מידרוג העניקה דירוג 3A לאג"ח של סקיילקס ואילן בן דב לא יצרך לשלם תוספת תשואה למשקיעים

חברת דירוג האשראי מידרוג העניקה לאיגרות החוב של חברת סקיילקס דירוג ראשוני של a3 (מקביל לדירוג a- של מעלות). האיגרות הן בהיקף של 1.5 מיליארד שקלים. סקיילקס גייסה את הכסף במטרה להשלים את ההשתלטות על חברת הסלולר פרטנר. עד לביצוע העסקה, יוחזק הכסף בידי נאמן.



הדירוג משמעותי עבור סקיילקס, שכן על פי שטר הנאמנות, היא מתחייבת כי דירוג נמוך מ-a מינוס יגרור פיצוי למשקיעים בצורת תוספת ריבית של 0.3% לכל מדרגת דירוג, ולהיפך - אם הדירוג יהיה גבוה יותר הריבית תרד ב-0.3% לכל מדרגה. מידרוג מציינת כי "עסקת פרטנר מהווה השקעה משמעותית עבור החברה, בסדר גודל העולה במידה ניכרת על היקף הנכסים הנוכחי שלה".



המתודולוגיה ששימשה את מידרוג בדירוג האג"ח התבססה על המתודולוגיה של moody's לדירוג חוב בעל נחיתות מבנית בחברת החזקות המחזיקה שליטה בחברה תפעולית. לפיכך, נקודת המוצא והחוזקה המשמעתית לדירוג האג"ח של סקיילקס הינה המאפיינים העיסקיים, הפיננסים והתזרימים של פרטנר אשר באים לידי ביטוי בדירוג האג"ח של פרטנר (aa2 באופק דירוג שלילי).



הדירוג נתמך גם במבנה מימון העסקה: עלות מימון חוב נמוכה יחסית, נוכח מבנה המימון הקצר והלוואת המוכר, גוזרים יחסי כיסוי ריבית סבירים גם בתסריט רגישות שמרני ביחס להיקף הרווח של פרטנר (כ-2.5 שנים); לוח סילוקין המציב את פירעון הלוואות המוכר רק בתום לוח הסילוקין של האג"ח (סדרות א', ב' ו-ג'); גמישות פיננסית גבוהה הנובעת מהשליטה המבוצרת בפרטנר ומהסחירות של מניותיה; פוטנציאל לשיפור הגמישות הפיננסית ככל שיחולק דיבידנד מיוחד על ידי פרטנר, אשר צפוי לשמש לפירעון האשראי הבנקאי ולשחרור מניות משועבדות בהיקף מהותי.



גורמי הסיכון העיקריים שנלקחו בשיקולי הדירוג: נדחות האג"ח ביחס לשירות החוב של פרטנר והישענות סקיילקס על דיבידנדים בלבד; תלות החברה בהחזקה עיקרית אחת המהווה את המקור העיקרי לפירעון האג"ח; רמת המינוף הגבוהה בסקיילקס הצפויה עם השלמת העסקה, המגלמת יחס חוב פיננסי נטו לשווי נכסים (פרופורמה לאחר ביצוע העסקה) בשיעור של כ-78%. כך, היקף החוב במועד השלמת העסקה מגלם יחס חוב לתזרים תפעולי שנתי (חלוקת מלוא הרווח הנקי של פרטנר כדיבידנד בתוספת תזרים מהפעילות הסלולארית ובניכוי הוצאות הנהלה וכלליות ולפני הוצאות מימון) בטווח שבין 6.0 שנים (על בסיס הרווח הנקי של פרטנר לשנת 2008) לבין 8.5 שנים (על בסיס תסריט רגישות של 25% לרווח הנקי של פרטנר); עומס פירעונות גבוה יחסית לפי לוח הסילוקין בשנים 2011-2013; אי וודאות לגבי מבנה תיק ההחזקות העתידי של סקיילקס ומבנה המימון בטווח הבינוני והארוך, ובפרט לאחר שנת 2011 עם פרעון מלא של הלוואות בנקאיות; חשיפה לתנודתיות בשער החליפין של השקל מול הדולר נוכח הלוואה דולרית בהיקף משמעותי; חשיפה לסיכוני שוק הנובעים מתיק ני"ע בהיקף מהותי המושקע בחלקו באפיקי מנייתי.



בניתוח הסיכונים נלקחו בחשבון גם השיקולים האיכותיים הבאים: עסקת פרטנר מהווה השקעה משמעותית עבור החברה, בסדר גודל העולה במידה ניכרת על היקף הנכסים הנוכחי שלה, ולהערכת מידרוג מציבה בפניה אתגר ניהולי משמעותי. שיקול נוסף כרוך באי הוודאות לגבי השפעת החלפת השליטה על התנהלותה העסקית של פרטנר.