דויטשה בנק מתחיל לכסות את טבע בהמלצת "קנייה" ומחיר יעד של 74 דולר - גבוה ב-30% ממחיר המניה

נתח השוק של ענקית התרופות הגנריות טבע הישראלית בשוק הפרמצבטיקה, המספר הגדול של תרופותיה הממתינות לאישור, רכישות החברות המוצלחות שביצעה במהלך השנים ותרופת הקופקסון האתית שפיתחה החברה לטיפול בטרשת נפוצה - מובילים את בית ההשקעות דויטשה בנק להתחיל לסקר את מניית טבע בהמלצת "קנייה" נלהבת.



צוות האנליסטים בראשותו של דיוויד שטיינברג הציב למניה מחיר יעד של 74 דולר - גבוה בלא פחות מ-30% ממחיר המניה היום. "מספר התרופות הגנריות של חברת טבע הממתינות לאישור כיום של רשויות שונות הוא אחד המרשימים בעולם", אומרים האנליסטים. כ-55 תרופות כיום נמצאות בשלב זה או אחר של המתנה לאישור מה-FDA, מינהל התרופות והמזון האמריקאי, ששווי השוק המוערך שלהן במונחי המוצר המקורי הוא של כ-22 מיליארד דולר.



מה מבדיל בין טבע לבין שאר החברות הפועלות מארה"ב? האנליסטים מציינים לטובה את הפיזור הגיאוגרפי של מכירות החברה, כך ש-50% ממכירות התרופות הגנריות שלה נובעות מארה"ב, והשאר מאירופה וישראל - כך שהיא אינה נסמכת, לדבריהם, על אזור גיאוגרפי אחד.



אסטרטגיה כפולה לטבע
יתרון נוסף של החברה הוא האסטרטגיה הכפולה שלה: האלמנט הראשון הוא שהחברה מציעה את המגוון הגדול ביותר שניתן של תרופות גנריות, כמעט בכל תחום טיפולי שיש, יותר מכל חברה גנרית אחרת. מן הצד השני, היא בודקת כל הזמן את השוק ומזהה תרופות שמציבות חסמי כניסה גבוהים למתחרים אחרים בשוק, כך שקשה יהיה יותר להתחרות בה ברגע שיתקבל אצלה אישור השיווק, ומפתחת תרופות שאת האישורים שלהן היא מבקשת בדרך של אישור מושהה.



שטיינברג מציין לטובה את החשיבות בשותפות עם שחקניות אחרות בשוק. לחברה התקשרות עם חברת Biovail, שיחד הן מפתחות ומשווקות 8 גרסאות גנריות לתרופות קיימות כיום בשחרור מושהה, ש-5 מתוכן שוחררו בשנת 2000. פוטנציאל השוק כאן הוא של 2 מיליארד דולר. לטבע אף הסכם עם חברת Impax לפיתוח ושיווק 12 תרופות בשחרור מושהה - 5 מהן כבר הוגשו לאישור ה-FDA.



האנליסטים אומרים כי "אחד מהאלמנטים הקריטיים בהיסטוריה החזקה של טבע הוא העובדה שהיא ביצעה רכישות סלקטיוויות", ובמהלך שבע השנים האחרונות ביצעה החברה שבע רכישות, שהצליחו להוביל לצמיחת נתח השוק של החברה ולשיפור השורה התחתונה בדו"חות.



סוד ההצלחה
ומה סוד ההצלחה? ובכן, להצלחה שני אבות: האחד, הוא העובדה שטבע פונה לחברות שפעילותן חופפת לשוקי היעד של טבע - בעיקר צפון אמריקה ואירופה. השני, הוא בחירה בחברות צומחות, מה שמגביל את ההפתעה לרעה ומקטין את הדילול לבעלי המניות. רכישת שתי החברות הקנדיות האחרונות שביצעה טבע, של נובהפארם וקופלי - הכניסה לקופת החברה עד כה כ-500 מיליון דולר בצורה שנתית.



בדויטשה בנק מציינים לטובה את העובדה שלטבע גם קו מוצרים של תרופות אתיות - כמו הקופקסון - תרופה לטיפול בטרשת נפוצה. הם מעריכים כי החברה תדווח על מכירות של 350 מיליון דולר מכיוון הקופקסון בשנת 2001 - צמיחה של 42% מהשנה שעברה. בבית ההשקעות מציינים כי תרופה זו בעלת שיעורי הצמיחה הגבוהים ביותר בהשוואה לשאר התרופות לטרשת נפוצה של חברות אחרות וכי הם מעריכים כי היא תמשיך להראות שיעורי צמיחה יציבים.



התרופה הנמצאת בשלב המאוחר ביותר כיום היא הקופקסון האוראלי, שנמצאת בשלב מתקדם (III) של הניסויים האוראליים. דיוויד שטיינברג מעריך כי במידה שתשווק הגרסה האוראלית לתרופת הקופקסון בהצלחה, על אף מחקר שערכה טבע במהלך חודש ספטמבר לגבי יעילות הגרסה החדשה, לפיו נמצא שינוי מינורי במצב המטופלים, תהווה הגרסה לתרופה הצלחה אדירה היות שהתרופה תהא הראשונה אשר תיתן מענה אוראלי עבור חולי טרשת נפוצה.



יש גם סיכונים



אל מול הנתונים החיוביים, מעלה בית ההשקעות שני סיכונים פוטנציאליים העשויים להשפיע על ביצועי טבע, האחד הקשור לנושא המשפטי ודן בעובדה כי במידה שתרופות שונות יעברו את מבחני הניסוי הרפואי, עדיין יעמוד מולם המחסום מצד חברות מתחרות העלולות להכריז כי הפטנט על התרופה רשום על שמם והוא מופיע בספרי ה-FDA, למרות זאת מאמין בית ההשקעות כי סיכון זה אינו מהווה איום ממשי על שיווק התרופות של טבע.



הסיכון השני אותו מציין בית ההשקעות דן על אותם אישורים רגולטורים המהווים גורם משמעותי לשיווק אותם תרופות. גם כאן צופה דיוויד שטיינברג סיכון נמוך לכך שהשקת תרופותיה של טבע תתעכב כתוצאה מאותם אישורים.



הערכות בית ההשקעות לגבי עתידה של טבע מתבססות על סמך הנתונים החיוביים אותם אימצה החברה במהלך השנים האחרונות, המציגים צמיחה שנתית של כ-37% לאורך 4 השנים האחרונות, וכן על סמך הערכות כי מכירות הקופקסון לצד גידול בקו מוצרי התרופות הגנריות ורכישת חברות חדשות יובילו את טבע לצמיחה שנתית של 25% לאורך 3 השנים הקרובות בשורת הרווח, כאשר 75% מזה ינבעו מצמיחה אורגנית. עם רווח למניה של 2.43 דולרים לשנת 2002 ושל 2.05 דולרים למניה ב-2001.