>> הפצצה שהטילה דובאי בשוק האג"ח הממשלתיות עירערה קשות את מעמדן של כלכלות מתעוררות רבות - בין אם הן נחשבות למסוכנות או לא. הכלכלות הנמצאות ברמת סיכון גבוהה מהאחרות הן אלה שבהן קיים מינוף גבוה במיוחד: ארצות מזרח אירופה, יוון, וכמובן, כלכלות המערב.
סימני האזהרה הבולטים לקריסה כלכלית קרובה הן שוקי נדל"ן מנופחים ובנקים שלוו במטבעות זרים. מכיוון שהכלכלה העולמית נהפכה לגלובלית ביותר, הסיכונים מתפשטים במהירות - כמו שקרה תוך יומיים עם דובאי. עם זאת, המוסדות הבינלאומיים מסוגלים גם להתערב במהירות לא פחותה.
יוון
אירוע: בשבוע האחרון, לראשונה בהיסטוריה, השתוותה רמת הסיכון של האג"ח של ממשלת יוון לזו של ממשלת טורקיה. המחיר של ביטוח נגד חדלות פירעון של ממשלת יוון עלה לרמה דומה לזו של טורקיה. רק לפני שנתיים, הפער בין התשואות על חוזי ביטוח אלה היה כמעט 5% לרעת טורקיה. מכיוון שיוון היא חברה באיחוד האירופי וגם בגוש היורו, וזוכה בשל כך לרשת ביטחון של חברותיה הגדולות והעשירות ביותר, המצב הנוכחי מעיד כי המשקיעים סבורים כי המצב במדינה חמור במיוחד.
סיכון: הבהלה היוונית התעוררה כמה ימים לפני הכרזתה של דובאי על דחיית פירעון חובותיה. הגורמים לה הם קלאסיים: יוון צועדת במרץ להגדלת חובותיה הלאומיים לרמה של 125% מהתמ"ג - יותר מכל מדינה אחרת בגוש היורו. יוון לוותה יותר מ-90 מיליארד דולר ב-2009 כדי לממן את גירעונותיה התקציביים - שמגיעים כמעט ל-13% מהתמ"ג, הרבה מעבר לתקרה שקובעת אמנת האיחוד האירופי. הממשלה הסוציאליסטית החדשה התחייבה להקטין את הגירעון לכ-9% מהתמ"ג בשנה הבאה, ולצמצם בצורה ניכרת את ההלוואות החדשות.
בנוסף לכל אלה, מגזר הבנקאות מירידות חריפות בבורסה בשבועות האחרונים, לאחר שהבנק המרכזי של יוון הורה לבנקים להפסיק להסתמך על מימון זול שקיבלו מהבנק המרכזי של אירופה (ecb). הבנקים היווניים, שחייבים ל-ecb יותר מ-40 מיליארד דולר, השתמשו באג"ח ממשלתיות כערבון, ועלולים להיתקל בקשיי מימון אם הדירוג של אג"ח ממשלתיות אלה יירד.
נקודת אור: ממשלת יוון יצאה בהודעות הרגעה. דירוגי האשראי של יוון הם a מינוס אצל פיץ' ו-s&p ו-a1 אצל מודי'ס - רחוקים מספיק מדירוג זבל. המשקיעים יודעים גם שהאיחוד האירופי לא ייתן ליוון ליפול.
מזרח אירופה
אירוע: למשקיעים בשוקי המט"ח והמניות במזרח אירופה אין סיבה להתלונן. מתחילת 2009 עלו שווקים אלה בממוצע ב-50% במונחים דולריים. אולם רמת חובות הולכת ותופחת, בעקבות הוצאות אדירות שצברו מדינות אלה במאמציהן לצאת מהמשבר וסיוע זר שקיבלו, מעיבות על סיכויי ההתקדמות. שוק הביטוח לאג"ח ממשלתיות (cds) מצביע על כך שפולין, בולגריה וצ'כיה נמצאות בין שבע המדינות שרשמו את הגידול החד ביותר בסיכון לאג"ח שלהן.
סיכון: קשה לסמן איזו מדינה עלולה להפיל את פצצת הסיכון הבאה לשווקים. מדינות מזרח אירופה נהנו מצמיחה עזה לפני שפרץ המשבר, אולם עשו זאת במחיר של מינוף גבוה, ובמשבר הפיננסי סבלו מירידות חדות מאוד בתוצר הכלכלי. בנוסף, קריסת הסחר פגעה קשות בכלכלות התלויות-יצוא שלהן. אי-יציבות פוליטית היא גורם חולשה נוסף.
רמת החוב של הונגריה תהיה 75% מהתוצר בשלוש השנים הבאות; רמת החוב של פולין - 61%. הגירעון התקציבי של לטוויה זינק ל-12.3% מהתוצר וזה של פולין ל-7.5%. נתוני החוב של בולגריה מאפילים על אלה של דובאי - המדינה חייבת 109% מהתמ"ג שלה - אך נמוכים משל יוון.
כדי לנסות לסמן את המקומות המסוכנים ביותר אפשר גם לקבל רמזים בשוק הנדל"ן. אחד הגורמים למשבר הקשה בדובאי היה נפילה חדה בשוק הנדל"ן המקומי, המוערכת ב-50%. אולם בלטוויה נרשמה בשנה האחרונה, לפי גלובל פרופרטי גייד, נפילה של 60% בשוק הנדל"ן. ירידה כזו בשווי נכסים גורמת לתגובת שרשרת קשה בשוק.
נקודת אור: הקרבה הגיאוגרפית, הכלכלית והפוליטית לאיחוד האירופי מקילה על מדינות מזרח אירופה לקבל סיוע מהמוסדות הבינלאומיים, שאוכפים תנאים נוקשים של צמצום גירעונות וחובות כתנאי לקבלת הסיוע. 100 מיליארד דולר הוא סכום ההלוואות שקיבלו מדינות אלה מהמוסדות הבינלאומיים. פירעונן של הלוואות אלה היא בעיה בפני עצמה, אולם לפחות מקור המימון ידוע ואמין, בניגוד למקרה של דובאי.
בריטניה
אירוע: לפני כחצי שנה איימו סוכנויות דירוג האשראי כי הן עלולות להוריד את דירוג האשראי של בריטניה מהרמה הגבוהה ביותר האפשרית.
סיכון: נראה כי הסיכון להורדת הדירוג פחת, ואין כמובן סיכון לחדלות פירעון. אולם בריטניה צריכה לעבור דיאטה קשה כדי לרדת מרמות מינוף גבוהות מאוד - הרבה יותר מארה"ב. תלותה במגזר הפיננסי הגיעה לרמות מסוכנות, והבנקים שלה עדיין מקבלים תמיכה ממשלתית רחבה. עיקר החשש הוא כי הממלכה המאוחדת לא תוכל לחזור לצמיחה עקבית ובריאה כפי שהיתה לה לפני המשבר. הבחירות בשנה הבאה מציבות סימן שאלה גדול: מפלגת השמרנים מסתמנת כזוכה, והיא מבטיחה לבריטים דם, יזע ודמעות בדרכם להתאוששות.
נקודת אור: כלכלה ענקית ובעלת עוצמה, גמישות מבנית רבה שנבנתה במהלך שנים של הפרטה.
עוד אסונות בהתהוות
שוק הנדל"ן המסחרי, הדולר האמריקאי ובועת הנפט הרוסית-ונצואליאנית. למזלו של העולם, שני הראשונים ידועים היטב, ואילו באג"ח של ממשלת ונצואלה משקיעים רק חובבי ספורט אתגרי.
לא רק דובאי: פצצות זמן פיננסיות בעולם
מאת דפנה מאור
29.11.2009 / 6:51