בנק אגוד צופה כי ב-2010 תיבלם הירידה בהכנסות איתוראן והחברה תשוב לצמיחה

"את הירידה הבולטת בהכנסות 2009 והרוויה בשוק הישראלי, צפוי לבלום מנוע הצמיחה של החברה בברזיל. ההסכם של איתוראן עם חברת הביטוח המובילה סול אמריקה והתאוששות בקצב רכישת רכבים חדשים בברזיל מייצרים פוטנציאל צמיחה וגידול משמעותי עבור החברה, שבסופו של דבר עתיד להיות מקור ההכנסות המרכזי של החברה במגזר השירותים. כמובן סיכוי גדול לצד סיכון, הנובע מהגברת התלות בשוק הברזילאי", כך אומר היום גלעד בן אבי, אנליסט בנק אגוד.







בבנק אגוד מתחילים בסיקור מניית המעניקה שירותי איתור ומיגון מתקדמים לרכב בישראל ובחו"ל ושירותים נלווים נוספים כמו מידע וניווט ג"ג ללקוחותיה.



גלעד בן אבי, אנליסט בנק אגוד: "מחיר היעד שלנו למניה הוא 14.50 דולר המשקף שווי חברה של 304 מיליון דולר, פרמיה של 14% על שווי שוק החברה, ולפיכך המלצתנו למניה "תשואת יתר".



גרף תשואת מניה מול תשואת מדד ה-s&p500 בשנה האחרונה:







בבנק אגוד חושבים שלחברה פוטנציאל צמיחה גבוה בהכנסות ובמדדי הרווחיות לאור פוטנציאל הצמיחה הגדול בשוק בברזיל אשר להערכתם יהווה את מנוע הצמיחה העיקרי של החברה בשנים הבאות. לחברה עודף נכסים פיננסים של 70 מיליון דולר שבהם היא יכולה להשתמש לחלוקת דיווידנד או לשם השקעה ברכישת חברות שיאפשרו לה כניסה לשווקים חדשים עם פוטנציאל גבוה למוצריה כמו: רוסיה, מקסיקו ואיטליה.



לאחרונה שינה דירקטוריון החברה את מדיניות הדיווידנד לחלוקה של 50% מהרווח הנקי השנתי של החברה כדיווידנד לעומת 25% במדיניות הקודמת.



ברזיל - עם פרסום דו"חות הרבעון השלישי השנה, דיווחה החברה על זכייה במכרז למתן שירותי סיכול גניבות רכב להתקנה של לפחות 50,000 רכבים במהלך השנתיים הקרובות. ההסכם שנחתם הוא עם חברת ביטוח המובילה בברזיל "סול אמריקה".



להערכת בנק אגוד, עסקה זו תעזור לצמיחת תוספת מנויים נטו של החברה במהלך השנתיים הבאות כאשר מעריכים כי בשנת 2011 תהיה צמיחה חזקה יותר בשל ישום החלטה 254 המחייבת התקנת מוצרי איתור בכל הרכבים החדשים העולים לכביש (בברזיל למעלה מ 2.5 מיליון רכבים חדשים עולים מדי שנה על הכביש).



החלטה זו תהיה תקפה החל מחודש פברואר 2010 אך להערכת בנק אגוד יחל יישומה בפועל רק בשנת 2011.



ברבעון האחרון דיווחה החברה על קיטון בהכנסות בשיעור של 9% לעומת רבעון מקביל אשתקד אך גידול בהכנסות לעומת רבעון קודם. סעיף שורת ההכנסות הושפע לרעה בשל השפעות שערי החליפין כאשר התחזקות הדולר מול המטבעות המקומיים קיזזה משורת ההכנסות 3 מיליון דולר.



סקטור הליבה של החברה - מגזר שירותים המשיך לשמור על יציבות ברבעון כמו בשני הרבעונים האחרונים למרות ההשפעה השלילית של שערי החליפין. החברה גם דיווחה על גידול של 16,000 במנויים נטו ברבעון השלישי כאשר בסיס המנויים של החברה עמד נכון לסוף הרבעון בכ-549,000 מנויים.



מרבית הגידול במספר המנויים נובע מהשוק הברזילאי. בבנק אגוד מעריכים כי בשנה הבאה ירשם גידול של כ-56 אלף מנויים בברזיל.



במהלך הרבעון השלישי מגזר מוצרי האלחוט המשיך לרדת בשיעור חד של 31% עקב:



o מעבר ממכירת יחידות קצה להשאלה בברזיל



o ירידה במכירות בישראל בשל ירידה במכירת רכבים חדשים



o התחזקות הדולר הממוצע לעומת השקל הממוצע ברבעון השלישי של השנה לעומת רבעון מקביל אשתקד (התחזקות בשיעור של 5.6%).



החברה המשיכה לייצר תזרים מזומנים מפעילות שוטפת גבוה כאשר בתשעת החודשים הראשונים של השנה הסתכם התזמ"ז לכ-25.3 מיליון דולר לעומת 18.3 מיליון דולר בתקופה מקבילה אשתקד.



הסיבה לגידול בתזרים היא הגידול ברווח הנקי וקיטון בסעיף לקוחות של החברה בתקופה הנ"ל.



נכון לסוף הרבעון יתרות המזומנים נטו של החברה הסתכמו בסך של 70.6 מיליון דולר, 3.36 דולר למניה, בהשוואה ל-57.7 מיליון דולר, כ-2.75 דולר למניה, בסוף רבעון השני של השנה.



"אנו צופים כי בשנת 2009 תרשום החברה מכירות של 121 מיליון דולר, ירידה של 9% לעומת מחזור ההכנסות בשנת 2008 שהסתכם בכ-132 מיליון דולר והושפע לחיוב בשל התחזקות שערי החליפין המקומיים בשווקי היעד של החברה", אומר בן אבי. "אנו מעריכים כי שולי הרווחיות הגולמית במגזר שירותי האיתור יהיו ברמה של 63% ושולי הרווחיות הגולמית במגזר מוצרי האלחוט ירדו חדות ל-6% מסך ההכנסות", בן אבי ממשיך.



שיעור הרווחיות הגולמית הכולל של החברה יעמוד על 48.6%. שיעור הרווחיות הגולמית הנ"ל והמשך ירידה ברמת הוצאות התפעול של החברה יגזרו שולי רווחיות תפעולית של 20%.



בשנת 2010 צופים באגוד גידול במכירות שיסתכמו לכ-131 מיליון דולר, צמיחה של 8.6% לעומת שנת 2009. באגוד מעריכים כי תמשך הצמיחה החזקה בברזיל במגזר השירותים בשיעור דו ספרתי גבוה בעוד שבישראל תרשם צמיחה מתונה יותר התלויה בקצב התאוששות מכירות הרכבים החדשים בשוק המקומי.



"אנו צופים המשך שיפור בשולי ברווחיות הגולמית במגזר השירותים בשנת 2010 לכ-63.5% מסך מחזור ההכנסות במגזר אך ירידה בשולי הרווח הגולמי במגזר המוצרים ל-3.5% מסך המחזור במגזר", אומר בן אבי.



שיעור הרווח הגולמי הכולל של החברה בשנת 2010 יהיה כ-48% מסך מחזור ההכנסות ושיעור הרווח התפעולי יהיה כ-20% ממחזור ההכנסות.



בן אבי מסכם: "אנו מעריכים כי השווי הכלכלי של החברה הוא 304 מיליון דולר, כ-14.50 דולר למניה המשקף פרמיה של 14% על שווי השוק של המניה ולכן המלצתנו למניה "תשואת יתר".