סקירה שבועית ממגדל שוקי הון: אמרנו לכם

ההתאוששות הכלכלית במשק נמשכת



נמשך השיפור בפעילות הכלכלית במשק. נתוני סחר החוץ של חודש אוקטובר הפתיעו לטובה עם זינוק של פעילות היצוא. הגירעון המסחרי של ישראל משתפר. גם הגירעון התקציבי צפוי להשתפר, על פי הערכות עדכניות והאינפלציה במגמת התייצבות. ההתאוששות הכלכלית, עליה כתבנו בשבועיים הקודמים, נמשכת.



בנק ישראל מדבר על תפנית חיובית במשק ומעריך עליית תוצר בשיעור של 2.1% ברבעון השלישי. תחזית הצמיחה לשנת 2010 חיובית אף היא ונעה בין 2.5% ל-3.3%. עם תמיכה מהכלכלות המובילות כעת את הצמיחה העולמית, ביניהן ארה"ב, יפן, סין, הודו עשויה הצמיחה להגיע לרף העליון של התחזיות. לא פלא אם כך שהאווירה בשוק אופטימית.



שוק המניות התל אביבי - איסוף הסחורה צובר תאוצה



גם בשבוע הקודם היה שווה להיות אופטימי. הפסימיים, שהמתינו למימוש רווחים, נאלצו לראות כיצד השווקים מטפסים. מדדי המניות המובילים בתל אביב טיפסו בכ-3.5%. בלטו במיוחד מניות השורה השנייה, הכלולות במדד ת"א-75, שזינקו ביותר מ-4%. רמות המחירים חזרו לאלה ששררו לפני קריסת ליהמן, פאני מיי ופרדי מאק ביולי 2008.



במבט של חודש לאחור בולט ההיפוך של השוק (מדד ת"א-25) מ-1,055 ל-991 וחזרה ל-1.063 נקודות. היפוך זה משקף שינוי חד בתפיסת המשקיעים.



בתחילה חלקם צמצמו את חשיפותיהם, כנראה מתוך חשש לתחילתו של מימוש אגרסיבי. אך כאשר המימוש בושש לבוא והתחלף, לאחר ארבעה ימי ירידות, התעשתו הקונים (ביצעו סטופ לוס) וחזרו בהתלהבות לשוק.



אינדיקטור מובהק לעוצמה שמגלה השוק הוא הנפח המצטבר שעלה בעשרת הימים האחרונים ביותר מ-20%.



מדובר באינדיקטור שמסמן את היקף כניסת כספים חדשים לשוק, מעין תזרים המזומנים של הבורסה, מספר חיובי מצביע על מגמת איסוף סחורה מצד הקונים, אשר מצטרפים לשוק ורוכשים מניות תוך עליות שערים.



הגיוני להניח שאיסוף (רכישה) סחורה זה קודם לעליות שערים. דבר זה תומך בהמשך המגמה החיובית לעבר רמת 1,100 הנקודות.



זוכרים את מדד המעו"ף של האופטימיים ושל הפסימיים? ובכן, האופטימיים כבר רואים היום את המעו"ף מעל ל-1,081 נקודות, שעה שהפסימיים רואים 1,103 נקודות. פער של 7%, לעומת פער ממוצע של 10% בין האוכלוסיות.



אך הדבר הגיוני - בזמנים של עליות, גם הפסימיים מרשים לעצמם קצת להתיר את רסן הפסימיות (הם בוודאי אומרים לעצמם "בוא נחגוג עכשיו, נהיה פסימיים אחר כך"). אמרנו בעבר - עדיף להיות אופטימיים: מרוויחים יותר, נהנים יותר וגם חיים יותר (וזה הוכח במחקרים מדעיים).



השוק האמריקאי - הפחד ממשיך לרדת, המשקיעים אופטימיים



מדדי המניות הראשיים בארה"ב המשיכו את מגמת העליות גם בשבוע הקודם. בשבוע הקודם טיפסו המדדים בשיעור של 2.5% בממוצע. עונת פרסום הדו"חות הכספיים לקראת סיום ועד כה הציגו 83% מהחברות שיפור בתוצאות ביחס לאומדנים.



הצפי להמשך השיפור העסקי ברבעון הרביעי תומך בהמשך עליות שערים. בלטו לטובה ביחס לשוק מניות התחבורה עם זינוק של 2.8%. הפחד קרס ב-3.4% תוך שהוא משלים ירידה של 24% בשבועיים ועשוי לרדת בעוד 10% לעבר השפל של החודש הקודם). מי שנצמד לפחד הפסיד.



גידי הלפרין, סמנכ"ל מנהל דסק פלטינום במגדל שוקי הון: "הדגשנו בעבר כי הפחד מהווה אסטרטגיית השקעה לא מוצלחת. ברמת 20% אפשר יהיה לשקול רכישת הגנות".



שוק העבודה האמריקאי - העלייה בשיעור האבטלה לקראת סיום



גם השבוע נמשך השיפור בנתוני התעסוקה ונמשכה הירידה במספר דורשי העבודה. המספר המצטבר של דורשי העבודה ממשיך לרדת כעת ועומד על 5.6 מליון לאחר שעמד על 6.3 מליון בחודש אוגוסט 2009.
המשק האמריקאי מצמצם את קצב איבוד המשרות כבר ארבעה חודשים ברציפות.



ההערכות הנוכחיות מדברות על יצירת משרות חדשות במחצית שנת 2010. שיעור האבטלה אמנם גבוה, 10.2%, ועשוי לעלות בחודשים הקרובים לעבר 10.5%, אבל אנו כנראה לקראת סיום גל העלייה באבטלה.



יש לזכור ששיעור האבטלה הוא נתון סטטיסטי בפיגור. מספר המובטלים הוא אמנם גבוה, אבל מה שחשוב הוא מגמת השיפור. כל עוד היא נמשכת השוק יהיה חיובי.



השווקים המתפתחים



השווקים המפתחים טיפסו בשבוע החולף בשיעור ממוצע של כ-3.5% והשלימו עלייה של 9% בשבועיים. בלטו במיוחד בורסת הודו שזינקה ב-4.3%, רוסיה ב-6.2% והונג קונג ב-3.3%.



דווקא סין וברזיל, שבלטו בשבועו הקודמים, הציגו תשואה מתונה השבוע. "אנו ממשיכים לתמוך בהשקעה בשווקים המתפתחים ומעריכים שהיחלשות הדולר בעולם תעודד המשך הסטת כספים לעבר מטבעות אחרים, דבר שיעודד את כלכלותיהן", אומר הלפרין.



ברזיל היא חביבת המשקיעים ונהנית ממומנטום חיובי עקב הצפי לעלייה במחירי הסחורות וההשקעות הצפויות בה לקראת המונדיאל והאולימפיאדה. מי ששמע לעצנו לנצל כל מימוש רווחים להגדלת החשיפה לא הצטער. הירידה האחרונה מ-67,000 ל-61,000 היתה הזדמנות כזו וכעת אנו נערכים להמשך עלייה לעבר 75,000 (לא רף עליון, מי אמר 90,000?).



גם בורסת סין נראית מעניינת עבור המשקיע הסבלני. סין חיזקה את מעמדה בתחומי פעילות רבים בעולם וניצלה את ירידות המחירים לרכישת פעילויות כלכליות רבות ברחבי הגלובוס, דבר שיחזק את כוחה כשהמשבר יסתיים סופית.



השוואת התנהגות בורסת שנגחאי בסיום התפוצצות הבועה הפיננסית הראשונה של המילניום (בשנת 2005) לזו שבסיום התפוצצות הבועה השנייה (2008) מאפשרת קביעת מחיר יעד של 3,800 לשנה הקרובה לעומת 3,190 כיום.



הלפרין: "הונג קונג זינקה לעבר היעד שקבענו - 22,600, וצפויה להערכתנו לפרוץ בימים הקרובים את ההתנגדות לעבר ה-23,300, רמה בה שהה המדד ביולי 2007 לפני שהחל המשבר הגלובלי".



גם הודו נהנית מאהדת המשקיעים. לאחר שמימוש בן 8% הסתיים, חזרה מומביי לעלות לעבר ה-16,800 ונערכת כעת לעבר היעד הבא - 17,300.



הזהב זינק ל-1,120 דולר - האם יטפס ל-1,400 באביב?



זה היה השבוע של הזהב. מחירו זינק לשיא כל הזמנים - 1,116 דולר. את הלפרין זה לא הפתיע: "לפני שבועיים ב-1,020 הערכנו שיעד של 1,100 הוא מיידי ולפני שבוע הערכנו שהכיוון שלו הוא 1,400 לקראת סוף החורף".



הזהב נהנה מעניין תקשורתי רב ומסנטימנט חיובי. על כן, מחירו יטפס בזמן הקרוב. בשנים האחרונות אירעה תופעה של עליית מחיר אונקיית זהב בין חודשי הסתיו עד חודשי האביב- אפקט החורף החם של הזהב.



הזהב רושם עלייה רצופה כבר תשע שנים ובעשור האחרון הניבה ההשקעה בו תשואה של כמעט 400%. אין לזה תקדים בהשקעות פיננסיות מקובלות.מדד ה-s&p ירד בעשור האחרון בעשרה אחוזים והנסד"ק כמעט ב-50%.



עם זאת, חשוב להזהיר כי יש להתייחס אל השקעה בזהב בזהירות רבה - מדובר במכשיר שמשמש להגנה מפני קטסטרופות, מעין אופציית רכש על אסונות (שלא נדע), אך במקביל משמש גם להגנה מפני התפרצות אינפלציונית גלובלית ומפני חולשת דולר.



"אנו ממליצים להשקיע בזהב חלק מזערי מתיק ההשקעות על מנת להגן מפני התפרצות אינפלציונית בעתיד", אומר הלפרין ממגדל שוקי הון. "אנו משוכנעים שכאשר יתחדשו הביקושים הריאליים למוצרים ושירותים, יתחיל לנוע גל הכספים העצום ששוכב במרתפי הבנקים לעבר שווקי המוצרים והאינפלציה תתגבר. מה גם שהצפי לגידול דרמטי בגירעון התקציבי בשנים הבאות, צפוי להביא להיחלשות נוספת בשער הדולר ולזינוק במחיר הזהב".



ובאפיקים הסולידיים:



האגרות הקונצרניות מובילות את העליות



עוד שבוע חיובי אפיין את המסחר באפיקים הסולידיים. כל האפיקים הצמודים והשקליים רשמו עליות נאות וטיפסו במהלך השבוע לשיאים חדשים (נתון עובדתי בלבד שלא צריך להפחיד אף משקיע).



האגרות הממשלתיות הצמודות למדד עלו ב-0.7%, אבל הקונצרניות הניבו מעל 1.2%, בראשן מדדי התל בונד 40 (1.7%) והתל בונד 60 (1.4%).



במבט של חודש לאחור בולטת המגמה עוד יותר - הממשלתיות עלו ב-1.3%, הקונצרניות ב-2.3% ובראשן מדדי התל בונד-40 (2.6%) והתל בונד-60 (1.9%).



התשואות יורדות לשפל היסטורי - גם המרווחים



התשואות הגלומות באג"חים ירדו השבוע לשפל של כל הזמנים. אגרות החוב הממשלתיות הצמודות למדד נושאות כעת תשואה של כ-1% בלבד, שליש מתשואתן בדיוק לפני שנה.



סל תל בונד 20 נושא כעת תשואה של 2.9%, תל בונד 40 עם 4.3% ותל בונד 60 עם 3.5% בצמוד לעליית מדד המחירים. עם זאת נציין שההשוואה בין האגרות הקונצרניות כיום לשוק של לפני שנה שנתיים איננה מדויקת. מדובר באותה אדרת אבל לא באותה גברת (למשל אפריקה מודל 2006 ואפריקה מודל נובמבר-2009).



אבל גם תפיסת הסיכון מצד המשקיעים השתנתה. המשקיעים מתייחסים כיום למדד התל בונד 20 כמעט כמו אל אג"ח ממשלתי. מאז תחילת אוקטובר נושק מדד תל בונד 20 למדד הצמודות הממשלתיות. גם אם הסיכון בהשקעה בסל זה של עשרים סדרות האג"ח הקונצרני הגדולות במשק נמוך יותר, אסור למשקיעים להתעלם מקיומו.



במצב זה של תשואות שפל נוטים מחפשי התשואה להסיט כספים לעבר אפיקים נושאי תשואה גבוהה יותר. אוהבי הסלים ייבחרו בסל התל בונד 40 ומאתרי המציאות תרים אחר עשרות אגרות חוב קונצרניות שנושאות תשואות גבוהות יותר בסיכון סביר.



להיצמד למגמת השוק



בשלוש השנים שחלפו הניבה ההשקעה באג"ח צמוד ממשלתי 32%, אג"ח קונצרני נשא 24% ואג"ח שקלי מסוג שחר (מח"מ 5 שנים) הניב 25%. תשואות נאות בלי ספק, אבל התנאים בשוק היום השתנו.



הריבית כבר לא צפויה לרדת וצפויה אף לעלות במהלך השנים 2010-2011 לעבר 3.5% בעקבות התחזקות הציפיות האינפלציוניות. אז קצב שנתי של 8% עד 10% לשנה בשחרים, כפי שהיה בעשור האחרון, כבר לא נראה.



לאחר שנה כמו 2009, בה צפוי השחר להניב כ-3% נומינלית, יכול המשקיע הסביר להסתפק גם ב-6% לשנה - הלוואי. תימרון נכון של המשקיע בתוך כל אפיק, באמצעות תנועה על גבי העקום (קיצור והארכת טווח ההשקעה לפי המצב בשוק) עשוי להניב עוד כמה אחוזים וזה משמעותי מאד.



מה שאומר שהמשקיעים צריכים להסיט חלק מהשקעותיהם השקליות לעבר האפיק הצמוד למדד. משקיעים שנצמדו לתמהיל (mix) ההשקעות של תיק הנכסים הפיננסי של הציבור לא הדביקו את התשואה של השוק.



מסוף שנת 2008 ועד חודש יולי 2009 נמשכה חולשה מובהקת באפיקים השקליים ביחס לצמודים. לאחר מכן הגיע תיקון באפיק השקלי, אך בשלושת החודשים האחרונים נמצא המאזן שקלי-צמוד במצב של שיווי משקל. מה שמצביע על שוויון כוחות בין תומכי האפיק השקלי ובין תומכי האפיק הצמוד.



ההכרעה צפויה בקרוב כשתתבהר התמונה האינפלציונית, אך נראה שהאפיק הצמוד ובעיקר הקונצרני הוא שיקח את הבכורה גם בשנה הקרובה. רק שם עוד ניתן לקבל תשואה שנתית נומינלית נאותה.



מי שיש לו אופק השקעה רחוק יותר ומסתכל על תקופת היציאה מהמיתון העולמי מסוגל לראות המשך עליות באפיק הצמוד הקונצרני, בעיקר בדירוגים הבינוניים, ביחס לאפיקים בטוחים יותר.