מה מעיק על מניית לומניס?

משהו רע קורה למניית לומניס בשלושת החודשים האחרונים. מאז צניחת המניות בוול סטריט עקב אירועי 11 בספטבמבר, הצליחו מרביתן להתאושש ולזנק בעשרות ואף מאות אחוזים. לומניס אינה נכללת ברוב זה, ובעוד שנאסד"ק השלים עלייה של כ-25% בשלושת החודשים האחרונים, צנחה המניה בתקופה זו ב-41%. כיום נסחרת המניה במחיר של 17.2 דולר, שעדיין גבוה ב-44% ממחירה בתחילת 2001, שנת החזרה הגדולה של לומניס. מה פוגם כעת בסנטימנט החיובי שעליו שמרה המניה במשך תשעה חודשים?



תחילת 2001 היתה טובה ללומניס, שעוסקת בפיתוח מכשירי לייזר ומכשירים המובססים על פולסי אור המיודעים לשוק הרפואי והקוסמטי. לאחר המשבר החמור שפקד את החברה ב-99' עקב קשיי עיכול של מסע הרכישות הנרחב שביצעה וחילופי ההנהלה, הצליחה החברה להתאושש לקראת מחצית 2000. מעודדת מהצלחה זו החליטה לומניס לצאת למסע רכישות מחודש, שייתכן כי תרם לחולשה הנוכחית של המניה.



בפברואר 2001 הודיעה לומניס על רכישת קוהירנט האמריקאית תמורת 203 מיליון דולר. לצורך רכישה זו נטלה החברה חובות של 242 מיליון דולר בתוספת לחוב מ-97', שנובע מגיוס של 115 מיליון דולר באמצעות אג"ח להמרה. החוב הנוכחי של לומניס מורכב מ-100 מיליון דולר במזומן ששילמה תמורת קוהירנט, קו אשראי של 50 מיליון דולר לתפעול השוטף שכבר נוצל, וכן 92 מיליון דולר לכיסוי ההתחייבות לאג"ח להמרה.



סדר גודל זה של הלוואות הופך את לומניס לאחת הישראליות הממונפות ביותר בוול סטריט, שיכולה להתחרות בכבוד במינופים בשוק ההון הישראלי. החוב שמעיק על המאזן אינו מוצא חן בעיני המשקיעים האמריקאיים, וניתן לחוש בכך גם מקריאת מסרים המופיעים בלוח ההודעות של מניית לומניס באתר הפיננסי של יאהו.



רכישת קוהירנט משפיעה על מניית לומניס במישור נוסף, שגם הוא אינו חיובי בהכרח. ללומניס יש היסטוריה קשה של מיזוגים ורכישות. כיום נראה כי החברה מתפקדת כראוי, אך למשקיעים הוותיקים יותר קשה לשכוח את מאבק השליטה שהתנהל סביב לומניס לפני שנתיים.



ב-97' רכשה לומניס (שנקראה אז אי.אס.סי מדיקל) את תעשיות לייזר, יריבתה הישראלית. המיזוג לא עבר חלק, ואריה גנגר, בעל השליטה בתעשיות לייזר, הצליח לאסוף בשוק מספר מספיק של מניות אי.אס.סי כדי להשתלט על החברה ולהדיח את המייסד ומנכ"ל אי.אס.סי, שמעון אקהויז. באותה תקופה צנחו מכירות החברה, היא חזרה להפסיד ומנייתה נחתה במחיר הנמוך ביותר מאז רישומה למסחר בנאסד"ק.



אמנם גנגר ויאשה סיטון, המנכ"ל הנוכחי של לומניס, הצליחו לשקם את החברה, אך לתסריט הרכישה של קוהירנט, המתחרה הגדולה, יש צליל דומה מעט לזה של תעשיות לייזר. המעניין הוא שמתוך 203 מיליון דולר ששילמה תמורתה לומניס, 90 מיליון דולר היו באמצעות מניותיה. היא הקצתה לקוהירנט 5.4 מיליון מניות, ובכך הפכה אותה לבעלת המניות הגדולה בחברה הממוזגת, מה שמאפשר לה לכאורה להשתלט על כל החברה.



על אף החששות נראה כי לפי שעה מתקדם המיזוג בהתאם לציפיות, ואתמול העריך סיטון כי את הרבעון הרביעי תסיים החברה הממוזגת במחזור של 100 מיליון דולר - גידול של 11% לעומת הרבעון השלישי, שהיה הרבעון המלא הראשון שבו אוחדו תוצאות החברות. ברבעון השני אוחדו תוצאות של כמה שבועות בלבד. הרבעון הנוכחי צפוי להיות גם הרבעון האחרון של הפרשות חד פעמיות בגין המיזוג, ואת 2002 אמורה לומניס להתחיל עם רווח ממשי שלא יקוזז על ידי ההפשרות כפי שהיה בשני הרבעונים האחרונים.



רכישת קוהירנט מגיעה בזמן, שכן קצב המכירות בשוק המרכזי והמסורתי של לומניס - מכשירים להסרת השיער - מתחיל לשדר סימני האטה. שוק האסתטיקה אחראי כיום ל-45% מהכנסות החברה, כשכלולות בו גם הכנסות ממכירת מכשירים לטיפול בוורידים מורחבים ולטיפול בהחייאת העור.



עד לא מזמן היה שוק המכשירים להסרת שיער מנוע הצמיחה המרכזי, ומרבית המכשירים נמכרו לרופאי עור ורופאים פלסטיים. במיתון הנוכחי נהפכו טיפולים להסרת השיער למותרות, ולפיכך סובלת לומניס מירידה במכירות בשוק זה. אנליסטים בבנק ההשקעות אופנהיימר סבורים כי ההכנסות משוק זה יסתכמו השנה ב-61.9 מיליון דולר וב-2002 יירדו ל-40 מיליון דולר. סיבה נוספת לירידה הצפויה במכירות היא הרוויה בקרב הרופאים. לנוכח זאת פונה כיום לומניס לפלח שוק חדש - סלוני יופי. עם זאת מספר המכשירים שמכרה החברה עד כה נמוך למדי.



לקוהירנט יש פעילות גם בשוק הורדת השיער, אך בנוסף היא מביאה ללומניס פעילות חדשה בתחום מכשירי לייזר לטיפולי עיניים. שוק זה נאמד כיום ב-500 מיליון דולר, מתוכם 300 מיליון דולר במכשירים לתיקון ראייה. שוק תיקוני הראייה נתון אף הוא להשפעות ההאטה הכלכלית, אך לקוהירנט יש מעמד מוביל בו והיא הביאה עמה הכנסות ניכרות שאחראיות כיום ל-22% מכלל המחזור של החברה הממוזגת.



בעת הרכישה לא היו ללומניס תוכניות ברורות בעבור החטיבה האופטלמית, וסיטון ציין אז כי החברה תבחן את הפוטנציאל הטמון בה. רכישת חברת HGM האמריקאית לפני חודשיים מצביעה על החלטתה של לומניס לעבות את הפעילות האופטלמית, מה שעשוי לפצות על הירידה בחטיבת הסרת השיער. תמורת HGM, שהכנסותיה ב-2000 הסתכמו ב-8 מיליון דולר, שילמה לומניס 9.7 מיליון דולר. ואולם הנכס העיקרי של HGM הוא מפעל הייצור שלה בארה"ב.



בצד המוצרים הקיימים של קוהירנט, נראה כי הפוטנציאל העיקרי מצוי בשני מכשירים חדשים. הראשון, מכשיר לייזר לתיקון ראייה, ממתין עתה לאישור FDA (רשות התרופות והמזון האמריקאית). המכשיר השני, שמיועד לטיפול בגלאוקומה, קיבל את אישור השיווק וההפצה ברבעון הנוכחי, ולהערכת אנליסטים הוא מעורר עניין רב בקרב רופאי עיניים. באופנהיימר צופים כי השנה תרשום לומניס הכנסות של 57.3 מיליון דולר מהפעילות האופטלמית וצמיחה של 85% ב-2002, כך שההכנסת יגיעו ל-106 מיליון דולר.



האנליסטים באופנהיימר סבורים כי מחירה הנוכחי של מניית לומניס אינו משקף את הפוטנציאל העסקי של החברה וממליצים לקנות אותה עם מחיר יעד שאפתני של 42 דולר - מחיר הגבוה ב-144% ממחירה של לומניס את