לידר שוקי הון: הריבית לחודש אוקטובר צפויה לעלות ל-1%

העלייה ביבוא מהווה אינדיקציה חיובית לפעילות התעשייה בחודשים הקרובים



נתוני סחר החוץ לחודש אוגוסט חיזקו את תמונת ההתייצבות בפעילות הסחר שהסתמנה בחודשים האחרונים. מעבר לעלייה בהיקף הפעילות של היצוא והיבוא בחודשים האחרונים, החדשות הטובות הן העלייה ביבוא חומרי גלם לאחר הצניחה החדה בהם (כחלק מצניחה כולל בפעילות הסחר) שהחלה ברבעון האחרון של 2008.



יבוא חומרי הגלם מהווה אינדיקאטור יעיל לפעילות התעשייתית בטווח הקצר ולכן העלייה בו משקפת צפי לעלייה בפעילות הייצוא והיצור התעשייתי בחודשים הקרובים ובתחילת 2010.







רפי גוזלן, אסטרטג המאקרו של לידר שוקי הון: "בסקירות הקודמות הצבענו על הקשר שבין מדד מנהלי הרכש בארה"ב לבין פעילות היצוא התעשייתי המקומי ולכן בהתאם למגמת העלייה במדד מנהלי הרכש בחודשים האחרונים אנו מצפים להמשך השיפור בפעילות היצוא".



ואכן, בחינת נתוני היצוא מעלה כי לאחר תקופה ממושכת שבה יצוא טכנולוגיה עילית, בפרט יצוא רכיבים אלקטרוניים בהשפעת אינטל, היה נקודת האור היחידה בפעילות היצוא, מסתמנת תחילת התאוששות גם ביתר הענפים.







ענפי הטכנולוגיה המעורבת (עילית ומסורתית) ספגו פגיעה כפולה בשנה האחרונה מצד הצניחה בהיקף הסחר ומצד הצניחה במחירי הסחורות בעולם. לכן, השיפור בגורמים אלו בחודשים האחרונים מוביל להתאוששות בפעילות ענפי הטכנולוגיה המעורבת.



השיפור בפעילות בחודשים הקרובים יאט את העלייה בשיעור האבטלה



נתוני המגמה לחודש יולי הצביעו על יציבות בשיעור האבטלה ברמה של 7.9%. נתוני החודשים הקודמים עודכנו כצפוי כלפי מטה לאחר שהצביעו קודם לכן על רמה של מעל ל-8% במהלך הרבעון השני.



חשוב לציין בהקשר זה כי נתוני סקר כוח אדם לרבעון השני סימנו ירידה בשיעור ההשתתפות, כך שחלק מן ההסבר ליציבות בשיעור האבטלה נמצא בהתפתחות זו, ולכן הנתון עצמו מוטה כלפי מטה. יחד עם זאת, השיפור בפעילות המשק במחצית השנייה של השנה צפוי לבלום את קצב עליית האבטלה, במיוחד בענפי התעשייה שבהם צפויה כאמור התאוששות מסוימת בתקופה הקרובה.



אינפלציה



צפי לירידה משמעותית בקצב האינפלציה בחודשים הקרובים - אינפלציה שלילית של כ-0.5% בחצי השנה הקרובה ושל כ-1.5% בשנה הקרובה.



בלידר שוקי הון מעריכים כי האינפלציה בשלושת החודשים הקרובים תסתכם בשיעור שלילי של 0.2%, ובשיעור שלילי של כ-0.5% בחצי השנה הקרובה. מדד ספטמבר צפוי לרדת בשיעור של 0.1%. מדד זה יושפע בעיקר מירידה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה ובמחירי ההבראה והנופש.



מדד אוקטובר צפוי לעלות בשיעור של 0.2%, בעיקר בשל השפעות עונתיות. מדד נובמבר צפוי לרדת בשיעור של כ-0.3% ויושפע בעיקר מירידה עונתית במחירי הנסיעות לחו"ל ומקיזוז חלקי של היטל הבצורת (בשל העלאת רף הצריכה ממנו מוטל המס).



במבט לשנה הקרובה, האנליסטים של לידר שוקי הון מעריכים כי האינפלציה תסתכם בשיעור של כ-1.5%. הגורמים העיקריים התומכים בכך הם האינפלציה העולמית הנמוכה הנובעת מביקושים ממותנים הצפויים לרסן גם את מחירי הסחורות, ומגורמים מקומיים ובעיקר העלייה באבטלה,שחיקת השכר הריאלי ומעבר למדיניות מרסנת יותר מצד בנק ישראל.



מדיניות מוניטארית



השיקולים להעלאת הריבית לספטמבר עומדים עדיין בעינם - צפי להעלאת הריבית ל-1% בסוף החודש.



העלאת הריבית לחודש ספטמבר נבעה משתי סיבות עיקריות. האחת, התאמת הריבית לשיפור במצב המשק - הבנק נקט בשנה האחרונה מדיניות אגרסיבית מחשש לפגיעה חריפה יותר במשק כתוצאה מהמשבר העולמי, אך לנוכח הפגיעה המתונה יחסית והערכת הבנק לצמיחה בהמשך נדרשת התאמה למדיניות פחות מרחיבה, כלומר ריבית ריאלית גבוהה יותר.



השנייה, האינפלציה הפתיעה כלפי מעלה בחודשים האחרונים וגרמה לעלייה חדה בציפיות לאינפלציה. אמנם מדד אוגוסט עלה בהתאם לצפי אך זאת לאחר שהיטל המים עלה בשיעור מתון משמעותית מהצפוי.
שילוב גורמים אלו מוביל למסקנה כי השיקולים שתמכו בהעלאת הריבית לחודש ספטמבר עומדים עדיין בעינם גם כיום לקראת החלטת הריבית לחודש אוקטובר.



"לפיכך, יעלה הבנק להערכתנו את הריבית בסוף החודש לרמה של 1%. בהמשך, הבנק יכוון להערכתנו לרמת ריבית ריאלית גבוהה יותר שתנוע בין אפס לשלילית של עד 1%, כאשר רמת הריבית הנומינאלית שתיקבע תהיה זו שתוביל לירידה בציפיות לרמה של סביב אמצע היעד", אומר גוזלן.



אם תרחיש האינפלציה השלילית בחצי השנה הקרובה יתממש צפויה ירידה משמעותית בציפיות לאינפלציה בתקופה זו (לנוכח האדפטיביות הגבוהה בשוק האג"ח) כך שככל הנראה תתקבל העלאה אחת נוספת (מעבר לזו שבחודש הקרוב) עד לסוף השנה ולאחריה המתנה ממושכת של מספר חודשים.



שוק האג"ח - צפי להמשך ירידה בציפיות לאינפלציה



בשוק האג"ח הממשלתיות נמשכה בשבוע האחרון המגמה החיובית באפיק השקלי לעומת מגמה מעורבת באפיק הצמוד, שהתבטאה בירידת התשואות לטווח ארוך לעומת עלייה בטווח קצר - בינוני לפידיון.



העובדה שבניגוד למדדים הקודמים עלה מדד אוגוסט בטווח ההערכות המוקדמות והצפי לסדרת מדדים נמוכה ואף שלילית בחודשים הקרובים תמכה בביצוע עודף של האפיק השקלי על פני הצמוד תוך התמתנות נוספת בעוצמת הציפיות להעלאת הריבית.



כמו כן, נמשכה הירידה בציפיות לאינפלציה כאשר הציפיות לשנה ירדו לרמה של כ-1.9 ואילו הציפיות לאורך העקום ירדו לרמה של 2.4%-2.5%. כפי שהראנו בסקירות הקודמות הציפיות לאינפלציה לשנה קדימה מושפעות מאוד מסביבת האינפלציה הקרובה, כאשר במרבית המקרים יש לכך השפעה על עקום הציפיות כולו.







לפיכך, העריכו בלידר שוקי הון כי לאחר פרסום המדדים יולי - אוגוסט ועם התפוגגות השפעת העלאות המיסים צפויה ירידה משמעותית בציפיות לאינפלציה.



ואכן נרשמה לאחרונה ירידה משמעותית בציפיות לאינפלציה כאשר גם הנחישות אותה הפגין בנק ישראל תרמה לכך. נשאלת השאלה, האם מהלך הירידה בציפיות לאינפלציה מיצה את עצמו?



כפי שעולה מן הגרף התשובה לכך היא שלילית. במרבית המקרים בהם הערכות הקונצנזוס הן לסביבת אינפלציה אפסית - שלילית נרשמה ירידה בציפיות לאינפלציה לסביבה של כ-1% לשנה. לכן, למרות הירידה בציפיות והביצוע העודף של האפיק השקלי על פני הצמוד לאחרונה נמשכת, להערכת לידר שוקי הון, העדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד לכל אורך העקום.



בנוסף, מעריכים האנליסטים של לידר כי המשך הירידה בציפיות לאינפלציה צפוי להוביל להעלאת ריבית מתונה יותר ביחס למגולם בעקום הפורוורד.



לפיכך, התממשות תרחיש זה צפויה להוביל למהלך ירידת תשואות נוספת בעקום השקלי. יחד עם זאת, השוואת המרווח בין האג"ח ל-10 שנים בארה"ב לשווקים מתעוררים נבחרים מעלה כי האג"ח המקומית נעה סביב מדינות הייחוס "הרגילות" קוריאה וצ'כיה, כך שבהתחשב בגורם זה עוצמת ירידת התשואות לטווח ארוך מוגבלת להערכתנו לכ-20-30 נ"ב נוספות בלבד.