לידר שוקי הון: לכאורה, עליית המדד בהתאם לצפי. המדד הגבוה וציפיות השוק יובילו גם החודש להעלאת הריבית

מדד אוגוסט עלה אמנם בהתאם לצפי(0.5%) אך זאת בעיקר בהשפעת עלייה מתונה מהצפוי בהיטל הבצורת. העלייה הגבוהה במדד וציפיות השוק לאינפלציה בתחום היעד תוך ציפיות להעלאת הריבית, יובילו להעלאת הריבית בסוף החודש ב-25 נ"ב ל-1%.



בלידר שוקי הון מצפים לאינפלציה מצטברת שלילית בחצי השנה הקרובה ולקצב של כ-1.5% בשנה הקרובה. העלאת הריבית והירידה בסביבת האינפלציה בחודשים הקרובים מוסיפים לתמוך בהעדפת האפיק השקלי.



"מדד חודש אוגוסט עלה בשיעור של 0.5% בהתאם להערכתנו ובטווח ההערכות שנעו בין 0.3%-0.6%", אומר רפי גוזלן, אסטרטג המאקרו של לידר שוקי הון. העלייה במדד מתחילת השנה וב-12 החודשים האחרונים מסתכמת ב-3.7% וב-3.1%, בהתאמה, קצבים הגבוהים מהגבול העליון של יעד האינפלציה.



מדד אוגוסט הושפע בעיקר מעליית מחירי הדיור, הפירות והירקות ומהשפעות העלאת המיסוי (מע"מ, מים ומכוניות). בנוסף, הושפע המדד מגורמים עונתיים, עלייה במחירי הנופש בארץ לעומת ירידה במחירי ההלבשה וההנעלה.



הדיור ממשיך בשלו אך ב-2010 צפויה העלייה בשכר הדירה להיבלם



למרות ששיעור עליית המדד לא הפתיע, נרשמו הפתעות בלא מעט סעיפים. עליית המדד הושפעה בעיקר מעליית מחירי הדיור, שעלו בשיעור גבוה מהצפוי של 1.2%, ותרמו כ-0.3% לעליית המדד.



נראה כי ההסבר לעלייה הגבוהה מהצפוי טמון בביקוש גבוה לדיור בחודשי הקיץ, כאשר נוסף לכך המשיך תהליך המעבר לחוזים שקליים המתאפיין לרוב בעליות מחירים בהשוואה למחירים הקודמים
נקובי הדולר. בחודש אוגוסט האחרון 89% מהחוזים שהתחדשו היו שקליים לעומת 79% בחודש המקביל אשתקד.



שיעור גבוה זה הוביל לעליית סך החוזים השקליים ל-84% (לעומת 49% בלבד באוגוסט 2008). בחודשים האחרונים ניראה היה כי מסתמנת רמת שיווי משקל של 80%-85% בסך החוזים המתחדשים בשקלים. אם רמה זו תתברר כגבוהה יותר, כפי שעלה מנתוני אוגוסט, הדבר עשוי להוביל לעלייה מסוימת נוספת במחירים בחודשים הקרובים, אך בשיעור מתון מאשר באוגוסט שכאמור מאופיין בביקושים גבוהים של טרום עונת הלימודים.



במבט ל-2010 צפוי מיצוי התאמת המעבר מחוזים דולריים לשקליים והחלחול ההדרגתי של ההרעה בשוק העבודה ושחיקת השכר הריאלי לתמוך בהתמתנות ניכרת בעליית מחירי שכר הדירה.



בנוסף, העלייה בקצב רכישת הדירות בחודשים האחרונים צפויה לתרום אף היא לבלימת העלייה במחירי שכר הדירה ב-2010 משתי סיבות עיקריות: האחת, מכיוון שהיא מהווה ירידה בביקוש לשכירות
(אפקט תחלופה).



"אנו מעריכים כי השפעת אפקט תחלופה זה תבוא לידי ביטוי באופן בולט יותר בשנה הבאה בשל הפיגור שבין רכישת הדירה למסירתה בפועל", אומר גוזלן. "השנייה, חלק מהדירות הנרכשות (הערכה של כ-30%) הן דירות להשקעה ומלכן מגדילות את הצע הדירות להשכרה".



לפיכך, בלידר שוקי הון מעריכים אמנם עלייה נוספת מצטברת של כ-1% עד לסוף השנה אך יציבות עם נטייה קלה לירידה בסעיף הדיור ב-2010.



היטל הבצורת - עלייה מתונה משמעותית מהמתוכנן



היטל המים עלה בשיעור מתון מהצפוי של כ-7% לעומת צפי לעלייה זהה לזו שנרשמה ביולי בשיעור של כ-27%, שהרי המיסוי הוחל באמצע החודש.



עלייה זו מלמדת כי העלייה בחודש הקודם הייתה מתונה יותר, כך שניראה כי העלייה המתוכננת אינה מגיעה לכדי ביצוע בפועל אם בשל הנחות שניתנות או בהשפעת הקולות העולים מן השטח בדבר קשיים ביישום הגבייה.



לפיכך, מסתכם היטל הבצורת בעלייה של כ-36% לעומת צפי לעלייה של כ-60%. נזכיר כי מרבית ההיטל צפוי להתבטל בחודשים נובמבר וינואר עם העלאת רף הצריכה ממנו מוטל המס.



תרומה גבוהה נוספת לעליית המדד התקבלה מסעיף הפירות והירקות שעלה גם החודש בשיעור גבוה של למעלה מ-4% ותרם כ-0.15% לעליית המדד. העלייה החדה מתחילת השנה בסעיף זה בשיעור של כ-14% צפויה להתקזז בחלקה בחודשים הקרובים, בעיקר לאחר עונת החגים.



הירידה במחירי המכוניות (0.9%) נראית לכאורה מפתיעה לנוכח העלאת מיסי הקנייה במסגרת המיסוי הירוק אך בהתחשב בעלייה בחודש יולי (2.3%) התמונה מתבהרת, כך שבסופו של דבר עלו מחירי הרכבים.



העלייה במחירי ההבראה והנופש בארץ ובחו"ל (תרומה של כ-0.1% למדד) הייתה מתונה באופן משמעותי מזו המאפיינת באופן כללי את חודש אוגוסט (אשתקד - תרומה של 0.3%).



"חלק מההסבר טמון אמנם בייסוף בשער חליפין בתקופה אך עיקר הירידה נובע להערכתנו מביקושים מתונים יותר בעיקר לנסיעות לחו"ל שגררו הורדות מחירים חריגות לחודש זה", מסביר גוזלן.



מחירי ההלבשה וההנעלה ירדו בהתאם לתוואי העונתי בשיעור של כ-8% ותרמו 0.25% לירידת המדד לעומת ירידה של כ-7% במחירי ההלבשה וההנעלה שגרעה כ-0.2% מעליית המדד.



צפי לירידה משמעותית בקצב האינפלציה בחודשים הקרובים - אינפלציה שלילית של כ-0.5% בחצי השנה הקרובה ושל 1%-1.5% בשנה הקרובה



בלידר שוקי הון מעריכים כי האינפלציה בשלושת החודשים הקרובים תסתכם בשיעור שלילי של 0.2% , ובשיעור שלילי של כ-0.5% בחצי השנה הקרובה. מדד ספטמבר צפוי לרדת בשיעור של 0.1% . מדד זה יושפע בעיקר מירידה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה ובמחירי
ההבראה והנופש.



מדד אוקטובר צפוי לעלות בשיעור של 0.2% , בעיקר בשל השפעות עונתיות. מדד נובמבר צפוי לרדת בשיעור של כ-0.3% ויושפע בעיקר מירידה עונתית במחירי הנסיעות לחו"ל ומקיזוז חלקי של היטל הבצורת (בשל העלאת רף הצריכה ממנו מוטל המס).



במבט לשנה הקרובה אנו מעריכים כי האינפלציה תסתכם בשיעור של כ-1.5%. הגורמים העיקריים התומכים בכך הם האינפלציה העולמית הנמוכה הנובעת מביקושים ממותנים הצפויים לרסן גם את מחירי הסחורות, מגורמים מקומיים בעיקר העלייה באבטלה,שחיקת השכר הריאלי ומעבר למדיניות מרסנת יותר מצד בנק ישראל.



צפי להעלאת הריבית ל-1% בסוף החודש



העלאת הריבית לחודש ספטמבר נבעה משתי סיבות עיקריות. האחת, התאמת הריבית לשיפור במצב המשק - הבנק נקט בשנה האחרונה מדיניות אגרסיבית מחשש לפגיעה חריפה יותר במשק כתוצאה מהמשבר העולמי, אך לנוכח הפגיעה המתונה יחסית והערכת הבנק לצמיחה בהמשך נדרשת התאמה למדיניות פחות מרחיבה.



השנייה, האינפלציה הפתיעה כלפי מעלה בחודשים האחרונים וגרמה לעלייה חדה בציפיות לאינפלציה. שילוב גורמים אלה מוביל למסקנה כי הבנק יכוון לרמת ריבית ריאלית גבוהה יותר ולהערכת לידר שוקי הון לרמה שתנוע בין אפס לשלילית של עד 1%, כאשר רמת הריבית הנומינאלית שתיקבע תהיה זו שתוביל לירידה בציפיות לרמה של סביב אמצע היעד.



לפיכך, יעלה הבנק להערכתנו את הריבית בסוף החודש לרמה של 1%. אם תרחיש האינפלציה השלילית בחצי השנה הקרובה יתממש צפויה ירידה משמעותית בציפיות לאינפלציה בתקופה זו (לנוכח האדפטיביות הגבוהה בשוק האג"ח) כך שככל הנראה תתקבל העלאה אחת נוספת (מעבר לזו שבחודש הקרוב) עד לסוף השנה ולאחריה המתנה ממושכת של מספר חודשים.



העלאת ריבית וסביבת אינפלציה מתונה תומכים בהמשך העדפת האפיק השקלי



הציפיות לאינפלציה לפני פרסום המדד נעו סביב רמה של 2.6%-2.7% לאורך העקום. העובדה שהמדד עלה בהתאם להערכות מציבה את הציפיות לאחר פרסום המדד סביב רמה של 2.5% (כמובן בהנחה שלא חל שינוי בהערכות האינפלציה).



"אנו מעריכים כי הציפיות יוסיפו לרדת בחודשים הקרובים בהשפעת העלאת הריבית ובעיקר לנוכח תחזיתנו לאינפלציה מצטברת שלילית בחצי השנה הקרובה", אומר גוזלן.



ייתכן כי לנוכח סביבת המדדים הגבוהה בחודשים האחרונים השוק ימתין עד לקבלת מדד שלילי לפני ירידה משמעותית נוספת בציפיות לאינפלציה, אך ברמת הציפיות הנוכחית נמשכת העדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד לכל אורך העקום.