כך חילץ אליעזר פישמן את מירלנד מאזהרת עסק חי

>> שלוש החברות הציבוריות שבשליטת איש העסקים אליעזר פישמן - כלכלית ירושלים, מבני תעשייה ודרבן נחלצו באחרונה לטובת חברה אחרת של פישמן, חברת מירלנד. לולא הארכת מועד הפירעון של הלוואה שהעמידו שלוש החברות למירלנד, ייתכן שעל החברה היה לפרסם הערת עסק חי בדו"חותיה הרבעוניים.



חברת מירלנד, מקבוצת פישמן, פירסמה במסגרת דו"חות הרבעון השלישי של השנה את תזרים המזומנים הצפוי של החברה ל-12 החודשים הקרובים. לפי תחזית החברה סך המקורות שלה, הכולל הלוואות ותזרים מפעילות שוטפת, עולה על סך השימושים שכולל פירעון חובות והשקעות בפרויקטים, כאשר העודף בסוף ספטמבר 2010 יהיה כ-16 מיליון דולר.

אלא שעיון בביאורים לדו"ח מגלה כי בלי הסיוע של שלוש החברות הציבוריות - לא בטוח שלמירלנד היה עודף של מקורות על שימושים, שכן שלוש החברות האלה דחו פירעון הלוואה שניתנה לה מוקדם יותר השנה.



ב-2009 קיבלה מירלנד הלוואה של 23 מיליון דולר משלוש החברות בריבית של 12% לשנה. החברה היתה אמורה לפרוע את הקרן במארס 2010, אך שלוש החברות דחו את פירעון הקרן שנותרה, בגובה 22 מיליון דולר, ואת פירעון הריבית בשנה ל-31 במארס 2011. בתמורה לדחייה, הריבית על ההלוואה גדלה ל-15% - שיעור זהה לריבית שגובות שלוש החברות על הלוואה אחרת שנתנו למירלנד, בהיקף של כ-10 מיליון דולר.



אם מועד הפירעון היה נותר מארס 2010, ייתכן שתזרים המזומנים הצפוי של מירלנד ב-12 החודשים הקרובים היה שלילי. זאת, שכן על מירלנד היה להציג בסעיף השימושים עוד 22 מיליון דולר - פירעון הלוואה לחברות האם שלה.



בעקבות זאת סך השימושים של מירלנד היה עולה לכ-99.7 מיליון דולר. סך המקורות שלה היה נותר 93.8 מיליון דולר, כך שהחברה היתה מציגה גירעון של כ-6 מיליון דולר. במצב כזה ייתכן שרואי החשבון של החברה היו דורשים ממנה לפרסם הערת עסק חי בדו"חות. לעומת זאת, ב-2011 מסוגלת החברה, על פי תזרים המזומנים הצפוי שפירסמה בדו"חות, לעמוד בהחזר ההלוואות והריביות לחברה האם שלה, שכן ב-12 החודשים שבין אוקטובר 2010 לספטמבר 2011 צפוי התזרים להסתכם בכ-39.5 מיליון דולר, וזאת גם אחרי פירעון הלוואות וריביות לחברות האם של כ-41 מיליון דולר.



ייתכן שבמירלנד היו מוצאים מקורות מימון אחרים שהיו מאפשרים להם להציג תזרים חיובי גם ב-2010. אפשרות אחרת שלהם היתה לעכב פרויקטים שבהם המשיכו ברוסיה. בהקשר זה נודע ל-themarker כי לאחר פרסום הדו"חות מירלנד הצליחה לקבל אשראי של 10 מיליון דולר מבנק ברוסיה תמורת ריבית שנתית של כ-10%, כך שייתכן שמועד פירעון האשראי לבעלי המניות שלה שוב יוקדם.



כלכלית סופגת את המחיקות של מונדון



דו"חות דרבן חשפו את ההשקעות הכושלות של פישמן בהודו. לפי דו"חות מונדון, שדרבן מחזיקה ב-18% ממנה, ביצעה ברבעון השלישי מחיקות של 118 מיליון שקל. המחיקה העיקרית של 101 מיליון שקל היתה בגין מיזם של החברה להקמת קניון בעיר לואידינאנה במדינת פונג'אב, והמחיקה הנוספת בהיקף של 17 מיליון שקל היא בגין מקדמה שניתנה על חשבון השקעה בקרקע חקלאית.



ההשפעה של המחיקות אמנם פגעה בדרבן והגדילה את הוצאותיה ב-21 מיליון שקל ברבעון השלישי, אך הפגיעה בה היתה מתונה שכן היא אינה מאחדת את התוצאות של מונדון בתוצאותיה. המחיקה במונדון צפויה להשפיע באופן משמעותי יותר על דו"חות כלכלית ירושלים. כלכלית ירושלים מחזיקה ב-36% ממונדון, וכך גם מבני תעשייה שמחזיקה ב-36% ממנה ושכלכלית ירושלים היא בעלת השליטה בה. מסיבה זו, כלכלית ירושלים צפויה לאחד את התוצאות של מונדון בתוצאותיה ולזקוף את כל המחיקה - כ-130 מיליון שקל בסך הכל לסעיף ההוצאות שלה.



דרבן תצא להנפקה כדי למחזר חובות



השבוע פירסמה דרבן גם תשקיף לקראת הנפקה, לפיו בכוונתה לגייס כ-160 מיליון שקל באג"ח מסדרה ח'. מדובר בסדרת אג"ח צמודות מדד שייפרעו ב-2010-2016 ושיישאו ריבית של 6.5%. עיון בכריכת התשקיף שפירסמה דרבן מגלה כי היא מייעדת 80% מהיקף ההנפקה לצורך מחזור חובות, ובכלל זה גם לצורך רכישת אג"ח שלה עצמה.



האג"ח של דרבן שפישמן מציע לציבור אינן מובטחות בכל שיעבוד וגם אינן נושאות כל אמות מידה פיננסיות. חברת הדירוג מדרוג העניקה לאג"ח שיונפקו בהיקף של עד 200 מיליון שקל דירוג של a2 עם אופק שלילי, כלומר עם אפשרות שהדירוג יירד בעתיד.



על פי מצבת ההתחייבויות של דרבן שפורסמה במקביל לפרסום הדו"חות, על החברה לפרוע בשנה הקרובה קרן וריבית למחזיקי האג"ח שלה בהיקף של 217 מיליון שקל. לפי מצבת ההתחייבויות של דרבן, היקף ההתחייבויות שלה לבעלי האג"ח מסתכם בכ-1.1 מיליארד שקל.



הפרט המעניין בנוגע להנפקה קשור לתשואת האג"ח מהסדרה החדשה סדרה ח'. הריבית השנתית על הסדרה, כאמור, היא 6.5%. לדרבן יש בבורסה סדרה אג"ח (ז') עם מח"מ של 2.7 שנים הנסחרת בתשואה של 7%. כדי שהתשואה על סדרה ח' החדשה שמנפיק פישמן תגיע ל-7%, המחיר של היחידה במכרז צריך לרדת ל-96%-97% מהערך הנקוב.



האם לאליעזר פישמן יש עניין אישי בעסקה של מבני תעשחיה עם טאו תשואות או לא? על כך קיימת מחלוקת בין מבני תעשייה לרשות ני"ע. ב-28 באוקטובר דיווחה מבני תעשייה שבשליטת פישמן ובני משפחתו כי טאו תרכוש ממנה בעסקה מחוץ לבורסה 10.5% ממניות דרבן, ובתמורה תקצה מבני תעשייה לטאו 4.8% מהון המניות שלה.



ברשות ני"ע סברו כי לפישמן עניין אישי בעסקה. מכיוון שכך הם דרשו ממבני תעשייה לכנס אסיפת בעלי מניות שתצביע על העסקה כעל עסקת בעלי עניין. כלומר, כדי שהעסקה תאושר פישמן יידרש לשליש לא נגוע מהנוכחים שיאשרו את עסקה. במבני תעשייה חלקו על הקביעה הזו והגישו פנייה מקדמית לרשות. בינתיים, הם גם הודיעו על כינוס אסיפה כללית של בעלי המניות של מבני תעשייה ל-14 בדצמבר. אם הפנייה המקדימת לרשות ני"ע תאושר - החברה תוכל לבטל את האסיפה.



לפני כשבועיים פירסם האנליסט אבירן רביבו מכלל פיננסים סקירה ובה התייחס לעסקת ההחלפה של בן-דב, ופישמן. "ההקצאה לטאו בתמורה למניות דרבן משפרת את נזילות החברה ומגדילה את הונה העצמי, אך אם זאת היא מעלה סימני שאלה סביב מחיר מניית מבני תעשייה", כתב רביבו. "העסקה בוצעה ביחס של 2.9 מניות מבני לכל מניית דרבן. במחירי השוק הנוכחיים, יחס זה גוזר מחיר של כ-5 שקלים למניית מבני תעשייה - נמוך משמעותית משווי השוק הנוכחי. אמנם החברה צירפה הערכות שווי לשתי החברות המגלמות שווי שונה משמעותית מהשווי הסחיר, אך עדיין לא ניתן להתעלם ממנו".



פישמן בחר לא להתייחס לכתבה, אך מסר: "המשבר הזה כבר לא יהרוג אותי".