בלאומי ממליצים על השקעה באגרות-חוב בעלות טווח בינוני-ארוך הן באפיק השקלי והן באפיק הצמוד

שוק המניות



שבוע המסחר בשוק המניות המקומי התנהל במגמה מעורבת והסתכם בעליות שערים מתונות, על רקע מגמת מסחר מעורבת בארה"ב. על אף שמדדי המניות המקומיים חזרו לרמה בה היו לפני שנה ויותר, סטיות התקן הגלומות באופציות על מדד המעו"ף, אשר עומדות על כ-18%, אינן משקפות חשש משמעותי של המשקיעים מפני ירידות שערים חדות בשוק המקומי.



מחזורי המסחר בשבוע האחרון הסתכמו בממוצע יומי בכ-1.5 מיליארד שקל, בדומה לממוצע מתחילת השנה ונמוך מעט מממוצע החודש האחרון שעמד על כ- 1.6 מיליארד שקל.



בסיכום שבועי רשמו מרבית המדדים המובילים עליות שערים קלות. מדדי המעו"ף ות"א-75 עלו בשיעור של כ-0.2% כל אחד, ומדדי היתר 50 ויתר 120 עלו בכ-0.3% ו-0.4%, בהתאמה. מבין המדדים הענפיים עלה מדד נדל"ן 15 בכ-1.6% ומדד התל-טק 15 ירד בכ-1.8%.



מבין המדדים הענפיים בלט השבוע בחולשתו מדד הבנקים, אשר ירד בכ-3.5%. זאת לאחר תקופה בה מניות הסקטור בלטו דווקא לחיוב.



ירידות השערים במניות הבנקים באו בין היתר על רקע פרסום דו"חות כספיים של הבנקים הגדולים בארה"ב, שלמרות העובדה שמרביתם היו טובים מהציפיות, התמונה העולה מהם היא כי מרבית השיפור בתוצאות הבנקים האמריקאיים נבע מרווחים מפעילות בשוק ההון ולא משיפור בהכנסות מפעילות בנקאית "קלאסית".



עקב כך לוו הדו"חות בירידות שערים במניות מגזר הפיננסים בארה"ב. גורם נוסף המשפיע על מחירי מניות הבנקים המקומיים הם מכפילי ההון בהם הן נסחרות.



מכפילים אלו עומדים כיום במרבית הבנקים על רמה כפולה מזו שעמדו בה בתחילת השנה, ומתקרבים לרמתם הממוצעת בשנים האחרונות, בהתחשב בהיקף ההון הנוכחי של הבנקים. לכך נוספו הערכות אנליסטים שהפחיתו קמעה את המלצתם בתחום.



בשבוע הקרוב צפויה עונת הדו"חות הכספיים לרבעון השלישי של השנה להגיע גם אל הבורסה המקומית, כשמספר חברות דואליות (ביניהן ו אשר נכללות במדד המעו"ף) יפרסמו את תוצאותיהן.



סקטור נוסף שריכז עניין השבוע היה סקטור התקשורת, על רקע הגעת המכרז לרכישת חברת מירס לשלב הגשת ההצעות המחייבות בו. הקבוצות המתמודדות כעת על רכישת החברה מידי חברת מוטורולה הן פלאפון (שהגישה עד כה את הצעת המחיר הגבוהה ביותר), 012 סמייל והמשקיע הצרפתי פטריק דרהי, אשר הפך לאחרונה לבעל השליטה בחברת הוט.



שתי האחרונות מעוניינות להרחיב את פעילותן גם לתחום הסלולר, דרך החברה אשר מספר הלקוחות שלה מוערך בכ-450 אלף (לעומת כ-2.5-3 מיליון בכל אחת מחברות הסלולר הגדולות). נציין כי פלאפון, הנשלטת על ידי בזק, עשויה להיתקל בקשיים בהשגת אישורים רגולטוריים לביצוע הרכישה, לאחר שנודע כי הרשות להגבלים עסקיים ומשרד האוצר צפויים להתנגד לעסקה. נזכיר כי בתחילת החודש הודיעו חברות הסלולר האחרות, סלקום ופרטנר, על פרישתן מהמכרז.



חברת רשמה השבוע עליות נאות, בדומה לחברות דשנים אחרות בעולם, לאחר פרסום הערכה של bank of america-merill lynch לפיה חברת הכרייה bhp עשויה לרכוש את חברת potash בפרמיה של עד 30% מעל מחיר השוק. נזכיר כי potash מחזיקה בכ-11.3% ממניות כיל.



בזירת המאקרו, פרסמה השבוע הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה כי שיעור הבלתי מועסקים במשק ירד בחודש אוגוסט (על פי נתוני המגמה החודשיים) ל-7.6%, ירידה של 0.1% בהשוואה לחודש יולי.



עוד פורסם כי על פי נתוני הלמ"ס חל בחודש ספטמבר גידול של כ-15% במספר המשרות הפנויות במשק לעומת חודש אוגוסט. נציין כי סקר המשרות הפנויות של הלמ"ס הינו חדש יחסית, ובשלב זה לא מנוכים ממנו גורמים עונתיים, ולכן מבהירה הלמ"ס כי יש להתייחס לנתונים אלו בזהירות.



מבט לעתיד



להערכת כלכלני בנק לאומי, הסימנים המעידים על התייצבות המצב הכלכלי והתשואות הנמוכות הצפויות באפיקים הסולידיים מגדילים את התיאבון של המשקיעים לסיכון ותומכים בשוק המניות המקומי.



בשל כך לא צפוי תיקון משמעותי כלפי מטה. עם זאת, נזכיר כי רמת המחירים הנוכחית בשוק המניות (המשתקפת ממכפיל הרווח החזוי) אינה נמוכה בהסתכלות היסטורית, ועל כן נראה כי גם אם יימשכו בו עליות השערים, קצבן צפוי להיות מדוד. כך או כך, רמת התנודתיות צפויה להיוותר גבוהה, בציפייה לסימנים נוספים להתאוששות בתוצאות החברות בארץ ובחו"ל.



שוק אגרות החוב



המסחר בשוק אגרות החוב הממשלתיות התנהל השבוע במגמה מעורבת בהשפעת פרסום מדד המחירים לחודש ספטמבר, אשר היה נמוך ממרבית התחזיות המוקדמות בשוק. לפיכך, נהנו אגרות החוב השקליות הקצרות מעליות שערים בעוד הצמודות הקצרות סבלו ממגמה שלילית.



חלקו הארוך של עקום התשואות נהנה מירידת תשואות על רקע התגברות ההערכות כי הריבית תיוותר על כנה גם בחודשים הקרובים. תשואותיהן של אגרות החוב הממשלתיות השקליות והצמודות בעלות מח"מ של כ-10 שנים עומדות כיום ברמות של כ-5.6% וכ- 2.7% בהתאמה לעומת רמות של כ-5.7% וכ-2.8% שנרשמו בסוף השבוע שעבר.



מדד המחירים לצרכן שהתפרסם בסוף שבוע המסחר הקודם ירד בשיעור חד יותר (0.3%) בהשוואה לקונסנזוס התחזיות המוקדמות בשוק. הירידה במדד האחרון תרמה לירידה בשיעור האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים אל מתחת לגבול העליון של יעד יציבות המחירים והסתכמה ב-2.8%.



תחזיות החזאים בשוק למדדים אפסיים ואף שליליים בחודשים הקרובים תומכות בהיוותרות רמת האינפלציה בתחום היעד גם בחודשים הקרובים. נציין כי גם הציפיות האינפלציוניות הנגזרות משוק ההון לטווח של כשנה ירדו עוד במהלך השבוע האחרון לרמה של 1.6% לעומת רמה של כ-1.7% שנרשמה בסוף השבוע שעבר.



לפיכך, פחתו הלחצים על בנק ישראל להעלות את שיעור הריבית במשק בתקופה הקרובה. כמו כן, התגברות ההערכות בשוק כי הממשלה תעמוד ביעדי הגירעון לשנים 2009 ו-2010 לנוכח ההתאוששות הכלכלית שנרשמה בחודשים האחרונים במשק וההערכות כי שיאו של המשבר מאחורינו תומכת בהיקף נמוך של גיוסי משרד האוצר בשוק המקומי גם בעתיד הקרוב, אשר צפוי להקטין את הלחץ על מחירי אגרות החוב הממשלתיות בשוק.



עובדות אלו תומכות בהשקעה בחלקו הבינוני-ארוך של עקום התשואות, הן השקלי והן הצמוד. לנוכח רמתן של הציפיות האינפלציוניות בחלקו הבינוני והארוך של עקום התשואות, אשר עומדות בממוצע סביב 2.7%, נראה כי ניתן לשמור כיום על חלוקה שווה בתיק ההשקעות בין האפיק השקלי לבין זה הצמוד בטווחי זמן אלו.



השבוע נסחר האפיק הקונצרני במגמה מעורבת תוך תנודתיות רבה. בעוד שבתחילת השבוע נהנו אגרות החוב הקונצרניות מעליות שערים בעקבות המגמה החיובית בשווקים מעבר לים, הרי שבחלקו השני של השבוע התהפכה מגמת המסחר, ככל הנראה בשל מימוש רווחים בעקבות המגמה החיובית שנרשמה באפיק בשבועות האחרונים.



בסיכום שבועי עלהו מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 בשיעורים של כ-0.3% וכ-0.2% בהתאמה.



פערי התשואות הממוצעים הנדרשים מעל אגרות חוב ממשלתיות בגין מדדי התל-בונד 20 והתל-בונד 40 עלו מעט השבוע לרמות של כ-1.9% וכ-3.5% בהתאמה, לעומת רמות של כ-1.8% וכ-3.4% בהן עמדו בסוף השבוע שעבר, זאת לנוכח ירידת תשואות חדה יותר שנרשמה השבוע באגרות החוב הממשלתיות.



עם זאת, בבנק לאומי מעריכים כי לנוכח העלייה הנוספת שחלה לאחרונה בתיאבון לסיכון בקרב המשקיעים, ירדה רמת התשואות הכללית באפיק הקונצרני בשיעור חד למדי ולא מן הנמנע כי התיקון שחל בו השבוע יימשך.



מבט לעתיד



היחלשותם של הלחצים השליליים הפועלים על האפיק הממשלתי כגון הירידה שחלה לאחרונה בציפיות האינפלציוניות והתגברות הציפיות להיוותרות הריבית המוניטארית על כנה תומכים בהשקעה בחלקו הבינוני-ארוך של עקום התשואות, הן השקלי והן הצמוד.



עם זאת, משקיעים אשר אינם מעוניינים להגדיל את חשיפתם לסיכון יאלצו כיום להסתפק בהשקעות קצרות טווח ברמת תשואות נמוכה ביותר.



האפיק הצמוד - עדיפות להשקעה באגרות חוב בעלות טווח בינוני- ארוך (מח"מ של 7-5 שנים).



האפיק השקלי - עדיפות להשקעה באגרות חוב בעלות טווח בינוני- ארוך (מח"מ של 7-4 שנים).



אג"ח קונצרני - צמצום המרווחים לרמה נמוכה הביא לעליית הסיכון בהשקעה באפיק, בפרט לנוכח החשש מפני גידול במספר ובהיקף החברות המתקשות לפרוע את התחייבויותיהן. לפיכך, קיימת עדיפות להשקעה סלקטיבית באגרות החוב הקונצרניות על פני השקעה פאסיבית במדדי התל-בונד השונים.