"ברור שישנה תספורת עבור מחזיקי האג"ח, אשר מקבלים ניירות ערך שהשווי האמיתי שלהם יקבע איזה חלק מהחוב קיבלו בסופו של דבר מחזיקי האג"ח. השאלה המרכזית על מנת לקבוע עד כמה התספורת משמעותית הינה שווי של סדרת האג"ח הארוכה. חוב של כ-3.4 מיליארד שקל במח"מ (משך חיים ממוצע) של 8 שנים לא צריך כנראה להיסחר בתשואה של 7%, והשאלה היא באיזה דיסקאונט ייסחרו אג"ח אלה", כך כותבים הבוקר אלון גלזר, סמנכ"ל מחקר בלידר שוקי הון, וגליה מיכלביץ', האנליסטית של לידר שוקי הון, בעבודת סקירה מיוחדת שהוציאו, לאחר שהוצג בסוף שבוע האחרון מתווה הסדר בין נציגות סדרות האג"ח הארוכות של אפריקה ישראל של לב לבייב לבין החברה, תחת הכותרת: "ההסדר - המוסדיים השיגו הרבה יחסית; אפריקה השיגה את הדבר החשוב ביותר- זמן".
כמו כן מציינים גלזר ומיכלביץ' כי העובדה שמחזיקי האג"ח מקבלים מניות בשווי הנמוך משוויין הסחיר (הן באפריקה נכסים ובאפי פיתוח על פי השוק, והן באפריקה השקעות על פי מודל השווי הנכסי-ה-nav שהמוסדיים ראו בעת המו"מ), מקזזת אף היא כמה מאות מיליוני שקל מהחוב.
בלידר שוקי הון כותבים עוד כי לאחר ההסדר אפריקה תיראה רזה יותר, שכן היא תאבד חלק מהנכסים בחברות הבנות, אך יחד עם זאת כותבים האנליסטים כי בסך הכל אפריקה שומרת על מרבית נכסיה.
למרות שהמינוף של אפריקה ירד בצורה משמעותית, סבורים גלזר ומיכלביץ' כי אפריקה עדיין נשארת עם חוב יחסית גבוה, שצפוי לעמוד על 4.5 מיליארד שקל למחזיקי האג"ח וכ-500 מיליון שקל לבנקים.
בעקבות כך כותבים גלזר ומיכלביץ' כי גם לאחר ההסדר, עלויות המימון של אפריקה צפויות להיות גבוהות מ-400 מיליון שקל. לפי האנליסטים, מרבית הנכסים של אפריקה עדיין לא מניבים תזרימים משמעותיים. ואולם בלידר שוקי הון מציינים לחיוב את העובדה כי כעת החוב פרוס לתקופה ארוכה, המקנה לחברה זמן להשביח את הנכסים.
גלזר ומיכלביץ סבורים כי אפריקה עדיין נסחרת במחיר גבוה וממשיכים למכור את מניית החברה במחיר יעד של 20 שקל למניה - הנמוך בכ-60% ממחירה בפתיחת המסחר היום בבורסה.
לגבי תמחור האג"ח החדשות שיונפקו על ידי אפריקה, האנליסטים של לידר שוקי הון מעריכים כי הסדרה הארוכה ל-16 שנה תיסחר בתשואה של 10%-12%, כשהמשמעות הינה כי האג"ח ייסחרו סביב מחיר של 70 אגורות לכל שקל חוב. לגבי מניות חברות הבנות שצפויים המוסדיים לקבל, מעריכים בלידר שוקי הון כי מדובר בהפסד של כ-500 מיליון שקל נוספים עבור מחזיקי האג"ח. לדעתם, מחזיקי האג"ח מוותרים על כ-1.5-2 מיליארד שקל מהחוב. כלומר לפי לידר שוקי הון האג"ח בחבילה שוות 75-80 אגורות.
גלזר ומיכלביץ' סבורים כי ההסדר טוב לבנקים, שעיקר ההלוואה שלהם הייתה לחברה הפרטית של לבייב - ממורנד בהיקף של 3 מיליארד שקל. "כעת, כשחרב איום הפירוק הוסרה, החשש להפרשות ענק קטן. מצד שני, לבנקים עדיין חשיפה, ושווי אפריקה אינו גבוה, כך שאנו מאמינים כי בכל זאת נראה הפרשות לחומ"ס, כאשר גודלם יהיה קשור כמובן לשווי בו אפריק תסחר".
מוסדי בכיר: לבייב חובב סיכונים מטורף ללא אסטרטגיה או רקורד - מדוע נותנים לו כסף בלי ביטחונות?
לידר: יש תספורת למחזיקי האג"ח של אפריקה - 1.5-2 מיליארד שקל
מיכאל רוכוורגר
1.11.2009 / 14:31