לידר שוקי הון על חברות הביטוח: עדכון המלצות ומחירי יעד

הערכת שווי של חברות ביטוח - מודל nav: הערכת השווי של חברות הביטוח הינה אחת המשימות המורכבות, כאשר רווחיותן ושווין של חברות הביטוח מתבססים על שילוב של הערכות קטואריות מורכבות הבוחנות את הרווחיות החיתומית של העיסוק, יחד עם השפעה מהותית של שוק ההון.



בשנים האחרונות, השפעת שוק ההון גוברת על השפעת הרווחיות החיתומית וניתן אף לומר כי התוצאות המושגות על ההשקעות קובעות במידה רבה את רווחי החברות.



תלות עצומה בשוק ההון: בשנה האחרונה קיבלנו תזכורת להשפעה העצומה של שוק ההון על שווין של חברות הביטוח. במחצית השניה של 2008 הירידות החדות בשווקי ההון פגעו דרמטית בחברות הביטוח.



הפסדי ההשקעות הכבדים הובילו להפסדים משמעותיים כמעט בכל תחומי הפעילות של החברות וכן הקטינו מאוד את ההון העצמי, כאשר חברות אחזקה רבות נאלצו לבצע הזרמות הון לחברות הביטוח בכדי לעמוד בדרישות הרגולטוריות וגם כדי לשפר את יציבותן.



בתחילת 2009 התהפכה התמונה לחלוטין. בזכות העליות החדות בשווקים, הצליחו חברות הביטוח להציג שוב רווחים גבוהים מתחומי הפעילות ובמקביל ההון העצמי שלהן גדל באופן משמעותי. בתוך כך, אחזקה בחברות הביטוח הפכה להיות לאופציה אגרסיבית על שוק ההון, והחברות שרשמו ירידות ערך משמעותיות בשווין, חזרו להציג עליות נאות, הרבה מעבר למדדי השוק:







כלל ביטוח:



כלל ביטוח נהנית משילוב של תיק ביטוח חיים בהיקף ניכר, פעילות גדולה מאוד בביטוח כללי, הכוללת פעילות בישראל, אירופה וארה"ב, פעילות גמל בהיקף הגבוה ביותר מבין כל חברות הביטוח וכן מחשיפה גבוהה לשוק ההון.



פעילות הפיננסים של כלל מסבה לה בינתיים הפסדים, ומהווה את החוליה החלשה בפעילות. כמו כן, פעילות הגמל סובלת מחולשה יחסית, אך עדיין אטרקטיבית בעינינו, למרות ההפסדים הגדולים, בעיקר בזכות היקף הנכסים העצום ויתרון משמעותי לגודל.



הפעילות שנרכשה בחו"ל, טומנת בחובה סיכון גבוה יחסית, אם כי בינתיים כלל מציגה תוצאות טובות מפעילות זו, למעט הפעילות ברומניה שהופסקה. כמו כן, לכלל מינוף כפול - מינוף פיננסי גבוה וכן מינוף גבוה ביותר על שוק ההון בשל הרכב אחזקותיה, ולכן המניה מהווה בעיני האנליסטים של לידר שוקי הון אופציה אגרסיבית למדי על ביצועי שוק ההון.



מסיבה זו כלל הייתה מנפגעות שוק ההון העיקריות בשנת 2008 וכעת היא מהנהנות הגדולות.
כמו כן, בעקבות הירידות האחרונות במחיר מנייתה, היא עדיין רחוקה למדי מהשיא. בלידר שוקי הון סבורים כי לאור השיפור העצום על רקע העליות בשווקי ההון המניה נסחרת בדיסקאונט משמעותי לעומת שוויה הכלכלי.



המלצתם קנייה, אך נדגיש כי הסיכון במניה הינו גבוה יחסית, ובמקרה של ירידות בשוק כלל תהיה הראשונה להפגע.



הראל:



הראל הינה אחת החברות המועדפות על לידר שוקי הון בסקטור הביטוח. החוזק העיקרי של החברה הינו בתחום הבריאות, כאשר הראל הינה המובילה הבלתי מעורערת בתחום, והדבר אף צפוי להתחזק עם גידול האחזקה בדקלה.



פעילות ביטוח הבריאות מוכיחה את עצמה בינתיים כעמידה בפני מיתון - עם צמיחה גבוהה בפרמיות, וכן הינה בעלת רווחיות חיתומית גבוהה מאוד עם פוטנציאל צמיחה משמעותי, בוודאי ביחס לביטוח כללי, שם המספרים צנועים יותר.



כמו כן, הדבר תורם רבות לשווי תחום ביטוח חיים ובריאות ארוך,אשר שווים נמדד באמצעות ה-ev הינו גבוה יותר, כאשר התיק של הראל נראה חסין יותר להשפעות שליליות. כמו כן להראל פעילות גמל בהיקף משמעותי, פעילות פנסיה קטנה אך צומחת, וכן פעילות גדולה בקרנות נאמנות ותעודות סל, אשר רווחיותה צפויה להשתפר עם התייצבות השווקים.



להראל חשיפה לשוק ההון בהיקף נמוך יחסית לעומת כלל ופניקס והמינוף הפיננסי בה נמוך יחסית. הראל לא ספגה ירידות ערך דרמטיות, ובעקבות העליות בשווקים עלתה בשיעור נמוך ביחס לחברות אחרות (למשל מנורה, שירדה בשיעור דומה ועלתה יותר), וכן יש לה עוד כ-30% עד השיא ההיסטורי, כאשר נכון להיום החברה שווה יותר.



בלידר שוקי הון סבורים כי יש עוד מקום לעליות נוספות במניה וממליצים להחזיק במניה בתשואת יתר.



מגדל:



מגדל הינה חברת הביטוח בעלת שווי השוק הגבוה ביותר מבין חברות הביטוח, בהפרש ניכר. למגדל פעילות גדולה ביותר בביטוח חיים, עם תיק אשר רובו מורכב מפוליסות מבטיחות תשואה. כמו כן, מחזיקה בקרן פנסיה השניה בגודלה בשוק, אשר ממשיכה לצמוח, וכן בקהל - קרן ההשתלמות הגדולה ביותר במשק.



מנגד, למגדל פעילות בהיקף נמוך ביחס למתחרותיה בתחומי ביטוח בריאות וביטוח כללי. מגדל מצטיינת ביציבות הגבוהה מבין החברות, היא כמעט ואינה ממונפת, נטולת כתבי התחייבויות בחברת
הביטוח, וכן בעלת עודף הון עצמי הגבוה ביותר מבין חברות הביטוח.



זוהי אחת החוזקות הבולטות של החברה, והדבר הופך אותה לדפנסיבית ביותר בסקטור, כאשר הדבר גובר להערכת האנליסטים של לידר על המינוף על שוק ההון, בהיקף אמנם לא דרמטי, אך משמעותי (בשל
. פעילויות מגדל שוקי הון).



כתוצאה מכך, מגדל לא ספגה ירידות ערך מהותיות בשנת 2008 ולא נהנתה מעליות חדות בשנת 2009
ועדיין, מחיר מניית מגדל קרוב מאוד למחיר שיא היסטורי. "אנו רואים במגדל השקעה דפנסיבית, וממליצים בתשואת יתר", אומרת לנה איצקוב, אנליסטית בלידר שוקי הון.



מנורה ביטוח:



הנכס העיקרי והטוב ביותר של מנורה הינו אחזקתה בקרן הפנסיה מבטחים, בעלת היקף הנכסים הגדול ביותר במשק, זאת לצד פעילות ענפה בביטוח כללי, אשר הולכת וצומחת, עם תרומה של רכישת שומרה.



תיק ביטוח החיים של מנורה מורכב ברובו מפוליסות הוניות, והוא חשוף פחות לעליה בתוחלת החיים, אבל חשוף יותר לניוד.



למנורה פעילות גמל ופיננסים בהיקף נמוך יחסית, וחשיפתה לשוק ההון הינה בעיקר בפעילות הנוסטרו– ביטוח חיים, כללי וכן גם בגמל - אשר בחלקו מבטיח תשואה. לנה איצקוב, אנליסטית בלידר שוקי הון: "הפוטנציאל הגדול הטמון המנורה להערכתנו זה קרן הפנסיה העצומה שברשותה, כאשר אנו סבורים כי היא תהנה מיתרונות ניכרים בעקבות כניסת הבנקים ליעוץ פנסיוני וצמיחה של תחום זה עשויה להביא להצפת ערך בחברה".



לעומת זאת, במידה ומנורה לא תשכיל לעשות כן, הדבר עלול לעמוד בעוכריה. הפרשות האחרונות בנוגע לחשדות להעברות רטרואקטיביות בין מסלולי ההשקעה וכן בנוגע למתן הלוואות שלא כדין, עשויות לפגוע במוניטין החברה וביכולתה ליצור עסקים חדשים, ואולי אף להפוך את התיק שלה יותר חשוף לניוד.



"בינתיים אנו מעריכים כי הפגיעה במנורה הינה בעיקר תדמיתית. במנורה מינוף נמוך על שוק ההון ולכן תנודתיות המניה נמוכה יותר, המלצתנו על המניה היא תשואת שוק", מסכמת איצקוב.



הפניקס:



בפני החברה עומדים האתגרים הרבים ביותר מבין כל חברות הביטוח. החברה מתמודדת וצפויה להתמודד גם בתקופה הקרובה עם "עיכול" הרכישה הלא זולה של אקסלנס, גם מבחינה תפעולית - שילובה בפעילות הפניקס וגם מבחינה פיננסית, כאשר החברה נאלצת לבצע גיוסי הון בהיקפים משמעותיים.



רכישת אקסלנס אמנם תורמת לחברה את תחום הגמל רחב ההיקף, וכן את תחום הפיננסים אשר נעדר אצלה עד לאחרונה לעומת חברות ביטוח אחרות. עם זאת, על הפניקס להתמודד גם עם היעדר תחום פנסיה,
בור גבוה לעומת מתחרותיה בגביית דמי ניהול בפוליסות משתתפות ברווחים וכן חולשה ברווחיות תחום הביטוח הכללי.



רכישת אקסלנס מגדילה דרמטית את המינוף של הפניקס על שוק ההון, והופכת גם את החברה לאופציה על השוק בדומה לכלל. "עם זאת, בינתיים, להערכתנו הפניקס מתומחרת בדומה לשוויה הכלכלי, ולכן ממליצים על החברה בתשואת שוק", אומרת איצקוב.



נדגיש, כי הפניקס היא החברה שנפגעה ביותר ויש לה פוטנציאל לשיפור משמעותי, וזאת במידה והחברה תצליח למנף את רכישתה האחרונה לשיפור הרווחיות החיתומית, שיפור היציבות והגדלת ההון העצמי.



סיכום המלצות: