רשות ניירות ערך בארה"ב תגיש כתב אישום ראשון עקב הפרת תקנת "גילוי הוגן"

מאת בועז לוי
רשות ניירות ערך האמריקאית (SEC) מתכננת להגיש בקרוב כתב אישום ראשון נגד חברה ציבורית אמריקאית, בטענה כי החברה הפרה את תקנת "גילוי הוגן" (Fair Disclosure)
שנכנסה לתוקף בסוף 2000. תקנה נועדה למנוע אי שוויון בקבלת המידע בין המשקיעים.



יו"ר ה-SEC, הארווי פיט, לא הסכים למסור את שם החברה שנגדה יוגש כתב האישום. הוא הוסיף כי יש מקום להתחיל באכיפת התקנה. רשות ני"ע בארה"ב מנהלת כיום שש חקירות בחשד להפרה של תקנת הגילוי ההוגן, בהן נגד יצרנית מערכות הגנה הצבאיות ריית'און, ונגד יצרנית הטלפונים הסלולריים מוטורולה .



תקנת הגילוי ההוגן נועדה למנוע את התופעה פורסם קודם לכן מחברות ציבוריות אנליסטים מועדפים המסקרים אותן. במקרים רבים אנליסטים אלה הועסקו על ידי בנק ההשקעות שטיפל בגיוס ההון עבור החברות.



הסדר לא רשמי זה, שכלל הדלפת רמזים ופיסות מידע מפורשות יותר מהחברות לאנליסטים החביבים עליהן, היה נוח לשני הצדדים. האנליסטים קיבלו גישה למידע שהגיע לשוק באיחור, אם בכלל, ויכלו לשתף בו את לקוחותיהם המועדפים. החברות זכו לסיקור אוהד, ונהנו מהאפשרות לפרסם תחזיות לא רשמיות.



רשות ני"ע האמריקאית שמה קץ למנהג זה כאשר הודיעה בסוף 2000 כי חברה ציבורית לא תהיה רשאית להעביר לאדם כלשהו מידע, הערכות או תחזית מבלי לפרסמו בפומבי. מאז נודע כי הרשות מנהלת כמה חקירות בעניין, אך צעדים ממשיים לאכיפת התקנה - לא ננקטו עד כה.



הטיפול של ה-SEC בתקנת גילוי הוגן מהווה גם שעת מבחן ליו"ר הטרי שלה, שהחליף את ארתור לויט, אחד מהוגיה ותומכיה העיקריים של התקנה. פיט, עו"ד במקצועו, שייצג בין השאר חברות ברוקרים, מתח ביקורת על התקנה לפני שנכנס לתפקידו הנוכחי.



לאחרונה אף אמר כי אכיפתה של תקנת גילוי הוגן אינה נמצאת בראש סדר העדיפויות של הרשות. לדבריו, הרשות מעדיפה להתמקד בחקירת אי סדרים כספיים בחברת אנרון, שהכריזה לאחרונה על הליכי פשיטת רגל, ובעניינים אחרים.



מאז פרסום תקנת גילוי הוגן חלו שינויים רבים באופן שבו מעבירות החברות הציבוריות את המידע לאנליסטים ולשוק. תחזיות החברה לרבעונים הקרובים, שעד אז הגיעו לשוק דרך האנליסטים, מופיעות עתה בדרך כלל בהודעה הרשמית לעיתונות של החברה. מרבית החברות החלו לאפשר השתתפות פאסיווית של הציבור דרך האינטרנט בשיחות הוועידה שהן מקיימות עם האנליסטים.



התקנה החדשה, שתסייע לציבור המשקיעים הקטנים, זכתה גם לתגובות חיוביות מצד קהילת האנליסטים. אלה העריכו כי הגילוי ההוגן יהפוך את חלוקת המידע בין האנליסטים לשוויונית, וימנע העדפה של אנליסטים מסוימים.



עם זאת, הוויכוח בנוגע לתקנת הגילוי ההוגן לא עומד להסתיים בתקופה הקרובה. בשוק ההון האמריקאי ובקרב החברות נשמעות טענות כי ה-SEC לא עושה די כדי להבהיר מה מותר ומה אסור לומר. עם המבקרים נמנית לורה אונגר, לשעבר היו"ר בפועל של ה-SEC שקראה לאחרונה לרשות לפרט את סוגי המידע שעל החברות לפרסם לציבור, ולאפשר להן להפיצו גם באינטרנט.