כלל פיננסים ברוקראז': אורמת - המניה במחיר הוגן, חובת ההוכחה על החברה

בחודשים האחרונים התייחסנו פעמים רבות לתוצאות ברבעון זה או אחר, לפוטנציאל הצמיחה הקיים באנרגיה חליפית, לאתגרים התפעוליים ולהחזקות גזית בחברה.



צמיחה איטית בכושר הייצור



באם החברה תעמוד בתכניות העבודה ותשלים במועדם את הפרויקטים שבהקמה, אזי החברה תרשום בשנים 2006-10 גידול של 174 מגהווט בהספק המותקן, כ- 45 מגהווט בלבד לשנה.



גם אם ננטרל מהחישוב את ההשפעה של סיום פרוייקט ה-bot לייטה בפיליפינים, נקבל גידול של 223 מגהווט, 55 מגהווט לשנה.



באשר לעמידה ביעדי 2010, כלל פיננסים בספק בכל הנוגע לפרוייקט מזרח ברולי עם 30 מגהווט.



צמיחה במגזר החשמל, אך ירידה במגזר המוצרים



בניתוח הפעילות התמקדו ראשית בפעילות הקיימת, דהיינו תחנות הכח הקיימות ואלו שנמצאות בהקמה עד לסוף 2010.



יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז': "להערכתנו, מגזר החשמל יניב הכנסות של כ-330 מיליון דולר לשנה עם רווח גולמי של כ-106 מיליון דולר (32% מההכנסות). תוצאות אלו יושגו בקצב שנתי החל מאמצע 2011. מגזר החשמל לא יוכל לחזור לרווחיות שאפיינה אותו בתחילת העשור עקב שינוי תמהיל הפרויקטים".



מגזר המוצרים משלים שנה יוצאת דופן לטובה. בשנת 2009 יסתכמו הכנסות בכ-150 מיליון דולר עם רווח גולמי של כ-47 מיליון דולר. "להערכתנו, תרומה שנתית מייצגת למגזר היא הכנסות של לא יותר מ-100 מיליון דולר ורווח גולמי של כ-25 מיליון דולר.



תזרים ebitda מייצג של כ-190 מיליון דולר לשנה



ניתוח פעילות המגזרים ברמת פעילות שנתית מייצגת, לאחר השלמת הפרויקטים אשר בהקמה, מביא אותנו לתחזית תזרים ebitda מייצג של כ-190 מיליון דולר לשנה.



שווי על בסיס עסק קיים = 31 דולר למניה



"כאשר אנו בוחנים את שווי הפעילות הקיימת", אומר בן זאב, "לרבות הפרוייקטים אשר נמצאים כיום בשלבי הקמה, אנו מקבלים שווי תפעולי של כ-2 מיליארד דולר (מכפיל תזרים 12.5, מכפיל ebitda כ-11) ושווי חברה של כ-1.4 מיליארד דולר לאחר חוב, כ-31 דולר למניה".



פוטנציאל הצמיחה לאחר 2011 = 6-10 דולר למניה



ניתוח פוטנציאל הצמיחה לאחר 2011 בהתאם לתכניות הפיתוח של החברה ולהערכת רווחיות פרוייקט טיפוסי מביאה אותנו להערכת פוטנציאל נוסף של 300-400 מיליון דולר, 6-10 דולר למניה.



סיכום התמחור - המניה נסחרת בשווי הוגן



בהתבסס על המודל המפורט של כלל פיננסים, מעריכים את שווי אורמת טכנולוגיות בכ-38-40 דולר למניה לעומת מחיר מניה בשוק כ-41 דולר.



השווי הנגזר ממחיר זה לאורמת תעשיות הוא כ-10 דולר למניה, כ-37 שקל מעט מעל למחיר המניה בשוק.



המסקנה של כלל פיננסים - מנית אורמת תעשיות ואורמת טכנולוגיות נסחרות בשווי הוגן וחובת ההוכחה הינה על החברה.