כלל פיננסים ברוקראז': מניות הבנקים לאן? למעלה

בתחילת חודש מארס השנה העלו בכלל פיננסים את המלצתם לסקטור הבנקאות לקנייה. מאז הניב הסקטור תשואת יתר מובהקת של כ-70% בהשוואה למדד ת"א 25. הבוקר, כאשר הבנקים נסחרים במכפיל הון ממוצע של 1.06 נדרשים בבית ההשקעות שוב לשאלה האם הבנקים ממשיכים להיות השקעה מומלצת במשקל עודף ? והתשובתם - כן.



יובל בן זאב, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז': "לפני שנגיע לשורה התחתונה בהמלצתנו, נחזור לרגע לעבר: ב-3.2.2005 פרסמנו דו"ח תחת הכותרת "עד מתי מניות הבנקים ?". דו"ח זה בא לאחר ריצה של כ-190% במדד הבנקים מהשפל של תחילת מארס 2003. בבואנו לכתוב את העדכון הנוכחי הרגשנו כאילו אנו חוזרים בזמן, הקורא המתמיד יחוש הרגשה דומה".



רבעון 3/09 מעל לציפיות. תוצאות רבעון 3 שפורסמו בשבועיים האחרונים מצביעים על תוצאות טובות מהצפוי בכל חמשת הבנקים. התשואה הממוצעת להון עמדה במערכת על 10.2% וגם אם ננטרל מהתוצאות רכיבים שאינם מייצגים עדיין נקבל תשואה להון של כ-10%. הסעיפים המעודדים בדו"חות הכספיים:



צמיחה מרשימה בעמלות השוטפות, גם בנטרול רווחים חריגים ממניות בזק ו-hot.



הפרשות נמוכות מהצפוי לחובות מסופקים ושמירה על איכות תיק האשראי.



עמידה ביעדי הלימות ההון בכל חמשת הבנקים ערב יישום כללי באזל 2.



לאחר 3 רבעונים, בכלל פיננסים מעריכים כי שנת 2009 תסתיים בתשואה ממוצעת להון של כ-8.5%-9.0%, תוצאה בהחלט מעודדת על רקע מצב המשק והריבית הנמוכה.



מהו תמחור הוגן לסקטור הבנקאות בישראל ? ניתוח התוצאות הכספיות של סקטור הבנקאות בשני העשורים האחרונים מביא אותנו למסקנות הבאות:



ב-18 השנים האחרונות עמדה התשואה הממוצעת להון על כ-10% לשנה.



בן זאב: "בבואנו לקבוע שווי הוגן למניות אנו סבורים כי ניתן להתייחס לתשואה מייצגת להון של 10%-12% לשנה".



תחת הנחת מחיר הון של 10% נקבל כי שווי הוגן לסקטור הבנקאות בישראל עומד על מכפיל הון של 1.0-1.2.



נכון להיום עומד מכפיל ההון הממוצע של הסקטור על 1.06, כלומר, חזרנו לטווח תמחור הוגן.







ההסטוריה חוזרת על עצמה: קנו מניות בנקים בתקופת יציאה ממיתון. חילקנו את התנהגות מניות הבנקים בשנים האחרונות לחמש תקופות עיקריות כדלקמן:







בכלל פיננסים סבורים כי המשק חזר למסלול של צמיחה, אמנם איטית, אבל צמיחה. אם אכן זה המצב המאקרו כלכלי, הרי שמניות הבנקים במכפיל 1.06 טרם אמרו את המילה האחרונה ומכפיל הון של 1.20 הוא בהחלט סביר ומשאיר מקום לעליות של כ-20% בשנה הקרובה (רווחיות שוטפת ועליה במכפיל ההון).



"בשורה התחתונה", אומר בן זאב, "אנו ממשיכים להמליץ על סקטור הבנקאות במשקל יתר. אוהבי הסיכון יבחרו בדיסקונט והפועלים, תפיסה דפנסיבית תעדיף את מזרחי ולאומי".