מיטב בית השקעות: עלייה בפריון יוצקת אופטימיות לסקטור העסקי

הבנק המרכזי האמריקאי מותיר את הריבית ללא שינוי



בשבוע שחלף התקיימה ישיבת ה-fomc שבה נקבעת ריבית הבנק המרכזי האמריקאי. באופן לא מפתיע, הוחלט להותיר את הריבית ללא שינוי. יחד עם זאת, תמיד מעניין לבחון את ההבדלים בסיכום המיידי, בהשוואה לזה שפורסם במפגש הקודם (23/9). לפיכך, ההבדלים העיקריים הם:



(1) בעוד שבמפגש הקודם דיווחו ב-fed על התגברות בפעילות הכלכלית, הפעם הם מדווחים על המשך ההתרחבות.



(2) במפגש הקודם דווח על התייצבות בהוצאה הפרטית, הפעם דווח על התרחבות.



(3) במפגש הקודם דווח על שיפור בשווקים הפיננסיים, הפעם דווח על יציבות.



(4) בבנק המרכזי האמריקאי מתכוונים לרכוש 175 מיליארד דולר של חוב המונפק על ידי סוכנויות ממשלתיות, שהוא נמוך מאשר פורסם בדיווח הקודם, סך של 200 מיליארד דולר.



כמו כן, בכדי לעודד את השווקים לפעול בכוחות עצמם, הוועדה תקטין באופן הדרגתי את קצב רכישות האג"ח הן של הרשויות והן המגובה משכנתאות. בבנק מצפים כי עסקאות אלו יגיעו לכדי מיצוי בסוף הרבע הראשון של 2010.



התמונה הכללית המצטיירת מהסיכום היא, שחרף סימני ההתאוששות, עדיין הכלכלה רחוקה מהמקום שבו היא צריכה להיות, הן מבחינת צמיחה וניצולת הייצור והן מבחינת תעסוקה. בהתאם, ב-fed צופים כי האינפלציה תיוותר חלשה בתקופה הקרובה.



לאור זאת, הבנק המרכזי ימשיך לספק קשת של כלים בכדי לתמוך בהתאוששות הכלכלית וביציבות המחירים.



רון אייכל, כלכלן ואסטרטג ראשי במיטב בית השקעות: "נזכיר כי בעבר הצבענו על כך שההיסטוריה מלמדת כי בעבר נדרשו 6 חודשים של ירידה בשיעור האבטלה עד אשר הבנק המרכזי האמריקאי החל להעלות את הריבית".



"גם הפעם אנו מצפים כי העלאת הריבית הראשונה תתרחש רק לאחר שתתרחש ירידה בשיעור האבטלה. לפיכך, קשה להניח כי תחול העלאת ריבית בחודשים הקרובים", אומר אייכל.



בתוך כך, ביום ו', פורסם דו"ח התעסוקה לחודש אוקטובר. מהדוח עלה כי שיעור האבטלה במשק האמריקאי עלה ל-10.2% שהוא הרמה הגבוהה ביותר ב-26 השנים האחרונות. הכלכלה האמריקאית גרעה בחודש הנדון 190 אלף משרות, לאחר גריעה של 219 אלף בחודש ספטמבר. לפיכך, התפתחות זו מרחיקה את העלאת הריבית הראשונה.



נציין, כי הבנק המרכזי האמריקאי יקיים פגישת ריבית אחרונה לשנת 2009, ב-16/12.



מתוצאותיו החיוביות של המיתון - הפריון נוסק לשמיים



הפיטורים הנרחבים שיצר המשבר הביאו לידי כך שהפירמות הפכו יעילות יותר מאשר היו לפני מספר שנים. כך, כאשר הביקושים חוזרים להתגבר תוספת התפוקה לא באה לידי ביטוי במקביל גם בעלייה בעלות הייצור. כלומר, עלייה בפריון.



בדרך כלל, מתרחשת עלייה בפריון לאחר תקופות משבר שבה עלייה בתפוקה לא מלווה בעלייה מקבילה בעלות לייצור יחידה נוספת. ירידה בפריון, בדרך כלל, מאפיינת בתקופה של גאות בפעילות הכלכלית שבה קיים לחץ לעליית שכר, אף מעבר לגידול בתפוקה.



בשבוע שעבר דווח כי הפריון ברבע השלישי גדל, לעומת הרבע השני, בשיעור חד מאוד של 9.5% (במונחים שנתיים). עלייה זו הייתה החדה ביותר בשש השנים האחרונות (מאז הרבע השלישי של 2003).



מבחינה לפי ענפים במשק עולה כי העלייה החדה ביותר בפריון נרשמה בייצור מוצרים בני-קיימא (21.2%) ובכלל בתחום התעשייתי (13.6%)



חשיבות העלייה בפריון היא בכך שהפירמות הפכו ליותר יעילות והן תוכלנה להמשיך ולהציג תוצאות עסקיות נאות מאוד בשנת 2010, במיוחד אם נראה גידול בפעילות.



מניות



asset allocation גיאוגרפי



שוק המניות העולמי יצא מן המשבר בצורה מהירה מאוד. כך בין החודשים מארס לנובמבר עלה מדד ה-s&p500 בקירוב ל-60% (ומראשית השנה ב-18%). מדד 600 המניות המובילות האירופיות טיפס בחודשים מארס-נובמבר ביותר מ-50% (במונחי יורו).



מדד השווקים המתעוררים טיפס מראשית מארס ביותר מ-97% ומראשית השנה ב-64%. בראשם נמצאים שוקי מניות של מדינות כמו רוסיה אשר מניותיה רשמו מראשית השנה עליה של יותר מ-100%.



כעת, לאחר מספר שבועות של מעט אבדן כיוון, אפשר לומר בלב שלם כי הראלי של שבעת החודשים האחרונים תם. "יחד עם זאת, האפיק המנייתי הוא עדיין ה-trade המוביל לדעתנו כשבהבחנה גיאוגרפית, שוק המניות של ארה"ב הוא המוביל", אומר אייכל ממיטב בית השקעות.



בהבחנה של שווקים מפותחים (ארה"ב, קנדה, אנגליה, גוש היורו ויפן) במיטב מעדיפים באופן ברור את השוק של ארה"ב. תנאי הרקע של הסקטור העסקי הם הטובים ביותר. החברות האמריקאיות עברו את תהליכי ההרזייה וההתייעלות המשמעותיים ביותר בתקופת המשבר.



מהלכים דומים לא התאפשרו באירופה או אף ביפן מפאת המבנה החברתי והחוקי בגושים אלו. עדות ליתרון התחרותי הגדל של ארה"ב התקבלה בשבוע שעבר, לאחר פרסום נתוני הפריון בכלכלה האמריקאית (ראה הרחבה בפרק האג"ח).



כלומר, בכל סביבה כלכלית החברות האמריקאיות יציגו תוצאות עסקיות עדיפות על אלו האירופיות. בנוסף, כל עוד הצרכן האמריקאי "מגמגם" הפירמות האמריקאיות ימשיכו להיתמך על ידי היצוא ואין ספק כי דולר חלש רק עוזר לתוצאות העסקיות של היצואניות.



"יתר על כן, להערכתנו שוק המניות האמריקאי נסחר בשווי אטרקטיבי לעומת זה האירופי", מסכם אייכל.