המרוויח הגדול מהתוכנית הכלכלית - שוק המניות

מאת אורי וינברגר



בשוק ההון מצפים ליום מסחר סוער במיוחד. מנוחת סוף השבוע העניקה למשקיעים אתנחתא קלה מהצעדים החדשים שעליהם הכריזו משרד האוצר ובנק ישראל ביום חמישי. נגיד בנק ישראל, דוד קליין, התחייב להוריד את הריבית בשיעור חד של 2% תמורת הורדת הגבול התחתון של רצועת האלכסון והפיכתו לקו ישר במקום קו משופע כמו היום, ותמורת ביטול תקרת המק"מ והסרת החסמים על השקעות הגופים המוסדיים בחו"ל.



הצעד המתוכנן הוא ביטול השיפוע של 2% של הגבול התחתון ברצועת האלכסון והפיכתו לקו בעל שיפוע 0%, שימוקם נמוך יותר. במקום מינימום של 4.14 שקלים לדולר היום, יהיה הגבול התחתון של האלכסון 4.1 שקלים לדולר (רצועת האלכסון נקבעת במונחי סל המטבעות, וזהו שער הדולר המינימלי הנגזר מיחסי המטבעות בתוך הסל היום).



לדברי אחד הפעילים בשוק, ביטול האלכסון והמגבלה שהיתה לבנק ישראל על הנפקות של מלווים קצרי מועד (מק"מ - איגרת חוב שקלית נושאת ריבית קבועה, לטווח של שנה, המשמשת מכשיר לספיגת כסף) תהפוך את בנק ישראל לשחקן מרכזי בשוק המט"ח, ותגביר את פעילותם של הבנקים המסחריים בשוק המק"מ.



בנק ישראל מוגבל היום בהיקף הנפקת המק"מים. במסגרת זו, היקף הנפקות המק"מ לציבור מסתכמות בכ-25 מיליארד שקל בשנה, והיקפם לבנקים המסחריים מסתכם בכ-40 מיליארד שקל. הסרת המגבלה תעניק לבנק ישראל גמישות רבה יותר בשוק הפיננסי ותשכלל את שוק ההון. ספיגת הכסף מהציבור כנראה תגדל (משמעותה גידול בהנפקות המק"מ) ומנגד, הקטנת היקף ההנפקות המיועדות לבנקים המסחריים תוביל את אלה לרכוש מק"מ בשוק, וכתוצאה מכך תביא לירידה במרווחים (הפער בין ריבית הזכות וריבית החובה) שהבנקים גובים מלקוחותיהם במגזר השקלי.



היום לא מתקיים מסחר בין-בנקאי בדולר. ואולם שוק המט"ח החל להגיב לצעדים הצפויים להינקט כבר בסוף השבוע. ביום חמישי זינק שער הדולר בתום יום המסחר (בשעות הערב) לרמות של 4.31 שקלים וביום שישי אף הואצה המגמה. בשיאו נסחר המטבע האמריקאי ביום שישי ברמה של 4.37 שקלים תוך גידול חד במחזורי המסחר. השער היציג נקבע בסוף השבוע ברמה של 4.323 שקלים - פיחות של 1.2% בהשוואה לשער היציג ביום חמישי (4.272 שקלים). בסיכום שבועי טיפס המטבע האמריקאי ב-2%.



הסיבה לרגיעה היחסית שהפגין הדולר במסחר ביום שישי (השער היציג נמוך ב-5 אגורות מהשיא שבו נסחר באותו היום) הוסברה בחדר עסקות מט"ח בבנק אוצר החייל בהודעה שפירסם ארגון החמאס באותו יום, ולפיה התחייב להימנע בפיגועי טרור עד להודעה חדשה. ואולם ספק אם תשתקף רגיעה בציפיות המשקיעים עם פתיחת שבוע המסחר במט"ח מחר בבוקר, שיתבטאו היום באופציות הדולר.



לאונור טרקיאלטאוב מחברת המסחר במט"ח גיפט הסבירה בסוף השבוע כי אף ששוק המט"ח היה רגוע יחסית - מרווחי הקנייה והמכירה בין השקל לדולר נותרו ברמות סבירות של 2 אגורות - צפוי המסחר בדולר להישאר סוער גם בהמשך השבוע. טרקיאלטאוב צופה כי הדולר עשוי לטפס לרמות של כ-4.4 שקלים.



מנהל המחלקה הכלכלית באילנות בטוחה, גיורא סרצ'נסקי, הסביר שהורדת הריבית בשיעור חד, כמו זה הצפוי עתה, דומה להחלטה שקיבל נגיד בנק ישראל לשעבר, פרופ' יעקב פרנקל, באוקטובר 98'. בתמורה לשינוי בשיפוע רצועת האלכסון, הפחית אז פרנקל את הריבית, כאשר שער השקל-דולר זינק עקב כך בשיעור חד של 15% בחודש אחד. ואולם משבר השווקים ברוסיה והשלכותיו על כלכלת דרום מזרח אסיה והעולם כולו, הוביל אותו כעבור כמה חודשים לבצע את הפעולה ההפוכה ולהעלות את הריבית.



סרצ'נסקי מעריך שההשפעות המיידיות של הצעדים יבואו לידי ביטוי בשיא עוצמתם היום בבוקר. איגרות החוב השקליות בריבית קבועה מסוג שחר והמק"מים משקפים תשואה של 5.3%-5.1% לשנה (בעוד שהריבית המוניטרית לפני ההפחתה היא 5.8%). השוק, אם כן, העריך הורדת ריבית - אך בשיעורים נמוכים יותר. הורדת הריבית החדה תוביל, להערכת סרצ'נסקי, לזינוק חד במחיריהן של איגרות החוב השקליות בבורסה, כשהתשואות בטווחים הקצרים (של שנה) צפויות לרדת לאזור 4%. התשואות באיגרות החוב השקליות הארוכות שנקבעו בסוף השבוע על 6.7%-6.5% ירדו להערכתו לאזור 5.5%.



מנכ"ל חברת הברוקרים מיטב, צבי סטפק, הוסיף כי רווחי ההון הצפויים היום באפיקים השקליים יספקו למשקיעים כמחצית מהתשואה השנתית שהשיגו עד היום. העליות צפויות להיות כה חדות, כך שהבורסה, להערכתו, תיאלץ להסיר את המגבלה בגובה של 3% על תנודתיות השער בשלב הפתיחה. מנהל מסחר ומסלקות בבורסה, דרור שליט, מסר בתגובה שהבורסה לניירות ערך אינה צפויה להתערב היום במסחר. הירידה החדה בתשואות של איגרות החוב, מסביר סטפק, עשויה להוביל איגרות חוב מסוימות לעליות חדות, אף של כ-10% (דוגמת איגרות החוב הבינוניות בעלות משך חיים ממוצע של 5 שנים).



עם זאת מסייג סטפק את דבריו בעובדה שירידת ריבית מסוימת היתה צפויה בשוק, ובאה לידי ביטוי בתשואות. דבר נוסף הוא שהורדת ריבית בשיעור חד - כפעולה חד-פעמית - תעמיד בספק את המשך תהליך הורדות הריבית גם בעתיד. הפער בין תשואות האפיק השקלי בטווח הקצר לבין התשואה בטווח הארוך, עשוי לגדול בעקבות זאת (הפער בין המק"מ לשנה ובין השחר, אג"ח שקלי לטווח ארוך, ל-10 שנים, הוא כיום 1.5%). המשמעות היא שהמשקיעים בבורסה יתמחרו את האפיקים הארוכים מעתה בפרמיית סיכון גבוהה יותר. גדעון כהן, מנהל תיקים בחברת ניהול התיקים אוצרות, מדגים זאת בחוזים העתידיים על שערי הריבית בארה"ב לתקופה של שנה המשקפים תשואה של כ-5%, הגבוהה משמעותית מהתשואה השוררת בפועל בשוק כיום.



רווחי הון צפויים היום גם באפיקים צמודי המדד. הורדת הריבית, אומר סרצ'נסקי, תעלה את תחזיות האינפלציה לרבעונים הקרובים. בהנחה שתחזיות האינפלציה לרבעון הקרוב היו שליליות, אזי אלה יעלו במקצת ויתבססו סביב 0%. האטרקטיוויות של האפיקים צמודי המדד עשויה להוביל היום לעליות חדות. סטפק מעריך כי האפיקים צמודי המדד לטווחים ארוכים יותר יעלו בשיעורים חדים יותר בהשוואה לבעלי משך חיים ממוצע קצר יותר. התשואה באיגרו