IBI על החברה לישראל: יש עוד מקום להרוויח - נשארים בקנייה

תוצאות לרבעון השלישי היו במסגרת התחזיות, הפסד של 11 מיליון דולר לעומת רווח של 253 מיליון דולר ברבעון המקביל. הרווח של הסתכם ב-257 מליון דולר (חלק חברה 136 מיליון דולר) בדומה להערכות.



הפסד של צים עמד על 208 מליון דולר (חלק חברה 206) הפסד פחות או יותר במסגרת הערכות, ברבעון השני רשמה צים הפסד בהיקף דומה. בתנאי השוק הנוכחיים צים לא מסוגלת להרוויח כסף, ההפסד התחיל כבר מהגולמי, 117 מיליון דולר. על זה יש הוצאות תפעוליות מימון ומתקבל הפסד בכזה סדר גודל.



להערכת בית ההשקעות ibi, גם ברבעון הרביעי ירשם הפסד בסדר גודל דומה.



שאר הפעילויות תרמו בעיקר רווח, ל היה רבעון טוב, איניקיה תרמה רווח בקצב רגיל ולאחר תאריך המאזן בחודש אוקטובר הודיעה על הכנסות שותף לחברת kallpa במחיר המשקף הצפת ערך משמעותית (לפי שווי של 220 מיליון כאשר שווי השקעה של חברה לישראל בחברה הסתכם ב-88 מיליון דולר), וטאוואר אמנם המשיכה להציג הפסדים אולם קפיצת מדרגה משמעותית בפעילותה בחודשים האחרונים וחתימה על שורה של חוזים חדשים משאירה דווקא מקום לאופטימיות.



אי הבהירות בנוגע ליכולת המימון של צים נפתרה לעת עתה. בחודש האחרון אישרה אסיפת בעלי המניות של החברה לישראל את תוכנית ההבראה לצים, השבוע הודיעה על הזרמות ההון בסך של 250 מיליון דולר בדרך של זכויות. תוכנית ההבראה כוללת גם אשראי ומימון מבנקים ברחבי העולם, הסדר מול האג"ח, והסדרים מול בעלי מספנות ומחכירי אוניות חלקם קשורים לבעלי השליטה. כך שמבחינת יכולת המימון והמשך פעילות החברה לא צפויות חדשות שליליות לפחות לא בתקופה הקרובה.



החברה מעריכה כי תנאי השוק הקשים בעולם ספנות המכולות ימשיכו גם ל-2010 וכתוצאה צים צפויה להיקלע לגירעון תזרימי של 1 מיליארד דולר.



אנליסטים וגופי מחקר המסקרים את שוק ספנות המכולות כבר מתחילים לראות את האור בקצה המנהרה, בכל הנוגע לצד הביקושים לפחות. צד היצע עדיין סובל מעודף קיבולת משמעותי ולכן אין לצפות לשיפור משמעותי בתעריפים ובתוצאות החברות ברבעונים הקרובים.



מודל הערכת השווי הנכסי המתקבל מהערכות השווי לחברות הבנות משקף למניית החברה לישראל מחיר יעד של 3,525 שקל למנייה, מעבר לכך החברה נסחרת בדיסקונט של כ-25% על אחזקותיה הסחירות.



תרומת צים לשווי החברה לישראל הוא למעשה שלילי, צים נלקחת במודל בדיסקאונט של 30% על ההון העצמי שעומד נכון לדו"חות הרבעון השלישי על 180 מיליון דולר. "מעבר לכך אנו מניחים הזרמות עתידיות לחברה המתווספות לחוב הפיננסי בהיקף של 250 מיליון דולר עלייה התחייבה החברה", אומר גיל בשן, אנליסט ibi בין השקעות.



"האחזקה העיקרית כיל נסחרת להערכתנו סביב שוויה ההוגן", אומר בשן, "העליות האחרונות במנייה מוצדקות ומחיר היעד שלנו לחברה עומד על 56 שקל למנייה, כ-15% מעל מחיר השוק".



כיום, כאשר חלק מהחששות לגבי מצבה של צים נפתרו, החברה לישראל תיסחר בקורלציה גבוהה לאחזקתה העיקרית כיל, שאר האחזקות נלקחו בשווי שוק או עלות ההשקעה.



בשורה התחתונה משמרים ב-ibi את המלצתם למניית החברה לישראל על קנייה במחיר יעד של 3,525 שקל. "אנו מרגישים נוח עם המחיר הנוכחי של האחזקה העיקרית כיל המהווה את מרבית השווי (כ-90%) ועל כן מעריכים כי למרות העליות האחרונות במנייה יש עוד מקום לרווח", אומר בשן.



קנייה של החברה לישראל מספקת היא אלטרנטיבה ראויה להשקעה בכיל, ומתקבלת בהנחה.