וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

כלל פיננסים עולמית יומית: לא לשלם יותר משקל על פסיכולוגיה

TheMarker Online

16.9.2009 / 13:10

אמיר כהנוביץ על מדדי המחירים, חברות הדירוג וההתאבדות של ליהמן ברדרס



מדד מניות אסיה פאסיפיק מזנק הבוקר ב-1.6%, הזינוק החד ביותר שלו מזה שלושה שבועות. העליות מגיעות על רקע פרסומי האתמול לעלייה, מעבר לציפיות, של נתון המכירות הקמעונאיות בארה"ב ושל סקר התעשייה בניו-יורק, אלה גררו גם לעלייה במחירי הסחורות. מדד הפחד, ה-vix, ממשיך לרדת והגיע ל-23.4 נקודות, מדד הסחורות, ה-crb, המשיך לעלות ומחירי האג"ח הממשלתי חזרו לעלות הבוקר לאחר הירידה המתונה אתמול.







הזדמנויות דרך מכפילים והפרשים בין מניות לאג"ח



מכפיל רווח, נזכיר בקצרה, הוא מחיר החברה ביחס לרווחיה בארבעת הרבעונים הקודמים. כלי החלטה שימושי הוא לחשב את המכפיל גם ביחס לרווחים הצפויים בעתיד. אנליסטים משתמשים במכפיל על מנת לחלץ ממנו את התשואה הגלומה לאותו מדד/מניה (ההופכי שלו) ולהשוות אותו לאלטרנטיבות אחרות להשקעה.



מכפיל נמוך לכן מאותת על כדאיות להשקעה במניות, אך זה לרוב יתקבל בזמנים של אי וודאות או פחד מהבאות, כלומר, דווקא שיש סיבות טובות לא להשקיע במניות. ועדיין, למרות ההצדקה בגורמים למכפילים נמוכים, מחקרים מצאו שרכישה של מדדים במכפילים נמוכים אכן משיגה תשואה עודפת על רכישה של מדדים/מניות במכפילים גבוהים.



נושא המכפילים מושך היום יותר ויותר תשומת לב כשהם עולים ועוברים את הממוצעים ההיסטוריים שלהם כלפי מעלה ומאותתים שמחירי המניות אולי יקרים, אך כיום, נכון יותר להסתכל דווקא על המכפיל העתידי, כשחברות רבות עברו מהפסדים לרווחים, מה שגורם לבעיה נוספת והיא בצורך להסתמך כיום, יותר מבעבר, על תחזיות אנליסטים ולא על ביצועי החברות בפועל.



המכפיל ההיסטורי על מדד ה-s&p500 הוא 15.7, המכפיל הנוכחי הוא אומנם הגבוה ביותר בשנים האחרונות, 19.4, אך המכפיל הצפוי לשנה הבאה עדיין נמוך ועומד על 14.



וזווית נוספת - יחידת המחקר של securities group daiwa מצאה שהפער בין מדד מחירי המניות, msci world, לבין מדד האג"ח הממשלתיות העולמי, wgbi, הוא הגדול ביותר מאז 1985, כלומר, שמחירי אג"ח ממשלתיות עלו הרבה יותר ממחירי המניות מאז 1985.



מכיוון שלאורך זמן לא יתכן מצב עולם בו השקעה על נכס מסוכן מניב תשואה נמוכה יותר מהשקעה על נכס בטוח, לדעתם השקעה במניות היום היא אטרקטיבית ביותר.



היום - פרסום מדדי המחירים



היום יתפרסמו מדדי המחירים בגוש היורו ובארה"ב לחודש אוגוסט שצפויים שניהם לעלות ב-0.3% (הם לא יכולים אחד בלי השני) ויצביעו על כיוון המחירים. עליית מחירים בלתי צפויה תסבך מעט את שני הנגידים שרוצים לשמור על הריבית נמוכה כמה שרק אפשר.



פסיכולוגיה בשקל - זה עובד אז למה לשלם יותר



בנאומו אתמול אמר ברננקי שהמיתון כנראה הסתיים, אבל הוסיף ואמר שאולי נאלץ להתכונן להתאוששות איטית שתלווה בשיעורי אבטלה גבוהים, הגבוהים מ-9% עד לפחות לסוף השנה הבאה.



ברננקי צריך לרקוד על שתי חתונות, יהיה עליו לגרום לחשוב שיש צמיחה ולכן הגיע הזמן להתחיל לעשות עסקים ומצד שני יהיה עליו לדאוג שאנשים חס וחלילה לא יחשבו שהצמיחה תגרור אינפלציה, כי אז נכשל בתפקידו, יאלץ להעלות ריבית ולפגוע בצמיחה ואז הכל יתחרבש לו.



וזה עובד לו ! תחזיות הצמיחה עולות ותחזיות האינפלציה מדשדשות/יורדות וזאת למרות 2.1 טריליון דולר של נכסים שיושבים במאזן הפד ושהכסף עבורם מתגלגל הרי איפה שהוא בשווקים, הדולר המתרסק, מחירי הסחורות העולים, בניהם הנפט שזינק ביותר מ-100%, מחירי הבתים שחזרו לעלות ולא כלום לא גורם לאמריקאים לחשוב שאולי המחירים יעלו להם בקרוב יותר.



האינפלציה שצפויה בארה"ב לשנה ב-5 השנים הקרובות ירדה מ-1.36% אתמול ל-1.35% הבוקר. אז באמת למה להוציא יותר משקל על פסיכולוגיה.



חברות הדירוג - תצאו, ראינו אתכם



הרבה אנשים היו בזירת ההתאבדות של ליהמן ברדרס, הם אולי לא היו אלה שלחצו על ההדק, אבל הם שמכרו לו את האקדח, הם שמכרו לו את הכדורים, הם שסיממו אותו והם ששיחקו אותה חברים שלו עד שכבר לא היה את מי להציל.



זה לא ה-fbi שמנהל את הפרשה שהסעירה את העולם, גם לא ה-cia, הם אחראים רק להתאבדויות של אנשים, לא של חברות. חקירת ההתאבדות ניתנה לפד ול-sec (הרשות לני"ע האמריקאית). החוקרים של ה-sec הם לא אנשים קשוחים, אין להם שוטר טוב ושוטר רע, הם גם לא באים לקחת טביעות אצבעות ולא שמים סרטים צהובים סביב הזירה, אבל אני חייב להגיד שהם עושים כמיטב יכולתם.



הם הצליחו לתפוס את אחד האחראים הגדולים להתאבדות, את חברות דירוג האשראי. אלה, מצוידות בעורכי דין מהשורה הראשונה שטענו שהם לא עשו שום דבר לא חוקי. והאמת שהם צודקים. וכך קרה שהאשם לחוסר החוקים הוא בכלל ה-sec, והוא בכלל החוקר, אופס.



בכל מקרה, נטאטא את המשבר הזה מתחת לשולחן ונשנה את החוקים בשביל המשבר הבא. ה-sec הודיע כי יגביר את הדרישות מחברות הדירוג. וואי וואי, מה ה-sec יעשה להם במשבר הבא.



פרמיות הסיכון בצניחה



אם במהלך המשבר המילה cds הייתה מקבילה ל"תירו בי וזהו" כש-cds, נזכיר, הוא כלי לביטוח סיכוני אי החזר של אג"ח ואלה כמובן זינקו במשבר, ובמיוחד בלטו אלה של בנקים בארה"ב.



אך כשסיום המשבר החל להראות החלו גם עלויות הביטוח ליפול: עלות הביטוח של סיטי-גרופ, לדוגמא, נפלה ממרץ בכ-70%, של אמריקן אקספרס ב-80%, של ג'י-פי מורגן ב-73% והלאה. עדיין, למרות ההוזלות המשמעותיות בעלויות הביטוח, חלקן עדיין גבוהות מאד וירדו רק לרמתן ערב קריסת ליהמן.



בעלי הסיכון הגבוה ביותר, כפי המגולם בפרמיות הביטוח הם סיטי, מורגן, אמריקן אקספרס ובנק אוף אמריקה. נזכיר רק שפרמיית הסיכון מחושבת גם ביחס לתשואה האלטרנטיבית של אג"ח ממשלתיות, וכשזאת עלתה היא גררה מיד גם ירידה בפרמיות הביטוח של החברות.



יש אלוהים והוא קונה במייסיס



נתון המכירות הקמעונאיות מאתמול עלה על כל הציפיות כשזינק ב-2.7% לעומת צפי לעלייה מתונה יותר של 1.9%, השיעור הגבוה מזה 3 שנים.



חלק גדול מהעלייה היא חד פעמית ונבעה מהתוכנית הממשלתית לסבסוד החלפת רכבים, אך זו לא סיבה לצנן את ההתלהבות, גם בלי מכירות הרכבים עלה הנתון ב-1.1%, לעומת צפי ל-0.4% ונמשך על ידי הגדלת ההוצאה על דלק, על ביגוד ועל מוצרי ספורט.



אינדיקטורים לגבי הצריכה הפרטית הם החשובים ביותר כיום, ומהווים, יחד עם מצב האבטלה, את המפתח להבנה אמיתית אם היציאה מהמשבר היא בת קיימא. נתוני הצריכה האחרונים, נזכיר, אכזבו והעצימו את החשש כי המשבר עלול להמשך במידה והצרכנים האמריקאית לא יכנסו לתמונה.



חששות אלה, כאמור, נרגעים כעת ומאותתים כי המגמה היא למעלה. בנוסף לנתון הצריכה המעודד המשיכו להתפרסם גם אתמול אינדיקטורים בנוגע למצב התעשייה בארה"ב והפעם היה זה מצב התעשייה בניו-יורק, שהפתיע גם הוא בעלייה גבוהה מהצפוי.



המלאים הסיטונאיים של החברות שירדו אתמול, אומנם יקשו על נתון הצמיחה, אך מאותתים כי יש ביקושים. אכזב אתמול סקר ה-zew בגרמניה, שאומנם עלה, אך פחות מהצפוי.



הסקירה נכתבה על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרן בכלל פיננסים.

טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully