האם ייגמל הציבור מהפקדונות השקליים

מאת סמי פרץ



הפרסומים אודות כוונת בנק ישראל להוריד את הריבית במשק ב-2% הפתיעו את הבנקים, כמו גם את לקוחותיהם. המבוכה והבלבול שלטו אתמול וביום שישי בסניפי הבנקים, כאשר עדיין לא היה ברור אם בנק ישראל יוריד את הריבית מיידית ובאיזה שיעור. כתוצאה מכך לא ידעו בבנקים לתת ללקוחות עצות ברורות באשר לאפיק ההשקעה הרצוי בימים כאלה.



"כדאי לחכות יום-יומיים" היתה ההמלצה הרווחת בסניפים. ליתר ביטחון הורידו הבנקים מיידית את הריבית שהם משלמים בפיקדונות בריבית קבועה והפנו את הלקוחות להפקדות בריבית משתנה.



המהלך הדרמטי של בנק ישראל, הורדת הריבית אתמול ב-2%, יוצר מצב חדש בשוק הכספים והשפעותיו הממשיות יתבררו רק בעוד זמן מה, כאשר ייווצר שיווי משקל בין האפיקים והטווחים השונים של ההשקעות. המצב החדש מקשה על זיהוי אפיק שכדאיות ההשקעה בו עולה באופן משמעותי על אפיקים אחרים. בשנים האחרונות היתה בפרקי זמן רבים עדיפות להשקעה בפיקדונות שקליים לא צמודים (שיצרה את הר השקלים המפורסם) - אך כיום הריבית במסלול זה כבר לא אטרקטיווית. במערכת הפיננסית מברכים על כך ומעריכים כי הורדת הריבית תיצור איזון בין אפיקי ההשקעה השונים: שקלים לא צמודים, מדד, מט"ח ושוק ההון.



שתי מגמות שבלטו בשנים האחרונות יעמדו למבחן בשבועות ובחודשים הקרובים: הראשונה, ההעדפה הברורה של הצמדה למדד או ל"פריים" על פני הצמדה לדולר. והשנייה, ההעדפה של השקעה בשקלים לא צמודים על פני השקעות צמודות מדד. בבנקים מעריכים כי התקופה הנוכחית תגביר את ההתעניינות ב"מסלולי ברירה" - מוצרי חיסכון המאפשרים ללקוחות לבחור את סוג ההצמדה בדיעבד מבין האלטרנטיבות השונות.



להלן ההשפעות העיקריות של הורדת הריבית על מסלולי ההשקעה והחיסכון.



פיקדונות שקליים
הריבית יורדת מיידית בשיעור של 2% ולכן האטרקטיוויות של אפיק זה נפגעת. מנגד, הימים הקרובים יתאפיינו בתנודתיות בשווקים השונים ולכן חניה זמנית באפיק הזה עד להתבהרות המצב היא פתרון סביר לנוכח הנזילות שהוא מעניק. בשנים האחרונות היתה לאפיק הזה עדנה הן בשל התשואות הגבוהות הן בשל הנזילות. המצב החדש מצמצם את העדיפות בתשואות, אך מותיר בעינו את יתרון הנזילות. אופציה אחרת היא השקעה במק"מ (מלווה קצר מועד - סוג של איגרות חוב לא צמודות המונפקות לתקופה של עד שנה) שמקטינה את עלויות התיווך הבנקאי למשקיע ובדרך כלל מעניקה לו תשואה גבוהה יותר.



תוכניות צמודות מדד
הריבית בתוכניות הצמודות למדד תופחת בימים הקרובים, אך בשיעור נמוך מ-2%. הסיבה לכך היא שתהליך ההתאמה של הריביות באפיקים הבינוניים והארוכים ממושך יותר, ומושפע גם מהנעשה בשוק האג"ח.



בטווח הארוך, פיחות השקל עשוי לגרום לעלייה באינפלציה והאפיק הצמוד מעניק הגנה מלאה מפני עלייה זו. מאחר שהריבית במשק היא הנמוכה זה שנים, ההסתברות להורדת ריבית נוספת בעתיד קטנה מההסתברות לעליית ריבית. בימים הקרובים נראה התייצבות של מה שמכונה "עקום תשואה נורמלי" - מצב שבו התשואות עולות ככל שתקופת החיסכון ארוכה יותר. זהו המצב הנורמלי בתחום ההשקעות, אך בשנים הזוהרות של השקל ההעדפה היתה לטווח הקצר. שאלת המפתח היא האם הציבור כבר התמכר לנזילות הגלומה בהשקעות לא צמודות, והאם הוא מוכן לוותר עליה כדי ליהנות מתשואות גבוהות יותר?



פיקדונות צמודי מט"ח
מי שחושש מפיחותים ישקיע את כספו באפיק הזה, אך התנודתיות הצפויה בשוק המט"ח בימים הקרובים עלולה להיות בעוכריו שכן הוא עשוי לרכוש מט"ח ברמות שיא ולמצוא את עצמו עם הפסד כשהשוק יירגע. שוק המט"ח מושפע כמובן גם מהנעשה בעולם, וייתכן מצב שבו התנאים המקומיים יהיו מנוגדים למגמה העולמית. הרווחים הנובעים מהפרשי שערים בין השקל למטבע חוץ כלשהו פטורים ממס, אך רווחי ההשקעה (הריבית) חייבים במס של 35%. החל ב-1 בינואר ייכנס לתוקף המטבע האירופי החדש, יורו, וההצמדות העיקריות יהיו לדולר או ליורו.



קופות גמל
ההשקעה בקופות גמל בסוף השנה כדאית למי שיכול ליהנות מהטבות מס. הבנקים מעניקים הלוואות בריביות נמוכות במיוחד ללקוחות שמעוניינים להשקיע בקופות גמל. ההשקעה של הקופות מפוזרת בין האפיקים השונים בהתאם לשיקול הדעת של מנהלי ההשקעות בקופה, ולמי שהכספים שלו בקופת הגמל נזילים זה יכול להיות פתרון ביניים טוב. גם בקופות גמל ניתן לבחור מסלולי השקעה בהתאם להעדפות העמיתים.



קרנות נאמנות מנייתיות
שוק המניות הגיב אתמול בעליות חדות של 5.6% להחלטת בנק ישראל להוריד את הריבית. סביר להניח כי בימים הקרובים תימשך התנודתיות כתוצאה מהתנהגות המשקיעים, שחלקם ירצו לממש רווחים וחלקם יהמרו על המשך העליות. לקרנות יש יתרון נזילות ומגוון רחב של מסלולי השקעה, מה שהגדיל אתמול את ההתעניינות בהן מצד ציבור המשקיעים.



אם המשק היה במצב טוב, כלומר הצמיחה היתה גבוהה, אפשר היה להמליץ בקלות על השקעה במניות או בקרנות מנייתיות. ואולם התקופה הנוכחית בעייתית משום שהמשק ממותן, האבטלה גואה והגירעון הממשלתי גדל. בתנאים כאלה ההשקעה במניות עדיין מסוכנת, מה גם שהחברות עוד לא הציגו את הדו"חות הכספיים ל-2001 שיהיו גרועים מאוד בהשוואה ל-2000. בחינת ההשקעה במניות צריכה להיעשות גם על בסיס ניתוח שוקי ההון בעולם, בעיקר בארה"ב. אם המגמה בוול סטריט תהיה שלילית, ההשפעה של המהלכים המקומיים בתחום התקציב והריבית תהיה משנית.