בחודש שעבר השווקים בעולם עברו תהליך של תיקון קל יחסית שנבע מחששות לגבי קצב הצמיחה בכלכלה העולמית ובארה"ב בפרט. בדרך כלל במצב כזה היינו מצפים לראות שמניות של חברות פחות איכותיות ייפגעו יותר (קרי חברות קטנות עם תלות גבוהה בבסיס לקוחות מוגבל ובעלות נפחי מחזור נמוכים).
ואכן, שכשבודקים את מדדי המניות בארה"ב רואים בבירור שמניות ה-small cap (חברות קטנות) ירדו בשיעור יותר חד ממניות ה-mid cap (חברות בינוניות) כשמניות ה-large cap הפגינו עוצמה וירדו בשיעור הנמוך ביותר (ראו גרף 1).
גרף 1: מדדים בחו"ל -החברות הגדולות מובילות
בישראל, לעומת זאת ההיפך הוא הנכון. התיקון במניות יתר ובמניות ת"א 75 (חברות קטנות ובינוניות) היה יותר מתון מהתיקון במדד הת"א 25 (מדד ה big cap הכחול לבן). מבין מניות המעו"ף הירידה במניות הבנקים בולטת במיוחד. (ראו גרף 2)
גרף 2: מדדים בישראל - מניות היתר חסינות
טרנס קלינגמן, מנהל מחקר באקסלנס נשואה: "לדעתנו, ההבדל הזה בין חו"ל לבין הארץ יכול ללמד אותנו שציבור המשקיעים המקומיים (ובמיוחד מנהלי ההשקעות המוסדיים) יחסית אופטימים לגבי התחזית לכלכלה הריאלית ולשוק המניות בארץ".
ייתכן שבעקבות לחץ של וועדות ההשקעה והודות לביצועים טובים מתחילת השנה, המשקיעים המוסדיים מקטינים במקצת את ההרכב המנייתי בתיקים - אבל הם נשארים אופטימיים לגבי היכולת של חברות קטנות ובינוניות להניב תשואות טובות ולכן אינם ממהרים למכור מניות אלו.
בדרך כלל מרווחי המכירה וקנייה (bid_ask spread) במניות אלו רחבים יותר מאשר במניות הגדולות ולכן אין טעם לוותר על מניות אלו אם אין חשש לעתידם. לעומת זאת, יותר קל לוותר על המניות הכבדות עם נפחי מחזור גבוהים בלי ללחוץ על הנייר יותר מדי.
אם באמת חששו מהרעה בלתי צפויה בכלכלה ובתוצאות החברות הבינוניות והקטנות היינו עדים למימושים הרבה יותר אגרסיביים במדדי היתר והת"א 25 בדומה למה שראינו בסוף 2008.
בכל זאת, מבין המניות הכבדות הבנקים סבלו יותר מכל סקטור אחר. האם מגמה זו מהווה שינוי בסנטימנט המשקיעים לגבי מניות הבנקים שיוביל לביצוע חסר לתקופה יותר ארוכה?
"להערכתנו התשובה היא לא", אומר קלינגמן, "הבנקים עדיין אטרקטיביים בעינינו. לדעתנו ההסבר לירידה החדה במניות הבנקים היא העדר פעילות של משקיעים זרים. בדרך כלל המשקיעים הזרים מהווים מעין משקל מאזן בשוק - ואנחנו מרגישים את הפעילות שלהם (כאשר הם קונים מניות המגיעות לרמת מחירים אטרקטיביים) בתחום הטלקו, כימיה, ופרמצבטיקה.
לעומת זאת הזרים כמעט ואינם פעילים בבנקים - ולכן הסקטור סבל מביצועים לא טובים בחודש האחרון.
באקסלנס נשואה מסיבים את תשומת ליבכם לעובדה שמבין ארבעת הבנקים הגדולים, דווקא בנק מזרחי (הנתפס כהגנתי) סבל מהירידות הכבדות ביותר בחודש האחרון. במקרה שהמשקיעים באמת היו פסימיים לגבי הבנקים המקומים היינו מצפים לראות בנקים פחות סולידים (דוגמת פועלים ודיסקונט) נפגעים יותר. תופעה זו מחזקת את עמדתנו שהמימושים האחרונים בתל אביב היו קצת מאולצים והם לא משקפים את מצב הרוח של המשקיעים.
מסקנה: השוק כנראה ימשיך בכיוון חיובי אבל הבנקים יהיו תנודתיים מעבר לממוצע עם בטא גבוהה במיוחד (בהעדר התערבות של משקיעים זרים יהיה להם נטייה לתקן בחדות כלפי מטה בימים שהשוק יורד). ראוי לא לפחד מירידות אלו אלא לנצל את ההדמנות לאסוף יותר סחורה.
אקסלנס נשואה על הבנקים: לקנות בירידות
TheMarker Online
9.11.2009 / 11:11