת את ה-Recombinant Beta Interferon) Rebiff) לטיפול בטרשת נפוצה ובכמה מחלות נוספות.



שלוש שנים חלפו מאז החלה ארס סרונו במהלך ועד להשלמתו. נראה כי אלמלא נחישותו של היו"ר, פביו ברטרלי, היתה ארס סרונו מתקשה להשלים את הצעת הרכש, בעקבות התנגדות עזה של מנהלי תיקים ובעלי מניות קטנים אחרים, שהעריכו כי הפוטנציאל של הרביף מצדיק מחיר גבוה יותר. בדיעבד, לאחר שאינטרפארם נהפכה לחברת הביוטכנולוגיה הגדולה בישראל, נראה כי הערכתם לא היתה לגמרי נטולת בסיס.



מאמציה של ארס סרונו הוכתרו בהצלחה במארס 1997, כשהצעת הרכש הושלמה ו-25% ממניותיה של אינטרפארם נרכשו תמורת 40 מיליון דולר - לפי שווי חברה של 160 מיליון דולר.



ההתמדה של ברטרלי לא היתה לשווא. אינטרפארם, המייצרת את החומר הפעיל עבור סרונו, מכרה ב-2001 בסכום של 60 מיליון דולר לאחר שהרויחה 5.4 מיליון דולר במחזור של 59 מיליון דולר ב-2000. עם זאת, מדובר במחירי העברה שמייצגים עלות בתוספת מרווח קטן; ללא מרכז הפיתוח והייצור ברחובות סרונו לא יכלה להפוך לחברה המובילה בשוק התרופות לטרשת נפוצה מחוץ לארה"ב, עם נתח של 35%, ולהיסחר בשווי 13 מיליארד דולר.



הרביף, אינטרפרון בתא 1a, הוא חלבון שפותח בהנדסה גנטית ומיוצר כיום בתאיו של אוגר סיני. פעילותו של האינטרפרון בתא 1a משיבה לאיזון מערכת חיסונית משופעלת הגורמת נזק לתאי עצב.



היתרון של הרביף הוא זהותו לחלבון הטבעי אינטרפרון בתא; לכן השימוש בו מלווה ביצירת נוגדנים מועטה יחסית ובתופעות לוואי קלות יחסית, כך שהוא מתאים לטיפול מתמשך הכרוך במחלות כרוניות.







מכירות הרביף הסתכמו ב-95 מיליון דולר ברבעון השלישי של 30% - 2001 ממכירות הקבוצה כולה, והיו לתרופה הנמכרת ביותר של החברה הנסחרת בשווי שוק של 13 מיליארד דולר.



מנתוני הרווחיות של החברה המתחרה, ביוג'ן, בעלת הנתח הגדול ביותר בשוק התרופות לטרשת נפוצה בארה"ב, אפשר להסיק שהרביף היא גם מרכז רווח עיקרי לחברה שבסיסה בשוויץ. גודלו של המוצר בסל של סרונו עלול ליצור תלות של החברה ביכולתו של הרביף לשמור על נתח השוק שלו מחוץ לארה"ב ולחדור בהצלחה לשוק האמריקאי, שהוא 50% מהשוק העולמי הנאמד ב-2.2-2 מיליארד דולר.



פוטנציאל לצמיחה עתידית
האנליסט קוין לין סמית' מבנק ההשקעות ג'וליוס באר אף העריך כי כל הפוטנציאל לצמיחה עתידית נמצא ברביף. סרונו עצמה סבורה שהרביף הוא מנוע צמיחה חשוב; החברה משקיעה 30 מיליון דולר בניסיון החדירה לשוק האמריקאי.



פוטנציאל צמיחה אחר לתקופה ארוכה יותר טמון בניסויים קליניים להתוויות אחרות בתחום הנוירולוגי, אונקולוגי, גסטרואנטרולוגי ותרופות למחלות דלקתיות ואוטואימוניות.



אינטרפארם עורכת ניסויים קליניים ברביף לטיפול ראשוני בטרשת נפוצה, בשלב המשני-מתקדם שלה ובסינדרום Barre Guillain - הפרעה דלקתית של מערכת העצבים הפריפיראלית הנמצאת מחוץ למוח ולעמוד השדרה המתאפיינת בהתקף פתאומי של חולשה ושיתוק של הגפיים ושרירי הנשימה.



סרונו מייעדת את הרביף גם לטיפול ב-Cancer Non Small Cell Lung, שהוא אחד משני הסוגים של סרטן הריאות שקשור בדרך כלל לעישון, לעישון פסיבי או לחשיפה לגז ראדון. מוצרים אחרים של אינטרפארם מבוססים על פיתוח מולקולת ה-TBP, חלבון המתפקד כקולטן שנקשר ל-TNF ומדכא את פעילותו.



ה-TNF הוא חלבון המופרש על ידי המערכת החיסונית בזמן מחלה. הפרשה של כמויות גדולות של TNF מתרחשת כתגובה לדלקות כרוניות. המולקולה מיועדת לטיפול בדלקת פרקים שיגרונית, וב-Crohns Disease. היא עשויה לשמש גם לטיפול בפסוריאזיס ולטיפול ב-Colitis Ulcerative .