נהוג להאשים את המשקיעים בכך שהתנהגותם הינה התנהגות של עדר, שבעקבותיה הם צפויים לנפח בועות ולהתרסק עם פיצוצן. מהצד הרציונאלי של התופעה, המשקיעים אולי ייפלו יותר פעמים, אולם, מסתבר, שהם מעדיפים זאת על פני נפילות מעטות, בהן הם עשויים להיות לבד במערכה.
למרות הרציונאליות שבאי רציונאליות, הביטוי "ללכת עם העדר" נתפס ונקשר, כאמור, רק כביטוי גנאי וזלזול. במחקרים רבים בנושא נמצא, כי גם משקיעים מתוחכמים נופלים למלכודת העדר, ומחקרים אחרים טוענים, כי רק פסיכופטים מצליחים באמת להימלט ממנה.
האם גם בנקים מרכזיים מושפעים מהתופעה, בבואם להחליט על מדיניות מוניטרית זו או אחרת? בשגרה, כנראה שהבעיה זניחה, הפעולות המוניטריות הן לרוב פעולות פשוטות, מרחב ה"משחק" מצומצם ומושפע בעיקר מהשפעות פנימיות הניתנות לאומדן.
לעומת זאת, בזמן משבר, אי הוודאות גדולה וקובעי המדיניות מתפתים לדעתי להיצמד גם הם לעדר, עדר של בנקים מרכזיים. במילים אחרות: האם לדעתכם נגיד בנק מרכזי יישן טוב יותר בלילה כשהוא נוהג כמו מקביליו, או שמא הוא לוקח את כל כובד ההחלטה על עצמו?
רוב בני האדם מעדיפים ללכת עם העדר, ונראה שגם הוא! בפועל, וודאי שנדרשו הרחבות מוניטריות במשבר, אבל האם רכישת אג"ח ממשלתיות הייתה הכרחית אצל כולם, האם הקצנת הורדת הריבית הייתה נחוצה, והשאלה בה אתרכז: האם רכישות הדולרים הן הצעד החכם ביותר? בנקים מרכזיים הגדילו במהלך המשבר את החשיפה הדולרית ברזרבות מ-62.8% באמצע 2008, ל-65% היום.
לדעתי, ההחלטה לבחור דווקא בדולר הינה החלטה בעלת מאפיינים חזקים של עדר, כשהנתונים הריאליים מצביעים, ברובם, נגד הדולר, אך הפחד באלטרנטיבות אחרות גבוהה מידי. דולרים אלה מושקעים באג"ח ממשלתי אמריקאי, כי אם כבר עדר אז עד הסוף.
לבנקים המרכזיים אין ברירה, לכם יש !
בנקים מרכזיים בעולם מתנפלים על כל הנפקת אג"ח של ממשלת ארה"ב, ולמעשה, מתוך סך ההנפקות השנה, של 1.41 טריליון דולר, 43% נרכשו בעיקר על ידי בנקים מרכזיים. להמחשה, בתקופה המקבילה אשתקד עמד השיעור על 27% בלבד.
עם זאת, האינדיקאטורים והשלב החיובי במחזוריות הכלכלית, שאליהם נוספים: הגירעון הממשלתי בארה"ב, שממשיך להפתיע כלפי מעלה וחצה את הטריליון דולר, והדולר שממשיך ליפול, לאחר שכבר איבד 15% מערכו מול 6 המטבעות הסחירים ביותר מולו מהשיא השנה, מאותתים כי האטרקטיביות של האג"ח הממשלתיות מוטלת בספק רב.
גם תרחישים של חזרה למשבר, עשויים לבוא הפעם, יותר מתמיד, דווקא מכיוונים שיפגעו באג"ח בניהם: משבר חוב ממשלתי, אינפלציה, חזרת המשבר בארה"ב ועוד. למעשה, לבנקים זרים אין הרבה ברירות, מצד אחד הם רוצים להחליש את המטבעות המקומיים שלהם ומצד שני פוחדים לקנות מטבעות אחרים מהדולר.
למשקיעים הפרטיים אין את האילוצים של הבנקים המרכזיים ואינם חייבים לנקוט כמותם, אף שזה מאד מפתה ללכת עם העדר.
לסקירה המלאה לחצו כאן.
המבזק נכתב על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים.
בנקים מרכזיים מתנהגים כעדר ?
TheMarker Online
21.9.2009 / 15:15