בסוף השבוע החולף בנק ישראל הודיע כי הריבית לחודש אוקטובר 2009 תישאר ללא שינוי ותעמוד על 0.75%. החלטה זו באה לאחר שבחודש הקודם בנק ישראל העלה את הריבית ברבע אחוז ועל פי הפרוטוקולים של דיוני הריבית היו גורמים בכירים בבנק ישראל שביקשו להעלות את הריבית אף בחצי אחוז.
במבט כולל, לא היה הבדל גדול בין תנאי הרקע של ההחלטה האחרונה לבין אלו ששררו בהחלטה שלפני כן, ובכל זאת בנק ישראל בחר שלא לשנות את הריבית הפעם.
בנק ישראל מציין את נתוני האינפלציה שהושפעו בחודשים האחרונים מגורמים בעלי אופי חד פעמי מובהק. בניכוי העונתיות והשפעת עליות המחירים שנבעו משינויים חד-פעמיים במיסוי (העלאת המס על הסיגריות והדלק, העלאת המע"מ והיטל הבצורת), מתחילת השנה ועד אוגוסט, קצב האינפלציה השנתי הוא בסביבת מרכז היעד (1-3%).
"באשר לאינפלציה הצפויה", אומר דר' גיל מיכאל בפמן מבנק לאומי, "ממוצע הציפיות לשנה הקרובה - של החזאים ושל אלו הנגזרות משוק ההון - הוא 2.3%, כלומר בתוך תחום יעד יציבות המחירים. בנק ישראל איננו מביע דאגה לגבי פוטנציאל האינפלציה הגלום בהתרחבות המהירה של כמות הכסף. לכן, גורמים מתונים אלו לא דרשו בעת הנוכחית העלאת ריבית נוספת".
קבוצת גורמי הרקע השנייה כוללת את נתוני הפעילות הריאלית, שמעידים על המשך ההתאוששות בפעילות המשק. עם זאת, יש לציין כי העלייה במדד המשולב למצב המשק משקפת בעיקר את העלייה בנתוני יצוא הסחורות והשירותים, בעוד שביצור התעשייתי ובפדיון ענפי המסחר והשירותים נרשמו ביולי ירידות.
דר' גיל מיכאל בפמן מבנק לאומי: "במקביל, נתוני סקר כוח אדם לרביע השני מצביעים על הרעה נוספת בשוק העבודה, אם כי בקצב מתון יותר מאשר ברביעים הקודמים. נראה שהתפתחויות אלו תרמו להחלטה להשהות את המשך העלאת הריבית".
שער החליפין של השקל הפך למשתנה אחריו בנק ישראל עוקב בדריכות ומפעיל כלי מדיניות על מנת לנסות למנוע תיסוף נוסף בו. במהלך החודש שקדם להחלטת הריבית תוסף השער האפקטיבי (ביחס לסל של מטבעות) של השקל. בין הסיבות להתחזקות השקל בנק ישראל מציין את העודף בחשבון השוטף.
פעילות רכישת המט"ח על ידי בנק ישראל נועדה למתן מגמה זו ונראה שההחלטה שלא להמשיך ולהעלות את הריבית בשלב זה קיבלה תמיכה גם כן מן הרצון לבלום את תיסוף השקל.
לבסוף, גם מצב המשק העולמי משפיע על החלטת הריבית, ובעניין זה בנק ישראל מציין את הסימנים שלפיהם הכלכלה העולמית מצליחה להיחלץ מהמשבר. עם זאת, הערכה חיובית זו מסויגת בכך שישנן חששות כי חלק מהמגזרים שנפגעו במשבר עדיין לא נחלצו ממנו ובפרט ישנו חשש לגבי הסקטור הפיננסי.
כמו כן, בנק ישראל מציין שעדיין ישנם חששות לדפלציה בארה"ב, באירופה וביפן, ועל רקע זה הבנקים המרכזיים העיקריים ממשיכים במדיניות מוניטארית מרחיבה מאוד ואינם צפויים להעלות את הריבית בעתיד הנראה לעין, ובכך ישנו איתות שבנק ישראל מתייחס אליו.
רמת הריבית של בנק ישראל יוצאת דופן בהשוואה בינלאומית של שיעורי אינפלציה וצמיחה
האינפלציה בישראל במהלך שנים עשר החודשים האחרונים הסתכמה ב-3.1%, שיעור גבוה במידה ניכרת מזה שנרשם במדינות מפותחות אחרות.
כמו כן, המיתון בישראל היה קל יחסית למדינות אחרות. למרות זאת, רמת הריבית של בנק ישראל היא בין הנמוכות שבעולם המפותח. נתונים אלו מוצגים בתרשים מטה, המציג על הציר האופקי את האינפלציה ועל הציר האנכי את ריבית הבנק המרכזי.
הקו האדום שבתרשים מציג קשר לא ליניארי שבין ריבית הבנק המרכזי והאינפלציה (להלן "קו הקשר"). במדינות המתאפיינות באינפלציה נמוכה יחסית (יפן, ארה"ב, צ'ילה, קנדה, שוודיה), הריבית של הבנק המרכזי נמוכה ומצויה בקרבת "קו הקשר".
לגבי המדינות שבהן האינפלציה גבוהה יותר (ישראל, ד. קוריאה, ניו-זילנד, אוסטרליה), ישנו פיזור גדול יותר של רמת הריבית, אך ברוב המדינות הללו הריבית גבוהה מזו הנגזרת מקו הקשר ואילו ישראל יוצאת דופן בכך שרמת הריבית נמוכה יחסית.
ממצא זה מצטרף למספר ממצאים נוספים המצביעים על כך שמידת הריסון המוניטרי של בנק ישראל נמוכה מאוד. דבר זה בא לידי ביטוי גם ברמה השלילית של הריבית הריאלית של בנק ישראל המוצגת בתרשים. מהלך התיקון ברמת הריבית בישראל הוא רק עניין של זמן.
במידה והתנאים יאפשרו זאת, מהלך העלאת הריבית יהיה הדרגתי ומתון עד להגעת הריבית הריאלית חזרה לרמה חיובית של כ-2-3%. במידה וגורמי הרקע יפתיעו - לדוגמא כתוצאה מזינוק גדול ולא צפוי באינפלציה, מהלך העלאת הריבית עלול להיות מהיר בהרבה מהגלום כיום בתוואי ההדרגתי שצופה השוק.
מלאי הדירות החדשות הולך ומידלדל
מספר הדירות החדשות שנמכרו במהלך שמונת החודשים הראשונים של 2009 היה כ-15 אלף (במונחים שנתיים), זאת לעומת כ-13.3 אלפים בתקופה המקבילה ב-2008, כלומר עלייה בשיעור של כ-13%.
במקביל להאצה במכירת דירות חדשות, המלאי הבלתי מכור הידלדל וירד בכ-11% לרמה ממוצעת של כתשעת אלפים בלבד במהלך שמונת החודשים הראשונים של 2009 לעומת יותר מעשרת אלפים לפני שנה. מלבד ההשפעה של המחסור בהיצע דיור על המחירים, מצב זה צפוי להשפיע על האצת הפעילות בתחום הבנייה למגורים כך שיהיה גורם התורם לצמיחת המשק בשנים הקרובות.
כלכלני לאומי: מהלך התיקון ברמת הריבית בישראל הוא רק עניין של זמן
TheMarker Online
1.10.2009 / 11:20