כלל פיננסים עולמית יומית: מישהו ראה את האינפלציה?

מדדי וול סטריט סגרו אתמול בעליות מתונות בלבד (סביב ה-0%), בעיקר על רקע נתוני מאקרו מאכזבים (ראו הרחבה) ולאור העליות במחירי הסחורות (ראו הרחבה). בורסות אסיה לא הצליחו להשאיר את הראש מעל המים ועברו הבוקר ברובן לירידות על רקע צפי לגל של הנפקות לחוב ומניות, מה שגרר גם הורדות דירוג למנפיקות.



בורסות אירופה הצליחו להיחלץ מהסנטימנט השלילי ועולות הבוקר בכחצי אחוז, זאת על רקע פרסומי דוחות טובים מהצפוי של חברת ahold המחזיקה רשת מזון בארה"ב והן על רקע צפי לנתוני מאקרו טובים של התחלות בניה בארה"ב מאוחר יותר היום.



להערכת כלל פיננסים לנתון התחלות הבנייה יהיה קל להפתיע אבל לשני הכיוונים, הערך שלו נמוך אבסולוטית וכל שינוי קטן מטלטל אותו. בטוח שסקר הקבלנים שפורסם אתמול ואכזב לא תורם לאופטימיות.



היום יתפרסם בארה"ב גם מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר (ראו הרחבה) ובאירופה נתוני החשבון השוטף. האג"ח הממשלתיות נחלשות בעולם, כשמלבד העליות במניות ובסחורות שדוחקות אותן הצידה, הדירוג של מקסיקו כנראה בדרך למטה (ראו הרחבה) ומעיב על האפיק. הדולר שוב נחלש הבוקר מול המטבעות המובילים בעולם ומזכיר שמתנהלת כיום מלחמת מטבעות עקובה מריביות (ראו הרחבה).







עדיין לא רואים אינפלציה מתקרבת



היא מתקרבת, תיזהרו! רגע, מישהו כבר ראה אותה? רק ב-4 מבין 18 המדינות שפרסמו לאחרונה את מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר נרשמה הפתעה כלפי מעלה על ציפיות האינפלציה המוקדמות.



זו רק דוגמא אחת מבין מספר שמאותתות שהציפיות לאינפלציה גדולות ואף גדלות עם הזמן (על פי המגולם באג"ח הממשלתי) ולמרות זאת, היא עדיין לא נראית באופק. אתמול פורסם בארה"ב מדד המחירים ליצרן שהפתיע בעלייה מתונה מהצפוי, 0.3% לעומת צפי לעלייה של 0.5% והיום יפורסם בארה"ב מדד המחירים לצרכן, שהסיכוי שגם הוא יפתיע בעלייה מתונה גבוה (הצפי הוא ל-0.2%). אם כך אכן יהיה, ההשפעה תהיה בעיקר דרך עליות באפיק הממשלתי הלא צמוד:



אג"ח ממשלתי



בארה"ב המשקיעים מרגישים בטוחים באפיק הממשלתי, הם לא רואים העלאות ריבית מתקרבות (אלה צפויות שיתרחשו לא לפני אוגוסט 2010, על פי החוזים העתידיים עליהן), הם לא רואים אינפלציה מתקרבת, כך מגולם גם כן, ומה רע, למה סתם להסתכן.



ובכל זאת, השיפוע של עקום התשואות גבוה מאד (לא גבוה כמו אצלנו, אבל גבוה) מה שמאותת שמתי שהוא הם חושבים שהמצב ישתנה בקיצוניות. הפרש התשואות בין אג"ח ל-3 חודשים לבין אג"ח ל-30 שנה עומד על 4.2%, שזה היסטורית מאד גבוה. האם הפחד מהעתיד גדול מדי?



נתונים משנת 1980 מראים שבכל הפעמים שהמשקיעים פחדו מהעתיד בצורה כזאת שהביאה את השיפוע לתלול יותר מ-4% (יותר מ-20 מקרים). הסתבר שהפחד היה מוגזם וכבר בשנה שעקבה לתלילות השיאה האג"ח ל-30 שנה תשואה חיובית.



ולאזור אחר בעולם, האג"ח הממשלתי ההודי הוא בעל הביצועים הגרועים מבין מקבילותיו האחרות באסיה (תואר לא משהו).



למשקיעים בכל אופן לא ברור מה כוונותיו של הבנק המרכזי בקשר למדיניות המוניטרית, יודעים שהוא מקשה על הבנקים לתת אשראי (העלה את יחס הרזרבה), אך נראה שאת הריבית הוא לא מתכוון לעלות, לא לפני הרבעון השני של 2010 (כיום - 4.75%). ולכן האג"ח ההודי מתחיל לעניין יותר את המשקיעים, במקביל גוברות גם ההערכות שהודו תצמצם את מכירות האג"ח ותקטין את ההיצע שלו.



התעשייה המשיכה לאכזב ותמחקו את ה-v מהנדל"ן



ביום שני התאכזבנו מפרסום מצב התעשייה באזור ניו-יורק, ובכלל פיננסים לא אופטימיים גם לקראת נתון היצור התעשייתי שיתפרסם מאוחר יותר. הנתון באמת אכזב כשעלה ב-0.1%, למרות צפי לעלייה של 0.4%.



למי שלא ברור, המשמעות היא שהעלאת ריבית בארה"ב ממשיכה להתרחק. איזה נגיד יעלה ריבית כשהתעשייה שלו בקנטים. אזכיר כי התעשייה בארה"ב מנצלת היום רק 70.7% מיכולת היצור שלה, וזה ממש לא מספיק.



הפד הוא לא הבנק המרכזי היחיד בעולם שרוצה ריבית נמוכה (ראו - מלחמת המטבעות) והישועה צריכה לבוא גם מבית. הסקטור שמשך את הנתון אתמול למטה היה סקטור הרכב (אותו סקטור שהבועה בו החליטה להתפוצץ בול במשבר הסאב-פריים), שירד ב-1.7%. חוץ ממנו באמת שהשאר לא כאלה גרועים.



היום כאמור יפורסמו נתוני התחלות ואישורי הבניה בארה"ב, שאישית לא מעניינים אותי כל כך, אבל כן עניין אותי סקר הקבלנים שפורסם אתמול לנובמבר, שלא רק שאכזב בירידה, מ-18 ל-17 (למרות שהצפי היה לעלייה ל-19), אלא גם הנתון של ה-18, (באוקטובר) עודכן כלפי מטה ל-17.



טוב, אז תמחקו את ה-v מהנדל"ן ותחליפו ב-u. ההסבר לירידה בנתון היה שהקבלנים מאד חוששים מסיום תוכנית הממשל לתמיכה ברוכשי בתים.



מלחמת המטבעות - פיתרון יצירתי של אינדונזיה



פעם לחמו באש ותותחים, בהמשך מצאו פתרונות אחרים דרך תחרויות ספורט, תחרויות שירה, שיאיי גינס, תחרויות יופי ובכל דרך שניתנת למדידה. בשנים האחרונות עברו הקרבות בעיקר למישור הכלכלי.



הקרב הכלכלי היום הוא במטבעות ובנק ישראל הוא ממש לא היחיד שנלחם כאן. אל תמעיטו בבלאגן העולמי בנושא המטבעות! נראה שעד שלא תפרוץ כבר האינפלציה ותעודד את חיזוקי המטבעות מלחמות המטבעות ימשכו ואף יחריפו, יש לקוות שרק יישארו בגזרה הכלכלית.



כעת גוברות הערכות שגם הבנק המרכזי באינדונזיה לא מוכן לתת לרופי האינדונזי להתחזק והוא מתכוון להגביל את תנועות ההון למדינה, זה כבר ממש ללכת עקום. הרופי נופל הבוקר מול כל המטבעות האסיאתיים, ומחיר אג"ח אינדונזי ממשלתי ל-10 שנים עולה ונסחר בתשואה של כ-10%.



אזכיר שהיואן הסיני נלחם גם בחירוף נפש ושום דבר לא מצליח לחזק אותו. לארה"ב זה כבר יצא מכל החורים הסיפור עם סין ומעניין לראות אם זה לא יתפוצץ איזה יום. מי שהקרב הזה סיבך אותה היא יפן, ביפן אף אחד לא חולם על אינפלציה, אף אחד לא חולם על העלאת ריבית ואם הכל כל כך נמוך אז כנראה שמפה כבר אי אפשר לרדת, ולבנק המרכזי כבר אין מה לעשות, מה שמסביר חלק גדול מהתחזקותו האחרונה של הין.



הורדת דירוג למדינות - הפעם למקסיקו?



האם מדינות שלקחו על עצמן חובות עצומים במהלך המשבר, הגדילו את הסיכון במאזניהן ובמקביל כשגם האלטרנטיבות לאגרות החוב שלהן מתחזקות (מניות, סחורות…), יצליחו לשמור על רמות הדירוגים שאיתן נכנסו למשבר? התשובה היא לא! עד כמה הן לא יצליחו לשמור? זאת כבר שאלת המיליון דולר.



כניסה לחוב היא מעגל קסמים, החוב גדל - תשלומי הריביות עולות - הריבית הנדרש עולה - החוב שוב עולה ומהתחלה…



למזלן של מדינות רבות האינפלציה הנמוכה, שמאפשרת סביבת ריבית נמוכה מצילה אותן, לבינתיים. לחלק מהן גם הריבית הנמוכה לא עוזרת. חברת הדירוג פיץ' צפויה להוריד את דירוג האשראי של מקסיקו (אולי כבר היום) מדירוג של bbb+, זאת לאחר שהקונגרס שם אישר את התקציב ל-2010 שכולל הרחבה נוספת בגרעון לשיא של 2 עשורים.



התשואה על אג"ח מקסיקני ל-9 שנים (נקוב במטבע מקומי) עומדת הבוקר על 7.9% ואג"ח דומה ל-10 שנים נקוב בדולר על 5.03%.



מלאי הנפט ירד - שהנפט יעלה כבר ל-90



מחיר הנפט עולה הבוקר זה היום השלישי ברציפות ומגרד שוב את רמת השמונים: 79.9 דולר הפעם התירוץ הוא דו"ח מלאי הנפט של api, שהצביע על ירידה של-4.4 מיליון חביות.



מילא אם הירידה במלאי הייתה בשל עלייה בלתי צפויה של הביקוש, או בשל קצה גבול יכולת ההפקה, אבל לא, פשוט שאבו קצת פחות בגלל ההוריקן שהיה בשבוע שעבר במפרץ מקסיקו. טוב, אז השבוע ישאבו קצת יותר, לא קניתי.



צריך להודות, מחיר הנפט נמצא במגמת עלייה בשל החלשות הדולר, בשל ההתאוששות העולמית ובשל המתיחות הגיאו פוליטית ולא אני ולא אתם נדע מתי אלה הולכים להשתנות. עם זאת להערכתנו, בסבירות גבוהה תמשך המגמה והנפט יגיע לפחות ל-90 דולר לחבית.



הסקירה נכתבה על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן מאקרו בכלל פיננסים.