חיים נתן, מנורה מבטחים: שוק המניות יעלה מהר מדי, גבוה מדי ומוקדם מדי

100% מהחברות שפרסמו דו"חות מאז תחילת העונה היכו את התחזיות. תיקון: 100% מהחברות שפרסמו דו"חות היכו את התחזיות האופטימיות.



הפתיעה את השוק בכך שעברה מהפסד לרווח והפתיעה באיכות של הדו"ח.



אחת מהטענות הדוביות לגבי עונת הדו"חות הקודמת הייתה שנכון כי מרבית החברות היכו את שורת הרווח, אך הפתעה זו נבעה מקיצוץ עלויות ולא משיפור בהכנסות. אלקואה הפתיעה מכיוון שהתוצאות שלה הפתיעו הן בשורה התחתונה והן בגידול ברווחים. בנוסף, החברה דיווחה כי היא רואה עלייה של 11% במכירות ברבעון הבא, דבר שהוסיף עוד אישור לטענות לגבי היציאה מהמיתון.



הפתיעה את השוק ובענק. יצרן האלקטרוניקה הגדול באירופה הפתיע את השוק בדומה להפתעה של אלקואה. החברה דיווחה על רווח של 174 מיליון יורו (19 סנט למניה) לעומת צפי להפסד של כ-45 מיליון יורו.



ההפתעה המרכזית נבעה מהחטיבה הקמעונאית שמייצרת בין השאר מסכי lcd - שוב סימן להתחזקות הצריכה הפרטית. יש לציין שפיליפס חתכה הוצאות באופן חד, בין היתר על ידי פיטורי 6000 עובדים.



היקף המכירות עדיין בירידה, אך היה טוב יותר מתחזיות האנליסטים. החברה הודיעה שהיא עדיין מאוד זהירה לגבי הטווח הקצר, עקב קשיים לראות צמיחה מהותית בכלכלה.



"שתי ההפתעות האלו מסקטורים שונים, הביאו את השוק לעליות חדות, בעיקר באירופה. לנו נראה שהסנוניות האלו הביאו לעליות לא רק על סמך התוצאות שלהן, אלא גם על סמך הציפיות להפתעות נוספות בהמשך מצד חברות אחרות", אומר חיים נתן ממחלקת חו"ל במנורה מבטחים.



שבוע הדין הוא השבוע, כאשר bank of america, citi, goldman sachs ו-jp morgan יפרסמו דו"חות.







"לדעתנו", אומר נתן, "השווקים כבר עלו לאור הציפיות כי הבנקים יכו את התחזיות". מניית עלתה בכ-10% בשבוע שעבר ומניית עלתה בכ-5.5%.



שאר מניות הפיננסים עלו בשיעורים נמוכים יותר, עקב החשש שהתוצאות שלהם לא יהיו חזקות כמו תוצאות שני הבנקים המובילים. לדעת האנליסטים של מנורה מבטחים, ג'י פי מורגן יפתיע. זה לא אומר שהתוצאות יעלו את השווקים, מכיוון שהציפיות להפתעה כבר מגולמות. דו"חות חלשים או בינוניים, גם אם מפתיעים לחיוב, עלולים להביא לירידות יפות של מספר אחוזים. זהו המכשול הפוטנציאלי הראשון להמשך העליות.



שאר מניות הפיננסים עלו בשיעורים נמוכים יותר, עקב החשש שהתוצאות שלהם לא יהיו חזקות כמו תוצאות שני הבנקים המובילים. לדעת מנורה מבטחים, ג'י פי מורגן יפתיע. זה לא אומר שהתוצאות יעלו את השווקים, מכיוון שהציפיות להפתעה כבר מגולמות. דו"חות חלשים או בינוניים, גם אם מפתיעים לחיוב, עלולים להביא לירידות יפות של מספר אחוזים. זהו המכשול הפוטנציאלי הראשון להמשך העליות.



בהמשך השבוע ישנו מכשול פוטנציאלי אחר. השבוע הקרוב משופע בנתוני מאקרו, הנתונים החשובים הינם נתוני הצריכה (14/10) ונתוני האינפלציה (15/10). נתוני הצריכה מהותיים, מכיוון שכ-70% מהתמ"ג האמריקאי מורכב מצריכה.



זו החתיכה המרכזית שחסרה על מנת להשלים את פאזל היציאה מהמיתון. באותו האופן נתוני האינפלציה חשובים, מכיוון שאינפלציה היא אחת מהפרמטרים המראים על עלייה בביקושים ויציאה מהמיתון.



בנוסף, בנאומו בשבוע שעבר אמר ברננקי כי הוא ידע לעבור למדיניות מוניטרית מצמצמת בזמן הנכון. מהו הזמן הנכון על פי ברננקי? הזמן הנכון הוא שילוב של מעבר מסביבה דיפלציונית לסביבה אינפלציונית, ותחזיות חיוביות לגבי הצמיחה.



נתון האינפלציה שיפורסם ביום חמישי הינו חשוב ביותר, מכיוון שברננקי רמז שבשעת הצורך הוא יידע להיות אגרסיבי בהעלאת ריבית כמו שהיה אגרסיבי בהורדת הריבית.



רוביני התבטא בשבוע שעבר כשאמר שהשווקים עלו מהר מדי, גבוה מדי ומוקדם מדי. כמו כן, התבטא אסטרטג המניות הראשי של סיטי באופן דומה, ואמר שה-s&p עלה מהר מדי, וצפוי לתקן כ-7% עד סוף השנה.



מתי בפעם האחרונה שמעתם התבטאות דובית מאסטרטג מניות? "לדעתנו", אומרים במנורה מבטחים, לא רק ש"השווקים עלו מהר מדי, גבוה מדי ומוקדם מדי", אלא שהם ימשיכו לעשות את זה לאור עונת הדו"חות הנוכחית. ולכן עדיין יש להיות בפוזיציית לונג.



בכלכלה התנהגותית קוראים לזה "the greater fool theory". התיאוריה הזו אומרת, שכאשר משקיע טיפש (fool) רוכש נכס ללא קשר למחירו או טיבו ובעיקר אם הוא נסחר בתמחור גבוה, הוא עושה כך מכיוון שהוא חושב שתוך זמן קצר הוא יוכל למכור אותו ברווח למשקיע טיפש יותר (a greater fool).



הסביבה הנוכחית נראית כאילו היא נשלטת על ידי התיאוריה הזו.



תיק השקעות מומלץ



הנחות עבודה:



• הריבית בארה"ב תישאר נמוכה לפחות עד יוני 2010.



• הגידול בשיעור האבטלה מאט.



• האינפלציה במדינות המפותחות עדיין נמוכה.



• מצד אחד היקף ההנפקות בארה"ב, הגידול בחוב והגרעון הגבוה צפויים להביא לעליית תשואות באג"חים הארוכים. מצד שני, סביבת הריביות הנמוכה, הציפיות האינפלציוניות הנמוכות והביקוש הגבוה להנפקות מביא לירידת התשואות. כרגע מאזן הכוחות מביא לסביבת תשואות של
3.2%-3.7% באג"ח לעשר שנים.



• המרווחים בעולם הגלומים באג"חים הבינוניים בדירוג השקעה עדיין אטרקטיביים, אך יש להאריך מח"מ בצורה מתונה.



• אסיה, ברזיל וחלק מהשווקים המתעוררים הוכיחו עמידות גבוהה, וצפויים להוביל את הצמיחה העולמית.