קדימה לנאסד"ק?

משבר בנאסד"ק? אי אפשר לגייס כסף? סטארט אפים נסגרים בכל מקום? המשקיעים לא מעבירים כסף לקרנות? בנייני המשרדים ריקים? רק רגע, אולי אלה הן הכותרות של 2001, ובעוד כמה חודשים שוב נשמע על הנפקות היי-טק בוול סטריט, על סיפורי אופציות ועל מיליונרים חדשים.



כי אם מה שבנק ההשקעות גודלמן סאקס עשה אתמול לחברת מוצרי אבטחת תקשורת המחשבים האמריקאית נטסקרין היא תחילתה של מגמה, אז כדאי מאוד שהסטארט אפיסטים, החתמים, היועצים, רואי החשבון ועורכי הדין ייצאו מהדיכאון, וירוצו להזמין מקום על ה-001 של אל-על לניו יורק - כי יש אנשים שמוכנים לקנות את הסחורה שלכם.



ייתכן מאוד שנטסקרין היא חברה מצוינת, שצוות הניהול שלה מנוסה ומצליח, והשוק בו היא פועלת צומח במהירות - אבל ההנפקה שנסגרה לפנות בוקר הוא סיפור שלקוח היישר משנת 1999 ומנאסד"ק 5,000, ולא מסוף שנת 2001. בשורה התחתונה, לקח גולדמן סאקס חברת היי-טק חדשה בתחום התוכנה, עם הפסד שנתי של 31 מיליון דולר על מכירות של 86 מיליון דולר, ומכר אותה לשוק לפי שווי של 1.15 מיליארד דולר.



לא רק שווי החברה בהנפקה הוא מתקופה קודמת, גם כל הסיפורים הקטנים שסביב הנפקה מזכירים את עידן הבועה. כך למשל טווח המחירים, שהחל ב-11 דולר, עלה ל-14 ולבסוף הסתיים אתמול במחיר של 16 דולר למניה - עדות לא רק לביקוש מצד המשקיעים, אלא להתנפלות על המניה, ולקרב שהתנהל במשרדי גולדמן בניו יורק על הזכות לקבל כמה פירורים מההנפקה הלוהטת.



דוגמה נוספת לסיפורים כמותם לא ראינו הרבה השנה היא ההנפקה המוקדמת שעשתה החברה למשקיעים מקורבים - והרווח העצום שהם כבר רשמו. כך מתברר, שכמה שבועות לפני שהגישה את התשקיף לרשות ני"ע האמריקאית, ביצעה החברה הנפקה פרטית לגופים מקורבים, בה נמכרו 5.8 מיליון מניות תמורת 30 מיליון דולר.



אלא שלמשקיעים אלה עמד מחיר ההנפקה על 5 דולרים למניה - מול 16 דולר ששילם הבוקר ציבור המשקיעים המוסדיים. "על הנייר", לכל הפחות, נהנו בעלי המזל שהשתתפו בגיוס - גופים כגון ג'י.אי.קפיטל וקרן ההון סיכון סקויה - מרווח של יותר מ-200% תוך 60 יום.
הבעלים, כמו קרן הון הסיכון סקויה, שנכנסה לחברה עוד בתחילת דרכה, כבר רשמו הבוקר רווח תיאורטי של מאות מיליוני דולרים, ואילו מטבלת האופציות שהוקצו מבעוד מועד ל-10 המנהלים הבכירים, ברור שכל אחד מהם כבר מיליונר - הכל על הנייר, כמובן.



עכשיו כולם ממתינים לשלב הבא בסיפור ההצלחה של נטסקרין - הלא הוא פתיחת המסחר. על פי ניסיון משנת 1999, ההתנפלות על המניות בשלב ההנפקה כמעט ומבטיחה הערב זינוק של מחיר עם פתיחת המסחר בנאסד"ק. העליות אולי לא יהיו בשיעור של מאות אחוזים, כמו בימי הנפקות האינטנרט העליזים, אבל גם עלייה של כמה עשרות אחוזים תהיה הצלחה כבירה. עלייה כזו בשוק תאפשר לכמה משקיעים שקיבלו הבוקר מניות למכור אותן במהירות - פעולה המכונה "פליפ" בלשון הסוחרים - ולרשום רווח עצום תוך 24 שעות.



אבל הדבר המטריד הוא שאז גם יעלה שווי השוק של נטסקריו למעל 1.2 מיליארד דולר - והשאלה הגדולה היא האם יש לכך הצדקה. ברור שהשוק מעריך כי נטסקרין תצמח במהירות ואולי גם תעבור בקרוב לרווח, ומאנשים בקרן סקויה נמסר כי החברה כבר עברה למעשה לרווח תפעולי. אבל האם זה מצדיק שווי של מעל 1.2 מיליארד דולר?



אם ניקח לצורך השוואה את מיודעתנו צ'ק פוינט מרמת גן, המובילה הבלתי מעורערת של התעשייה בה פועלת נטקסרין, נגלה שהיא נסחרה אתמול במחיר המשקף מכפיל היסטורי של 31. על מנת להיסחר במכפיל דומה לזה של צ'ק פוינט, צריכה נטסקרין לא רק לעבור לסתם רווח סמלי, אלא לייצר רווח שנתי נקי של יותר מ-40 מיליון דולר לשנה. זאת, רק כדי להגיע למחיר של צ'ק פוינט, וממילא מכפיל של 31 אינו בדיוק סימן לחברה זולה.



אז האם אנחנו חוזרים לימי 1999? לא בדיוק. לנסטקרין יש את המזל להיות במקום הנכון בזמן הנכון: המודעות למוצרי ביטחון, כולל ביטחון מחשבים, הגיעה לשיא אחרי ה-11 בפסטמבר, ובמקביל נמצא הענף ברמת חשיפה גבוהה - לא מעט בזכותו של מנכ"ל צ'ק פוינט, גיל שוויד. יחד עם העליות בנאסד"ק והציפיות להתאוששות כלכלית בארה"ב במחצית השנייה של השנה, עשתה הבוקר נסטקרין משהו שעד לפני כמה שבועות נראה כבלתי אפשרי.



נטסקרין היא כנראה מקרה יוצא דופן, וחברות אחרות, כמו חברות ציוד טלקום, יתקשו לשחזר את הצלחתה הנוכחית בבורסה. אבל העתיד ורוד פחות, כי כדאי לזכור שאחרי שנת 2000 באה שנת 2001 - ויש חשש רב ששוב מדובר בסיפור של חברה חמה שהונפקה ביוקר, הניבה רווח למקורבים ולאחר כמה חודשים ירדה בעשרות אחוזים ביחס ממחירה המקורי.