וואלה
וואלה
וואלה
וואלה

וואלה האתר המוביל בישראל - עדכונים מסביב לשעון

האנליסטים של אגוד: אג"ח רבים באפיק הצמוד אינם מצדיקים את מחירים ועשויים להניב תשואה שלילית למשקיעים

TheMarker Online

15.10.2009 / 10:31

באגוד ממליצים לצמצם את תיק האג"ח קונצרני לאור המשך הירידות בתשואות ולהגדיל על חשבון זה את רכיב המזומן בתיקים



בשוק המקומי התנהל המסחר על רקע העליות בבורסות בעולם, נתוני מאקרו חיוביים והסדרי החוב המתגבשים בחברות אפריקה ישראל וצים. מדד המעוף שוב פרץ את רמת ה-1,000 נקודות והתבסס מעל רמה זו תוך פריצת התנגדות נוספת של רמת ה 1,040 נקודות.



השבוע חלה התקדמות בעניין הסדר החוב של כאשר אתמול הגיעה נציגות האג"ח למתווה הסדר שיוגש להנהלת אפריקה. הנציגות דורשת כי אפריקה תפדה למחזיקי אג"ח סכום של 1.5 מיליארד שקל שאת רובם תגייס באמצעות הנפקת זכויות.



המוסדיים דורשים כי בעל השליטה, לב לבייב, יתחייב להזרים מיליארד שקל בהנפקה. בנוסף דורשת הנציגות כי חוב בהיקף של 3.5 מיליארד שקל יומר לשתי סדרות אג"ח שישאו ריביות שנתיות של 6% ו-8% בהתאמה למח"מ.



כן דורשים המוסדיים כי מיליארד שקל מהחוב יומרו למניות שיועברו לידי מחזיקי האג"ח ויהוו כ-40% ממניות אפריקה ישראל. כתוצאה מכך לבייב יישאר עם 45% ממניות החברה. יתרת 1.5 מיליארד שקל מהחוב יומרו למניות של החברות הבנות הציבוריות ויועברו לידי מחזיקי האג"ח.



לפי ההסדר המוצע, בסופו של התהליך, תישאר אפריקה עם חוב של 3.5 מיליארד שקל, לעומת 7.5 מיליארד כיום. היום נודע כי אפריקה חתמה על הסכם ביניים עם נציגות מחזיקי האג"ח של כלל הסדרות, למעט סדרה ט', שבמסגרתו החברה מתחייבת להימנע ממכירת נכסים מהותיים ומהעברת תשלומים לבעל השליטה לב לבייב עד אשר יושג הסכם סופי.



גם בעניין הסדר החוב של צים חלה התקדמות כאשר על פי הפרסומים בעיתונות הושגו הסכמות בין החברה לישראל לנציגות מחזיקי האג"ח. ההסכמות עם הנציגות כוללות את העקרונות הללו: ראשית, מחזיקי האג"ח יקבלו מהחברה אופציה לרכוש 12% ממניות החברה תמורת 700 מיליון דולר ולחילופין המרת שליש מהאג"ח למניות צים.



בנוגע להזרמת הכספים אזי מעבר ל-350 מיליון דולר שהחברה לישראל התחייבה להעביר לצים במסגרת תוכנית ההבראה, סוכם כי החברה לישראל תעביר לצים 100 מיליון דולר נוספים במידה וצים תיקלע שוב לקשיים פיננסיים בעתיד ולא תוכל לעמוד בתשלום החוב. האלמנט השלישי בהסכמות נוגע לפיצוי בריבית.



הצדדים הסכימו על תשלום ריבית גבוהה יותר למחזיקי האג"ח בגין פריסת החוב. צים הייתה אמורה לפרוע את החוב בשנת 2012, אולם החברה אמורה לרשום גירעון תזרימי של כמיליארד דולר עד 2013. פירעון החוב יידחה עד ל 2016 ובתמורה יקבלו מחזיקי האג"ח תוספת ריבית של 1.2% לשנה מעבר לריבית של 5.4% שהם מקבלים במסגרת ההנפקה המקורית של האג"ח.



במידה וצים תתקשה לעמוד בתשלומי החוב גם מעבר לשנת 2016, היא תשלם למחזיקי האג"ח תוספת ריבית של 2% לשנה.



בסוף שבוע שעבר פרסמה שבשליטת אי.די.בי אזהרת רווח לפיה היא צופה הפסד של 15-25 מיליון דולר ברבעון השלישי לעומת רווח של 50 מיליון דולר ברבעון מקביל אשתקד. המכירות ברבעון השלישי יירדו עד 33% ביחס למכירות ברבעון הקודם אשתקד ויעמדו על כ-425 - 440 מיליון דולר לעומת 640 מיליון דולר ברבעון המקביל אשתקד.



על רקע האזהרה ובשל הצטברות מלאים של חומרים להגנת הצומח בקרב מפיצים בעולם, בבנק אגוד עדכנו את מחיר היעד של החברה ממחיר של 23 שקל ל-20.5 שקל.



נתוני מאקרו בולטים במשק הישראלי



השבוע פרסם משרד האוצר את אומדני ביצוע התקציב והכנסות המדינה ממיסים לחודש ספטמבר 2009. על פי האומדנים, הממשלה סיימה את חודש ספטמבר בגירעון של 2.6 מיליארד שקל כתוצאה מפעילותה התקציבית כאשר מתוכו 2 מיליארד שקל כתוצאה מפעילות מקומית ו-0.6 מיליארד שקל מפעילות בחו"ל.



בתקופה המקבילה אשתקד היה לממשלה עודף של 1.3 מיליארד שקל. מתחילת השנה מסתכם הגירעון הממשלתי בסך של 21.9 מיליארד שקל ומהתקופה של אוקטובר 2008 לספטמבר 2009 עלה הגירעון ב-12.4 מיליארד שקל לסך גירעון של 38.4 מיליארד שקל.



הכנסות המדינה ממיסים הסתכמו בספטמבר בכ-15.3 מיליארד שקל, ירידה של 100 מיליון שקל לעומת ספטמבר אשתקד. מתחילת השנה הסתכמו ההכנסות ממיסים בכ-132.5 מיליארד שקל לעומת 143.2 מיליארד שקל שנגבו בתקופה מקבילה אשתקד.



נתונים חיוביים נרשמו במגזר התעסוקה כאשר מהמוסד לביטוח לאומי פורסם כי בחודש ספטמבר נרשמה ירידה של 6% במספר המפוטרים החדשים שהגישו תביעות לדמי אבטלה למוסד לביטוח לאומי. בספטמבר הוגשו כ 17,000 תביעות חדשות לדמי אבטלה, לעומת 18,000 באוגוסט.



למרות הירידה, מספר התביעות נותר גבוה בהשוואה לחודשים שקדמו למשבר. בחודשים יולי עד ספטמבר השנה נרשמה עלייה של 20% בתביעות החדשות, בהשוואה לחודשים מקבילים אשתקד. במקביל פרסמה הלמ"ס כי בחודש יולי קיבל שכיר בישראל משכורת חודשית ממוצעת של 8,244 שקל לפי נתוני מנוכי עונתיות - עלייה של 0.6% בהשוואה לנתונים מתוקנים לאחור מחודש יוני שלפיהם עמדה המשכורת הממוצעת על 8,192 שקל.



לפי נתוני המגמה, בחודשים מאי עד יולי נרשם קצב עלייה של 0.8% בשכר הממוצע.



בתקופה הנסקרת הצליח שוב מדד המעוף לפרוץ את רמת ה-1,000 נקודות ולהתבסס מעל רמה זו תוך פריצת רמת ההתנגדות הבאה של 1,040 נקודות לאור העליות בשווקי חו"ל וציפיית משקיעים לעונת דו"חות כספיים טובה מהערכות האנליסטים בבורסות וול סטריט.



בהשוואה לאג"ח הממשלתיות השקליות המדדים של הבורסה בארץ וגם המדדים בבורסות וול סטריט (בהשוואה לאג"ח אוצר אמריקאי כמובן) אינם מתומחרים בצורה יקרה ועדיין יש אפשרות להמשך עליות בשווקי המניות. בבנק אגוד שומרים על נתח המניות בתיק ההשקעות כפי שהיה בשבוע שעבר.



האנליסטים של בנק אגוד ממשיכים להעדיף סקטורים מחזוריים מסוימים כמו מוצרי צריכה מותרות וסקטור התעשייה (בצפון אמריקה ואירופה) אך גם את מגזר הבריאות הדפנסיבי. ללקוחות ספקולטיביים מומלצת חשיפה לסקטור הטכנולוגיה בעיקר לחברות עם שווי שוק גבוה ותזרים מזומנים חופשי יציב ולמגזר התשתיות בשווקים המתעוררים.



ברמה גיאוגרפית ממליצים בבנק אגוד להמשיך בחשיפה לשווקים המתעוררים כדוגמת דרום קוריאה, טיוואן וברזיל.



חלק קטן מהתיק, של כ-5%-10% בהתאם לאופי התיק מקצים באגוד לסחורות (ראו פירוט עוגות השקעה בהמשך).



האפיק הצמוד



עקום התשואות לא השתנה משמעותית מאז סקירתנו האחרונה. עלייה בצמודים אמש הורידה את התשואות בטווחים הקצרים יותר כפי שניתן לראות בגרף התשואות, אך מגמה הפוכה היום תיקנה את התשואות חזרה מעלה עם שינוי קל יחסית לעומת רמתן שבועיים קודם לכן.



מחר יפורסם מדד המחירים לצרכן והאינפלציה הגלומה בשוק לשנה הקרובה עומדת על כ-2% ו-2.5% משנתיים ומעלה. הציפיות של האנליסטים של אגוד שנה קדימה עומדות על 2.2%.



בבנק אגוד משאירים חלוקה של האג"ח הממשלתי בתיק ל-60% בצמוד לעומת 40% בשקלי. המח"מ המועדף עלינו נותר בינוני.







באפיק הקונצרני, ממליצים באגוד לצמצם את תיק האג"ח הקונצרני לאור המשך הירידות בתשואות ולהגדיל על חשבון זה את רכיב המזומן בתיקים. לדעת האנליסטים של אגוד אג"ח רבים באפיק הצמוד אינם מצדיקים את מחירים ועשויים להניב תשואה שלילית למשקיעים במי שקונה אותם בתשואות הנוכחיות.



האפיק השקלי



השיפוע של עקום התשואות של האפיק השקלי התחדד קלות עם עלייה בתשואת הארוכות וירידה קלה בתשואות הקצרות, אך בדומה לאפיק הצמוד המגמה היומית היום (שאינה מופיעה בגרף למטה) מתנהגת הפוך וממתנת את המגמה. כמו כן, ב-30/09, תאריך אליו השווינו בגרף את יום שישי שעבר עלו התשואות הארוכות בחו"ל ותרמו לעליית האג"ח השקלי הארוך השבוע.



במרווחי האינפלציה הנוכחיים נוטים האנליסטים של אגוד להמשיך להמליץ על העדפה קלה לאפיק הצמוד. את החלק השקלי ממליצים עד מח"מ בינוני.







אפיקי השקעה מומלצים לפי רמות סיכון



תיק סולידי: ללא שינוי







תיק ספקולטיבי: ללא שינוי.





טרם התפרסמו תגובות

הוסף תגובה חדשה

+
בשליחת תגובה אני מסכים/ה
    0
    walla_ssr_page_has_been_loaded_successfully