ישיר בית השקעות: חזאי האינפלציה פוגעים בטווח הקצר ומפספסים בטווח הארוך

בבדיקה שערכו כלכלני ישיר בית השקעות על הקשר בין ציפיות האינפלציה של החזאים ושוק ההון לבין האינפלציה בפועל, נמצא כי:



• תחזית האינפלציה לטווח הארוך של החזאים ושוק ההון (12 חודשים קדימה) אינה צופה כלל את האינפלציה בפועל.



• תחזית האינפלציה לטווח הקצר של החזאים (חודש קדימה) מצליחה לרוב להיות קרובה לאינפלציה בפועל.



• ב-8 השנים האחרונות ממוצע התחזיות הארוכות של החזאים ושוק ההון הינו 2% - שזהו גם מרכז יעד האינפלציה של בנק ישראל, וזאת בדומה לממוצע בפועל של האינפלציה. ממצא זה מוכיח כי שוק ההון והחזאים נותנים אמון במדיניות המוניטארית של בנק ישראל שבטווח הארוך תצליח לעמוד ביעד האינפלציה.



• אין הבדל משמעותי בין הציפיות לאינפלציה בטווח הארוך של החזאים והנגזרות משוק ההון.
בישיר בית השקעות מגבים את הערכתם בסקירה תקופתית ובגרפים מצורפים. הגרפים המציגים את הציפיות האינפלציוניות של החזאים והציפיות הנגזרות משוק ההון והאינפלציה ששררה בפועל מצביעים על ארבע תופעות:



1. במשך פרקי זמן ארוכים מתקיים מתאם שלילי בין הציפיות האינפלציוניות הארוכות לבין האינפלציה בפועל, כלומר - בתקופות בהן העריך השוק כי האינפלציה תרד, התברר בדיעבד כי חלה עליה (כך היה, למשל, בשנים 2004 ו-2007 ומסוף 2008 ועד היום), ובתקופות בהן העריך השוק כי האינפלציה תעלה, התברר בדיעבד כי חלה ירידה (כך היה, למשל, בסוף 2002 ועד מחצית 2003 ומינואר-יוני 2005).



מתברר, שהשוק חוזה באופן לא מוצלח את שיעור האינפלציה העתידי, על ידי כך שהוא מניח שמה שהיה הוא שיהיה, כלומר האינפלציה הצפויה, רמתה וכיוון התפתחותה - דומה מאוד לזו ששררה ב-12 החודשים האחרונים.



2. במשך שנתיים (החל מסוף שנת 2005 ועד סוף 2007) הציפיות האינפלציוניות נעו סביב 2% באופן מנותק לחלוטין מהאינפלציה בפועל שנעה באופן קיצוני בתקופה זו. בשנתיים אלה עמד ההפרש הממוצע (בערך מוחלט) על כ-2.3% לחודש.



ייתכן שהסבר לפער זה נובע מכך שהשוק מופתע כל פעם מחדש מהקצב המהיר של השינויים באינפלציה, עד שהוא החליט לאמץ את אמצע היעד של בנק ישראל כאינפלציה הצפויה (רגליים קרות).



3. בשלוש השנים האחרונות הצליחו החזאים לחזות באופן מדויק את האינפלציה החודשית (חודש אחד קדימה) ב-25% מהחודשים. ב-75% מהמקרים לא חזו החזאים נכונה את האינפלציה החודשית, כאשר הסטייה הממוצעת היא קטנה בשיעור של 0.13%-. ב-70% מהמקרים בהם לא חזו נכונה את האינפלציה התברר שהחזאים צפו כי האינפלציה תהיה נמוכה יותר מהאינפלציה בפועל, כלומר לרוב האינפלציה בפועל מפתיעה את החזאים כלפי מעלה.



4. אין הבדל משמעותי בין ציפיות האינפלציה בטווח הארוך הנגזרות משוק ההון לציפיות האינפלציה של החזאים. המתאם בין שניהם הוא גבוה ועומד על 0.85.



בישיר מציינים כי תחזית האינפלציה לשנת 2009 של החזאים (0.4%) והנגזרת משוק ההון (0.7%-) רחוקות מאוד מהאינפלציה בפועל (3.6%-4%) ומציינים עוד מספר סיבות שגורמות להחטאה בטווח הארוך, השפעת גורמים אקסוגניים כמחירי הסחורות, שינוי במיסוי ושער הדולר, אשר עוצמת השינויים בהם, והקושי לחזות אותם, הביאו לסטייה הרבה בתחזית האינפלציה השנה.



לסיכום אומרים כלכלני ישיר בית השקעות כי העובדה שהציפיות האינפלציוניות מתגלות, לעיתים קרובות למדי, כבעלות כושר ניבוי חלש לאינפלציה בפועל, אינה פוסלת מדד זה מלהתווסף לרשימה ארוכה של אינדיקטורים אותם יש לבחון בתהליך קבלת החלטות כלכליות ועסקיות שונות, וזאת בשל העובדה כי הציפיות הינן סביב ממוצע רב שנתי וכן סביב יעדי בנק ישראל אשר מכוון את פעולותיו להשגתם.