פסגות בהמלצת קנייה על אפריקה נכסים: למרות המחיקה המאכזבת בקוטרוצ'ן, תמחור המניה עדיין נמוך

"איננו מתרגשים מהשורה התחתונה של שהצביעה על הפסד של 96.1 מיליון שקל ברבעון השלישי היות ובמודל שלנו אנו יוצאים מהנחה שמרנית כי שווי הנכסים המניבים והקרקעות נמוך במאות מיליוני שקלים מהשווי בספרים ולכן איננו מופתעים כאשר החברה מציגה הפסדים משערוכים", כך אומר היום נעם פינקו, אנליסט מחלקת מחקר sell side בפסגות.



עם זאת ההפתעה הייתה בכך שדווקא נכס הדגל של החברה, קניון קוטרוצ'ן שנפתח החודש בבוקרשט הוא זה שגרם להפסד של 73 מיליון שקל לאחר שהשמאים הפחיתו את הערכתם לתזרים החזוי מהנכס. מהפחתה אחרת (קרקע בבולגריה-35 מיליון שקל) בפסגות פחות מתרגשים.



לראשונה החברה מפרסמת תזרים מזומנים חזוי לשנתיים הקרובות, שממנו עולה כי עד סוף 2010 תוכל לעמוד בהתחייבויותיה ולאחר מכן היא תלויה בהתקיימותן של לפחות חלק מהנחותיה לגבי מימוש נכסים, מכירת דירות ומימון מחדש.



פינקו: "להערכתנו ישנו סיכוי סביר כי חלק מההנחות יתקיימו, ומרווח הטעות שמספקת החברה בתחזיותיה הוא יחסית גדול. בכל מקרה, התקיימות ההנחות בתזרים מותנות להערכתנו בהשגת הסדר חוב בחברת האם".



"בנוסף", אומר פינקו, "אנו מעריכים כי להסדר צפויות גם השלכות משמעותיות על התנהגות המניה שירדה בכ-25% מאז הודעת אפריקה על הצורך בהסדר. במידה וההסדר ייחתם, בעלי החוב צפויים לקבל כ-15%-20% מניות באפריקה נכסים במחיר שאמור לנוע סביב 90 שקל (ממוצע של ההון העצמי ומחיר המניה)".



נכון להיום אפריקה נכסים נסחרת לפי מכפיל הון של 0.47, שנראה לאנליסטים של פסגות נמוך מדי גם בהערכות שמרניות.



כפי שציינו בפסגות, האנליסטים בהחלט מניחים מחיקות נוספות ולכן להערכתנו החברה לא צריכה להיסחר בשווי שוק דומה להון העצמי, אך הרמה הנמוכה של המכפיל הנוכחי נראית מוגזמת.



בפסגות מעניקים לחברה מחיר יעד של 83 שקל, גבוה בכ-38% ממחיר המניה היום. מחיר היעד גוזר מכפיל הון של 0.65. המלצת פסגות בית השקעות נותרת קנייה.