מזרחי טפחות: ירידות באג"ח הלא צמודות, אם תהיינה בעקבות הירידות באג"ח בארה"ב, מהוות הזדמנות השקעה

דו"ח התעסוקה החיובי והמפתיע שפורסם ביום שישי בארה"ב הביא לכך שתשואות הפדיון על האג"ח הממשלתיות שם זינקו. לדוגמא, האיגרת ל-10 שנים, המהווה אמת מידה לאג"ח הלא צמודות המקומיות, ירדה בעקבות הנתון ברבע אחוז ותשואת הפדיון עלתה מ-3.39% ל-3.47%.



השווקים הזדרזו להגדיל את הסיכוי ולהקדים את העיתוי בו תתבצע העלאת הריבית הראשונה בארה"ב (כעת מדובר על אמצע 2010) ובמצב זה החשש הוא שגם הריביות הארוכות יעלו במהירות. גם כך, עצם העובדה שהריביות הללו לא עלו עד כה, אפילו שהגיוסים בארה"ב שוברים מדי שבוע שיאים חדשים (אחרי הכל, יש צורך לממן גירעון חסר תקדים בגובה 10% מהתוצר), מהווה הפתעה.



תרחיש כזה יפעל כמובן לרעת האג"ח הלא צמודות בארץ, שכן הפרש תשואות הפדיון בינן לבין האג"ח האמריקאיות יצטמצם, יקטין את האטרקטיביות היחסית שלהן ויגדיל את הסיכון הכרוך בהן (שגדול גם כך, משיקולי מח"מ).



רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה במזרחי טפחות: "בהתייחס לדברים, אנו מבקשים לציין, שעיון מעמיק בדוח התעסוקה מעלה מספר שאלות, שתצטרכנה לבוא על פתרונן לפני שניתן יהיה לקבוע שמדובר בתפנית של ממש, כזו שתצריך הידוק מוניטארי בארה"ב ותשליך על התשואות הארוכות שם. כמו כן, בארה"ב עקום התשואות עדיין תלול מספיק על מנת שעליית ריבית, לפחות בתחילת התהליך, לא תשפיע מיידית על הריביות הארוכות".



כמו כן, כדאי לזכור שיש מספיק כוחות חזקים, הפועלים דווקא לטובת איגרות החוב הישראליות:



הגידול בפעילות הכלכלית והמשמעת התקציבית מפחיתים את גודל הגירעון שמצריך מימון (במונחי תוצר).



הפדיון הגדול, המתוכנן בחודשים הבאים, כנגד מכרזים מצומצמים ונמוכים מההערכות המוקדמות, מקטינים את גובה הגיוס נטו. משרד האוצר פועל אמנם להחליק את ההפרש המתרחב בין הגיוס לפדיון בכלים שונים, אך הוא עדיין גבוה למדי.



גם אצלנו, עקום התשואה לפדיון תלול דיו כדי להפחית את התמסורת מהעלאות ריבית נוספות לטווחים הארוכים יותר.



כל עוד הריבית בארה"ב נמוכה כל כך, משקיעים זרים ימשיכו לתור אחר חלופות סולידיות במשקים מתעוררים. תלילות העקום הישראלי מקנה לו יתרון נוסף בדמות תחרותיות ואטרקטיביות כנגד אג"ח של ממשלות במשקים מתחרים.



השיפור בסביבה הכלכלית המקומית מפחית את פרמיית הסיכון, המיוחסת בחו"ל למשק הישראלי, בהשוואה לעבר. (פרמייה זו מקובלת כ-1.5 אחוז). כתוצאה יהיה "ניתן להסתדר" עם הצטמצמות נוספת בהפרש תשואות הפדיון בין אג"ח ישראליות ואמריקאיות, במידה בה תתרחש.



לרשות המדינה ערוצי מימון מגוונים וייחודיים נוספים, לבד מהנפקת אג"ח בארץ, כך שתוכל להפחית עוד את משקלן בסך המימון, אם תמצא לנכון לעשות כן.



לעת עתה לא מסתמן פיחות של ממש בשער השקל כנגד הדולר ונראה שהעלייה החזקה במחיר הדיור תיחלש בחודשים הבאים, נתון התומך בשיעור אינפלציה נמוך יותר ומשרת את איגרות החוב הלא צמודות.



כמו כן, אם תהייה תפנית לטובת הדולר בעולם, נניח בשל נתונים חזקים נוספים בתחום הכלכלה והתעסוקה בארה"ב, תתלווה לכך ירידה בתעריפי הנפט הגולמי, המתכות והתשומות החקלאיות, הנקובים בדולר, דבר נוסף שיפעל להפחית את קצב האינפלציה בארץ.



לכן, למרות התרחשויות סוף השבוע בארה"ב, אנו ממשיכים להמליץ, לעת עתה, על אג"ח לא צמודות, בדגש על מח"מ 5+.