הטאו של פישמן

>> מלחמות הסדרי החוב של החודשים האחרונים סביב כמה מהחברות הגדולות במשק שנקלעו לקשיי נזילות הראו כי בשוק ההון של היום, במקרים שבהם מנפיקות אג"ח גדולות נקלעו לבעיות תזרימיות, הן מוצאות עצמן נתונות לחסדיהם של בעלי האג"ח הגדולים שלהם. עובדה זו מאירה באור מיוחד את השיעור הגבוה שמחזיק איש העסקים אליעזר פישמן באיגרות החוב של אילן בן דב.



החברות כלכלית ירושלים ומבני תעשייה, שתיהן בשליטתו של פישמן, מחזיקות ב-59 מיליון ערך נקוב מסדרה ג' של איגרות החוב של טאו תשואות - זרוע ההשקעות שבשליטת בן דב.

חלקן של אחזקות פישמן באג"ח מסדרה ג' של טאו הוא 20% מהיקף הסדרה לפי הערך הנקוב שלה - 292 מיליון בסך הכל. היקף האחזקות הזה נכון לתחילת 2009, אך סביר להניח כי לא השתנה באופן מהותי עד היום.



בקבוצת פישמן סירבו להגיב ולאשר אם חל מאז שינוי מהותי בשיעורי האחזקות. אלא שהאחזקות מהוות שיעור הרבה יותר ניכר מהסדרה, אם מנטרלים את האג"ח המוחזקות בידי טאו עצמה ואת האג"ח שבידי בן דב.



יחד מגיעות אחזקות אלו להיקף של כ-140 מיליון ערך נקוב, כך שבפועל פישמן מחזיק בכ-40% מהאג"חים של טאו שאינן מוחזקות בידי בעל השליטה.



שוק ההון הישראלי משופע במעגלים עסקיים, ובהם משיקות וחופפות פעילויותיהם של אנשי עסקים שונים זו לזו. שני אנשי עסקים המתנהלים בקרבה גדולה זה לזה בשנים האחרונות הם פישמן ובן דב, שהפעילויות העסקיות שלהם חופפות זו לזו במידה רבה. המושג "טאואיזם" שממנו נגזר השם של חברת טאו משמעותו "דרך" בסינית. הדרך של פישמן וטאו היא משותפת.



נימוקים נומרולוגיים



כשחתם בן דב לפני כמה שבועות על העסקה לרכישת חברת פרטנר הוא הסביר את עתוי החתימה - בשעה עשר בבוקר - בנימוקים נומרולוגיים. ואולם את האחזקות של פישמן באג"ח של טאו תשואות הנחשפות היום ב-themarker קשה להסביר בדרך זו, והן מעידות יותר על מערכת היחסים והאינטרסים המשותפים בין שניים מאנשי העסקים הבולטים במשק.



המשמעות של האחזקה של פישמן באג"ח של בן דב יכולה להיות דרמטית בנסיבות מסוימות, למשל במקרה שבו טאו לא תצליח להיחלץ ממצוקת הנזילות שאליה נקלעה בשנתיים האחרונות. את הרבעון אחרון סיימה טאו, חברת אחזקות המבצעת השקעות בחברות אחרות, בגירעון בהון של כ-300 מיליון שקל. מצבה של טאו אמנם הלך והשתפר בחודשים האחרונים, ובהם היא צימצמה את האשראי הבנקאי שלה. גם ערכו של תיק ניירות הערך שהיא מחזיקה עלה יחד עם כל הבורסה.



ואולם אם ביום מן הימים המחזיקים באיגרות חוב של טאו ידרשו לכנס אסיפה של בעלי האג"ח ולכפות על החברה הסדר חוב, יידרש אז רוב של 75% מבעלי האג"ח שאינם נגועים בניגוד עניינים. ומאחר שפישמן מחזיק ביותר מ-25% מהחלק הלא נגוע, הוא יכול ליצור בלוק חוסם לכל החלטה בעייתית בעבור בן דב.



בעיני חלק מהמשקיעים לא בטוח שמדובר רק תסריט דמיוני. האג"ח של טאו נסחרות גם כיום, אחרי שעלו בחדות מתחילת השנה, בתשואה מאוד גבוהה של כ-30%, אף שהן פוקעות בתוך תקופה לא ארוכה של 2.5 שנים.



זו לא הפעם הראשונה שהדרכים העסקיות של פישמן ובן דב מצטלבות. בתחילת 2006 הפסיד פישמן יותר 400 מיליון דולר בשל הימורים לא מוצלחים על הלירה הטורקית, בעסקות שהגיעו לחשיפה של כ-15 מיליארד שקל. בעקבות ההפסד נאלץ פישמן לצאת למסע מימושים נרחב, ובן דב היה בין אלו שנחלצו לעזרתו. הוא רכש אז 22.5% ממניות דרבן, וכן חלק מאחזקותיו בחברת הדלק טן. ואילו בשנה שעברה, כשטאו תשואות של בן דב נקלעה לקשיי נזילות, היה זה תורו של פישמן להתגייס לעזרתו של בן דב והוא רכש מטאו חזרה 9% ממניות טן תמורת 26 מיליון שקל.



באחרונה שוב ביצעו השניים עסקות סיבוביות ביניהם. באוקטובר סיכמו בן דב ופישמן על עסקה להחלפת מניות, שבה התחייבה טאו להקצות לפישמן 10.5% מאחזקותיה בדרבן שבשליטתו, ובתמורה הוא התחייב להקצות לטאו כ-5% ממניות מבני תעשייה. העסקה נועדה לשפר את מבנה ההון של מבני תעשייה ואת היחסים הפיננסיים שלה.



פישמן מסר אתמול בתגובה: זה נשמע לי כמו בדיחה טובה.