הבריחה מתעודות הסל על אמריקה

ראשית נבהיר כי לטבלה שנראה מיד ישנו גם היבט חיובי, שהוא לא פחות מסקרן מההיבט השלילי:







לפי דו"חות איגוד הבורסה לני"ע בארה"ב (nsx), זרמו במהלך 2009 לא פחות מ-108 מיליארד דולר לתוך תעודות הסל העוקבות בארה"ב (etf למיניהם) כאשר רבע מתוך זה נכנס בשלושת החודשים האחרונים. הטבלה מראה כי עיקר הכסף נכנס לתוך תעודות הסל המתמחות באג"ח ובמניות עולם, מקצת לנדל"ן, סחורות ומט"ח, אבל הנקודה המשמעותית ביותר היא שעל פי אותו דו"ח בורחים המשקיעים מהשוק האמריקאי על ידי יציאה מ-etf העוקבים אחר המדדים השונים בארה"ב.



יותר מ-4 מיליארד דולר יצאו במהלך 10 החודשים האחרונים מה-etf השונים, אותו כסף נכנס כאמור לסחורות, מדדים בשאר רחבי תבל ובעיקר לאג"ח. למרות מהלך העליות האחרון, קשה לבוא היום ולומר כי המשקיעים מאוהבים בארצות הברית של אמריקה, אז מדוע אם כך ישנו גם היבט חיובי?



הסיבה היא שלמרות הבריחה של המשקיעים מהשוק האמריקאי, הרי שהמדדים המובילים טיפסו ב-60% מהשפל של מארס, מה שאומר שמרבית הכסף כלל לא נמצא בבורסה האמריקאית, מה שמבטל את החששות מבועה נוכחית בשוק. נכון - מצעד הנתונים הכלכליים ממשיך להיות סותר האחד את השני וכמו תמיד, לכל מטבע יש שני צדדים:







הגרף מעלה הוא הגרף החודשי של תעודת הסל המרכזת את המסחר הרב ביותר בארה"ב בקרב כל ה-etf הנסחרים מעבר לים - spy. תעודת סל זו עוקבת אחר מדד ה-s&p500 והמסחר הממוצע בה מרכז 200 מיליון מניות ביום. הגרף מעלה מתאר את מה שראינו בטבלה - בין 2004 למחצית הראשונה של 2007, במקביל לעלייה במדד ה-s&p500, גברו מחזורי המסחר כפי שמתאר זאת החץ הירוק. עם פרוץ המשבר ביתר שאת, הוכפלו ושולשו מחזורי המסחר בתעודה, אולם החץ הכחול מראה כי מאז השפל של מארס ירדו מחזורי המסחר והתכווצו ביותר מ-50%, מה שמסביר כאמור את "הבריחה" מתעודת הסל בפרט ומהשוק האמריקאי בכלל וזאת למרות שהמדד עלה ביותר מ-60%.



סטייה שכזו, בין מחזורי המסחר לבין העלייה במדדים, לא הייתה קיימת ביציאה מהמיתון הקודם של 2000-2001 בארה"ב:







למעלה הוא שוב הגרף החודשי של ה-spy, אבל הפעם בין השנים 1996 ל-2004: עלייה במחזורי המסחר לאורך התגברות בועת ה-dot.com והעלייה במדד ה-s&p500 עד קיץ 2000. במפולת שוב הוכפלו מחזורי המסחר, אבל היציאה מהמשבר דווקא הכניסה הרבה מאוד כסף לשוק האמריקאי ואת זה ניתן לראות במחזורי המסחר (חץ כחול) היציבים לאורך 2003 ו-2004, מה שלא רואים כעת ביציאה מהמשבר הנוכחי.



נכון, המסחר האלקטרוני שנחשף לכלל משקיעי עולם החל מ-2003 גרם בעצמו למחזורי מסחר ערים, אבל באופן גורף חובתנו לומר שעליות במחזורי מסחר יורדים אינן טובות ואין קשר לזמינות פלטפורמות המסחר למשקיעים. אז נכון שיש צד חיובי לכך שלא כל הכסף נכנס לשוק, עם זאת קשה להתעלם מן העובדות שהראנו כאן אל מול המשבר הקודם.



עונת החגים מתקרבת ויחד איתה עולה השאלה המרכזית: כמה יוציא השנה הצרכן האמריקאי על מתנות סוף שנה למשפחה. השנה לשם שינוי מצטרפת שאלה נוספת: עד כמה הרכישות השנה יעידו על היציאה מהמשבר, שכן לכאורה המצב היום טוב בהרבה מכפי שהיה לפני שנה בדיוק בשיאו של המשבר. הגרף מטה הוא של המועצה לצרכנות בארה"ב:







אנו רואים עלייה במכירות סוף שנה משנת 1998 עד ל-2007 וירידה מ-2007 עד לתחזית של 2009. לגבי 2009, התחזית של המועצה לצרכנות היא לעלייה של 1% אל מול עונת החגים של 2008 ל-242 מיליארד דולר, אולם להערכתנו התחזית היא אופטימית למדי שכן האבטלה לפני שנה הייתה נמוכה ביותר מ-3% ולכן תמוהה בעיננו הערכה אופטימית זו. יתרה מזאת, התחזית ל-2009 גבוהה יותר מהרכישות בפועל ב-2005, אז האבטלה עמדה על חצי בדיוק (5%, אל מול 10.2% כעת) ומחירי הבתים בארה"ב היו במגמה עולה אל מול מגמת התייצבות בארבעת החודשים האחרונים.



אין ספק כי עונת הקניות השנה עשויה לשפוך אור על מצבו האמיתי של הצרכן בארה"ב ושל הכלכלה כולה. יחד עם זאת, ולפי התנהגות שוק האג"ח בארה"ב, אין כרגע צפי להעלאה בריבית הדולרית. ההיפך הוא הנכון, התשואה לשנתיים בארה"ב ירדה השבוע ל-0.82% - הרמה הנמוכה ביותר מאז אפריל האחרון - מה שמעיד כי הכלכלה האמריקאית עדיין מקרטעת.



מה שכן ראינו לנכון לציין היא העובדה שמחיר הנפט נכון לרגע ז עומד על 77$ לחבית, בעוד לפני שנה עמד המחיר על 50$ בממוצע ולפני שנתיים עמד על 100$ לחבית. במילים אחרות, ייתכן שהמועצה לצרכנות לא לוקחת בחשבון את מחירי הקומודיטיס בתחשיב שלה. עובדה היא שבמחירי סחורות גבוהים, כמו ב-2007, היה זינוק במכירות סוף שנה אל מול 2006 - בגלל שהמוצרים היו יקרים והצרכן האמריקאי עדיין ביזבז הרבה טרום המשבר.



בחגים של 2008 מחירי הסחורות היו זולים בחצי ואף יותר מכפי שהיו שנה קודם לכן, כתוצאה מכך היו המוצרים בחנויות זולים יותר ושיאו של המשבר הוסיף לכך שחלה ירידה משמעותית בסך המכירות. כיום מחיר הסחורות גבוה ב-50% מכפי שהיה לפני שנה, ואין ספק כי חלה התייקרות על המדף, כך שייתכן שהצפי של המועצה לצרכנות נובע לא ממספר גדול של קונים כי אם בגלל סך התמורה שצפויה לעלות בגלל העלייה במחירי הסחורות.



ואיך אפשר לשכוח את הזהב: בעונת החגים הקודמת היה מחירו 800$ בלבד לאונקיה. גבר שירצה לפנק את אשתו השנה בטבעת מוזהבת יאלץ לשלם 40% יותר ממה ששילם בשנה הקודמת מאחר שמחיר הזהב כיום הוא 1116$.זו סיבה מספיק טובה להניח שהשנה לא יהיו הרבה גברים מפנקים.



הכותב הוא מנהל ההשקעות הראשי בחברת ההשקעות שקדי שוקי הון. הכותב עשוי להחזיק בניירות ערך שונים, לרבות בניירות ערך המוזכרים בכתבה זו. בכל מקרה, אין לראות בכתבה זו משום המלצה לרכישה או מכירה של ניירות ערך.