אי.בי.אי בית השקעות: תקציר תחזיות מאקרו לתקופה הקרובה ולשנת 2010

בבית ההשקעות אי.בי.אי מנצלים תקופה זו של סוף רבעון שלישי לסיכום קצר תחזיות המאקרו שלהם לתקופה הקרובה ולשנת 2010.



אינפלציה: אין שינוי בהערכות האינפלציה של אי.בי.אי. מדד חודש ספטמבר צפוי להישאר ללא שינוי. האינפלציה ב-2009 צפויה לעמוד על 3.8% בעוד האינפלציה בשנת 2010 צפויה לעמוד קרוב לגבול העליון של יעד יציבות המחירים.



בבית ההשקעות מעריכים כי חלק נכבד מהאינפלציה במשק יהיה מיובא (סחורות), אך חלק חשוב מהאינפלציה יהיה תוצר של שיפור בביקושים המקומיים, על רקע השיפור בתחושת העושר (הגידול בשווי נכסי הציבור ומדדי אמון הצרכנים), זמינות הכסף (הגידול ב- m1), והטגיע שיעור האבטלה לנקודת השפל ברבעון הקרוב או זה שלאחריו ותחילתה של מגמת שיפור איטית ב-2010. בנוסף יושפע המדד הכללי מהמשך התייקרות במחירי שכר הדירה.



ריבית בנק ישראל: להערכת האנליסטים של אי.בי.אי, קצב עליית הריבית בחודשים הקרובים יהיה איטי מאד, בשל חשש בנק ישראל מפני דיכוי סימני ההתאוששות במשק, ולאור אי הודאות הקיימת במשק העולמי בנוגע למסלול צמיחתו בטווח הקרוב (מבנה w או u?).



עם זאת, מאחר והתסריט המרכזי שלנו בנוגע לצמיחת המשק הישראלי, כמו גם להתפתחויות בשוק העבודה הינו אופטימי ביסודו, ולאור חששנו מפני סיכוני האינפלציה במשק, ב-אי.בי.אי. מעריכים, כי הריבית תחל לעלות בקצב מהיר יותר במהלך 2010 (החל מהרבע השני), לרמה של 3.5%-3.0% בסוף השנה.



יש לזכור, כי מחצית השנה הקרובה (מספטמבר ועד פברואר) מאופיינת על ידי אינפלציה נמוכה עונתית (לא פעם שלילית), בעוד שמחצית השנה שלאחריה (מרץ עד אוגוסט) מאופיינת בשיעורי אינפלציה גבוהים משמעותית (ראו גרף).



עונתיות זו מאפשרת לפישר שלא לרוץ ולהעלות ריבית, ולהמשיך ולבחון את המשתנים המקרו כלכליים ומשמעותם לגבי התפתחות סיכוני האינפלציה מחד, והצמיחה הכלכלית בארץ ובעולם מאידך. מנגד, היא לא יכולה לאפשר לו לנוח על זרי הדפנה, מאחר והריבית משפיעה בפיגור על הפעילות הכלכלית במשק.



מחצית השנה הקרובה מאופיינת עונתית באינפלציה נמוכה, לעיתים שלילית:







צמיחה: התאוששות היקף הסחר העולמי (בקצב מהיר משחוזה היום קרן מטבע הבינ"ל), צפויה לגרור בעקבותיה שיפור גם בהיקף היצוא הישראלי, דבר שיעלה את המשק על פסי צמיחה ב-2010.



עוד יתרמו לצמיחת המשק: (1) גידול בהשקעות בנדל"ן, על רקע הטגיע מלאי הדירות לרמת שפל מחד ושיפור בביקוש ברמות מחירים גבוהות מאידך; ו-(2) עלייה בצריכה הפרטית שתהיה מונעת על ידי השיפור בתחושת העושר וזמינות הכסף.



איילת ניר, כלכלנית ראשית של אי.בי.אי: "אנו צופים כי המשק יצמח בשנה הבאה בשיעור של 3.0%-2.5%. בנוגע ל-2009 אנו מעריכים, כי כבר ברבעון השלישי של 2009 ירשם קצב צמיחה חיובי לנפש, אשר בעקבות פרסומו נוכל להצהיר רשמית כי המיתון הכלכלי נגמר, וכי בשנה כולה ירשם קיפאון (צמיחה אפסית) בפעילות הכלכלית במשק".



לשים לב, כי המדד המשולב של בנק ישראל מאותת על קצב צמיחה מהיר מאד ברביע השלישי של השנה (קצב צמיחה של 8% בתוצר העסקי, כ- 5% בתמ"ג), עם זאת, מאחר ובשנתיים האחרונות נחלש המתאם בין המדד המשולב לתוצר העסקי, לא היינו מסיקים מסקנות כמותיות ממדד זה בנוגע לצמיחת המשק, אך כן נוכל להסיק ממנו, כמו גם ממדדים אחרים, כי שיעור הצמיחה ברביע השלישי יהיה טוב בהרבה משיעור הצמיחה שנרשם ברביע השני (1% במונחים שנתיים).



בהקשר זה נציין, כי קרן המטבע הבינ"ל עדכנה לאחרונה את תחזיות הצמיחה שלה לכלכלה העולמית על חלקיה השונים. באופן ספציפי נציין, כי התחזית לצמיחתן של ארה"ב ומדינות גוש היורו ב-2010 הועלתה ב-0.7 ו-0.6 נקודות אחוז בהתאמה לרמות של 1.5% ו-0.3%.



השיפור במצבן של מדינות אלו קריטי לצמיחתה ברת הקיימא של כלכלת ישראל. לגבי כלכלת ישראל חוזה הקרן, כי היא תתרחב בשיעור של 2.4%, אנחנו כאמור מעט יותר אופטימיים.



שוק העבודה: ירידה ראשונה במספר הבלתי מועסקים באוגוסט (נתוני מגמה של רשות התעסוקה), מהווים סממן ראשוני ומוקדם לשיפור הצפוי בשוק העבודה.



להערכת האנליסטים של אי.בי.אי, ברבעון השלישי כמו גם ברבעון האחרון של השנה תירשם עליה בשיעור האבטלה במשק, עם זאת, סביר להניח כי כבר ברבעון הרביעי ואם לא בו אז בזה שלאחריו, תירשם נקודת השפל בשוק העבודה, ולאחריה, נהיה עדים לתחילתה של מגמת ירידה מתונה בשיעור האבטלה במשק.



שער חליפין: ב-אי.בי.אי. צופים כי שער החליפין של השקל דולר יוסיף להיות מושפע מהשינוי היחסי במחירו של היורו כנגד הדולר.



בנוסף, מניחים (בשל הקושי לחזות שערי מט"ח), כי לפחות במחצית הראשונה של השנה, ירשם לחץ לפיחות הדולר כנגד היורו, ולכן גם כנגד השקל.



למרות האמור לעיל, ב-אי.בי.אי מעריכים כי בנק ישראל לא ימשיך להתערב ללא סוף בשוק המט"ח, וכי אמירותיו מהתקופה האחרונה, אשר לוו בהמלצות חמות ליצואנים להתייעל על מנת למנוע את הפגיעה של הייסוף בשער השקל בפעילותם הכלכלית, לא היו אלה רמז, כי הוא מספק להם חלון הזדמנויות קצר טווח בלבד, עד ליישום תוכניות ההתייעלות, או כל מהלך אחר שיסייע בידיהם להתמודד טוב יותר בעולם, ובסיומו, צפוי בנק ישראל להפסיק התערבותו בשוק המט"ח, לפחות באפיזודה הנוכחית.



מדיניות פיסקלית: תקרת הגירעון שנקבעה לשנת 2009 עומדת על 6.0%. "אנו צופים כי על רקע השיפור בפעילות הכלכלית במשק ביחס לתחזיות האוצר בעת קביעת תקרת הגירעון, אשר צפוי להוביל לגביה טובה יותר בצד ההכנסות, כי שיעור הגירעון בפועל יהיה קרוב יותר ל-5% (זאת בהנחה של אי העברת הוצאות משנה לשנה, כפי שנעשה בסוף 2008)", אומרת איילת ניר.



לגבי השנה הבאה קבעה הממשלה, כי תקרת הגירעון תעמוד על 5.5%. גם במקרה זה, על רקע עדכון תחזיות הצמיחה כלפי מעלה, לא קשה להסיק, כי הגירעון במונחי תוצר יהיה נמוך מתקרת הגירעון, להערכת אי.בי.אי, ב-1 נקודת אחוז לפחות.



הקיטון בהיקף הגירעון למימון, העמדת יתרת החזקות הממשלה בבנקים למכירה דרך הבורסה (הפרטה מממנת גירעון), והיכולת (שצפויה להערכתנו להתממש) לגייס בחו"ל (שלא תחת מטריית הערבויות) - צפויות כל אחת בנפרד ובודאי שביחד, להביא לקיטון בצרכי המימון המקומיים של המשק ב-2010.



תחזית מפורטת תופץ, כמידי שנה, לקראת סוף השנה.