רשות ניירות ערך אישרה אתמול את ההצעה לתיקון מספר 14 לחוק השקעות משותפות בנאמנות. התיקון יסדיר את פעילותן של תעודות הסל ויעביר אותן ממשטר של דיווח לפי חוק ניירות ערך למשטר של הסדרה ופיקוח תחת חוק השקעות משותפות בנאמנות. בנוסף, הוא מניח תשתית משפטית להסדרת "קרן סל", שהיא מוצר מדדי חדש, גרסא מקומית ל etf הנסחר בחו"ל, שיתחרה בקרן הנאמנות המחקה ובתעודת הסל.
הסיכון: היעדר רגולציה
בשנים האחרונות קיימת התפתחות מואצת של מכשירי השקעה פאסיבית, העוקבים בעיקר אחר מדדי ניירות ערך, סחורות ומטבעות ("מוצרי מדדים" או תעודות סל). בשל המצב המשפטי הקיים, הונפקו לציבור מכשירים אלה באופן הדומה לאגרת חוב המונפקת על ידי חברה פרטית וכפופה לכללי הגילוי של חוק ניירות ערך (תאגיד מדווח). כל זאת, ללא רגולציה מתאימה וללא גוף שיפקח על פעילותן מעבר לתחום הגילוי. מצב זה הוביל לשינוי בדפוס הפעילות של ההיצע והביקוש של השקעות בשוק ההון בישראל, אשר עד לשנים האחרונות היו מרוכזים במסגרת מפוקחת, בין אם תחת חוק השקעות משותפות ובין אם תחת חקיקה אחרת, הוראות המפקח על הביטוח, הוראות המפקח על הבנקים וכדומה.
התוצאה היא קיומו של פער רגולטורי בין מוצרים הדומים מאוד באפיונם ובמטרות ההשקעה בהם. בעוד הסדרת תחום קרנות הנאמנות מכוח חוק השקעות משותפות בנאמנות הינה הסדרה מפורטת, מחייבת, והפיקוח עליו הדוק למדי. תעודות הסל, המהוות מכשיר פיננסי תחליפי להשקעה בקרנות נאמנות כפופות לחובות גילוי בלבד. השפעתו של פער רגולטורי זה, יצרה אצל מנפיקים רבים העדפה להציע מוצרי השקעה לציבור שאינם תחת רגולציה ובכך "לחסוך" את העלות והמחויבות הנובעת מכך. היעדר הרגולציה במוצר אחד וקיומו באחר מובילה להבדלי עלויות בין המוצרים ולמעבר של מנפיקים למוצרים דלי רגולציה ועתירי סיכון. אך לפיכך - הרשות יזמה תיקון חוק, שמטרתו להסדיר את תחום תעודות הסל באופן דומה להסדרה הקיימת כיום על קרנות הנאמנות.
תעודת סל
פעילותם של תעודות הסל ומנפיקי תעודות הסל תוסדר באמצעות חוק השקעות משותפות בנאמנות ותהיה נתונה לפיקוח הרשות. "תעודת סל" תוגדר באופן דומה ומקביל לקרן נאמנות ומנפיקי תעודות הסל יוגדרו כמנהלי תעודות סל (מקביל למנהלי קרנות).
תעודות אלה יהפכו ממבנה משפטי של תעודות התחייבות למבנה משפטי הדומה במהותו לקרן נאמנות שבה זכות הקניין על הנכסים תהיה שייכת למשקיעים (ולא לנהל התעודה). כמו הקרן, גם תעודת סל תיווסד בהסכם בין מנהל תעודת סל לנאמן, ותהיה מורכבת מיחידות, שכל אחת מהן מקנה זכות שווה בנכסי תעודת הסל. בנוסף, ובשונה מקרן נאמנות, תעודת הסל תכלול גם התחייבות של מנהל התעודה להשלמת הפער, במידה וייווצר, בין הסכום שזכאי לו מחזיק תעודת הסל בעת הפדיון, הנגזר מהשינוי במחירו של נכס המעקב לבין שווי נכסי תעודת הסל בפועל. בשונה מקרנות נאמנות, יוכל מנהל תעודת הסל למשוך כספים מההסדר אם שווי הנכסים גבוה משווי ההתחייבויות, בהתאם למנגנון שיקבע בהמשך.
קרן סל
קרן סל היא מכשיר פיננסי חדש המשלב מאפיינים של קרן נאמנות ותעודת סל ומבוסס בין היתר על המודל האמריקאי של ה-etf, תוך התאמות המתחייבות ממאפייני שוק ההון הישראלי. מטרת ההסדרה בתחום היא לבסס תשתית משפטית למכשיר חדש שירחיב את מגוון המוצרים הפיננסיים הקיים כיום, יאפשר תחרות הוגנת בין מוצרים תחליפיים ללא פער רגולטורי, יהפוך את התחרות לאפקטיבית יותר ואף צפוי להעניק למנפיקי תעודות הסל הזדמנות להשתלב בפעילות התפעולית של קרנות אלה.
על פי המודל שמציעה הרשות, קרן הסל תהיה קרן נאמנות מחקה (קרן שמדיניות ההשקעות שלה מיועדת לחקות שינויים במדד או בשווי נכס בסיס כלשהו), שיחידותיה ירשמו למסחר בבורסה ועסקות ביחידותיה יתאפשרו במהלך המסחר בלבד, בהתנהלות דומה לתעודות הסל. הקרן תיסחר בשוק הרלוונטי לה ברצף - במניות או אג"ח.
מתי יאושר החוק ?
הצעת החוק החשובה של הרשות אמנם אושרה על ידי מליאת הרשות, אך עדיין לא נכנסה לתוקף: כעת תועבר הצעת החוק לניסוח במשרדי האוצר והמשפטים, ולאחר ששר האוצר יאשר סופית, תועבר ההצעה לוועדת השרים לחקיקה, הגוף האחרון שמאשר את כל הצעות החקיקה הממשלתיות. בהמשך, תועבר ההצעה לקריאה ראשונה בכנסת, משם תעבור לדיון בוועדת הכספים ולאחר שהיא תאשר את כל זה - לקריאה שנייה ושלישית.
ההבחנה בין קרן מחקה, קרן סל ותעודת סל
להלן טבלה הממחישה את הדומה והשונה בין המכשירים השונים להשקעה פאסיבית בשוק ההון, כפי שעתידים להיות לאחר שיושלם המהלך:
הרשות לניירות ערך אישרה תיקון לחוק הקרנות: תעודות הסל יפוקחו
טל לוי
16.11.2009 / 10:12