כלל פיננסים עולמית יומית: החובות של פיראוס

חדשות טובות הבוקר מאוסטרליה, שם פורסמו נתונים טובים משוק העבודה, החדשות אלה לא היו הספיקו לשווקים באסיה שנסגרו הבוקר בירידות, כשהתחזקות הין מול שאר המטבעות שלחה את מניות יצואניות הרכב היפניות לירידות, מחשש לירידות במכירותיהן ובסין, לאחר שגבר החשש שהממשל שם ינסה למתן את הזינוק במחירי הנדל"ן, שלוחצים על האינפלציה למעלה.



סין לא מוכנה לקבל כעת אינפלציה, כזאת שתחייב אותה להעלות ריבית, וסקטור הנדל"ן בסין הוביל שם את הירידות. אירופה לעומת זאת, עברה לעליות של כחצי אחוז כשהמצב ביוון החל להירגע.



והמדדים ביוון עולים בכאחוז וחצי. למרות שהמצב ביוון כאמור נרגע מעט, על רקע הסטירה שקיבלו שם קובעי המדיניות, הסקירה תתרכז ביוון, שהייתה לאירוע הכלכלי המרכזי של השבוע:







מה לך יוון, על מה את נופלת, אני גם נופל



בורסת יוון נפלה ביומיים האחרונים בכ-10%, על רקע הורדת דירוג האשראי שלה על ידי חברת הדירוג פיץ’ מ-a מינוס ל-bbb פלוס, ומשכה איתה לירידות גם את שאר בורסות העולם. התשואה שדורשים המשקיעים מאג"ח של ממשלת יוון ל-10 שנים, נקוב ביורו, זינקה מ-4.8% בתחילת החודש ל-5.6% אתמול.



לשם המחשה, אג"ח דומה של ממשלת גרמניה, הנקובה גם היא ביורו, נסחרה אתמול בתשואה של 3.1%, ההפרש הוא הפרמיה שדורשים משקיעים על סכנת חדלות הפירעון. אם אתם לא חושבים שיוון תפשוט רגל בשנתיים הקרובות תוכלו לקבל תשואה של 3% בשנה, צמודה ליורו.



אז מה קרה כולם החלו לחשוש להחזר החוב של יוון, המדינה שלאחר מלחמת העולם השנייה כונתה בשם "הנס היווני", והצליחה בתחילת העשור להיכנס לגוש היורו ומאז לצמוח בקצב מהיר שהביא את התוצר לנפש בה קרוב לממוצע האירופאי?



ארבע הבעיות הייחודיות שהופכות את החוב של יוון לבעייתי:



1. שחיתות - המדינה מאופיינת בשחיתות רבה שגלשה גם לשלטון



2. התחמקויות מתשלומי מס - תופעה כוללת ביוון



3. בירוקרטיה - במדד דירוג החופש הכלכלי יוון דורגה אחת לפני האחרונה באירופה (האחרונה פולין) ומקום 81 בעולם.



4. אי יציבות שלטונית - הבחירות האחרונות באוקטובר נסבו סביב הסוגיה הכלכלית, אך לשלטון אין כוח פוליטי גדול מספיק כדי לבצע רפורמות מקיפות ונדרשות כדי לצמצם את ההוצאות בצורה משמעותית.



יוון - מדינה חורגת



- אל תבכי יוון, בואי תספרי לי מה קרה, הרי שיחקתם כל כך יפה את והחברות שלך בגוש, היה נראה שאתן מסתדרות ממש מצוין, עשיתן לכן מטבע משותף, מה קרה פתאום?



- מה אני אגיד לך, אני לא יודעת מה הן רוצות ממני, מה כבר עשיתי, המצב הכלכלי היה קצת בעייתי, כמו אצל כולן, לקחתי כמה הלוואות כדי לגמור את השנה (גרעון 12% מהתמ"ג) ופתאום כולם מתעצבנים עלי, סתם, מה, בגלל שאני יווניה, כאילו שאני היחידה שחרגה מהגבול של ה-3% גרעון (שמותר לפי אמנת מאסטריך), לארה"ב יש גרעון של 10.1% ואף אחד לא אמר לה כלום! למה לה יש aaa ולי אין אפילו a אחד?



- טוב, תירגעי, כמה הלוואות לקחת בסך הכל?



- אאא... מתקרב ל-113% מהתמ"ג, אבל ליפן יש חוב של כ-200% מהתמ"ג ועדיין יש לה דירוג aaa, לה לא אומרים כלום, לי אין אפילו a אחד!



- הבנתי שאת רוצה את ה-a שלך, אבל תעזבי לרגע את האחרות, אנחנו מדברים עלייך עכשיו. אני נותן לך 4 משימות. תעמדי בהן ויחזירו לך את ה-a, לא תעמדי בהן, ייקחו לך גם את ה-b:



1. את חייבת, אבל חייבת להגדיל את תקבולי המיסים בלפחות 7%.



2. תשלחי את שר האוצר שירגיע את כולם, ויגיד שאת בסדר גמור, מה שחסר לך זה אובדן אמון



3. תנסי לקבל תמיכה משאר החברות בגוש



4. תבצעי רפורמה שתביא להקטנת ההוצאות שלך



5. לכי לבנקאי שלך, תנסי לפרוס מחדש את החובות



לא למכור בפאניקה !!!



למרות הפאניקה, יוון לא בסכנת חדלות פירעון, לפחות לא מיידית, גם לא ספרד, ואולי, אבל גם לא, דובאי. נכון שהמצב במדינות רבות התדרדר ויתכן שאולי ימשיך להתדרדר, אבל המרחק לחדלות פירעון עדיין גבוה.



פרמיית הביטוח של אג"ח יווני (cds) זינקה אומנם מ-100 נקודות באוגוסט ל-232 נקודות היום, אך ערך נמוך מ-500 מעיד עדיין על סבירות נמוכה לחדלות פירעון כבר בחמש השנים הקרובות.



להמחשה, בדובאי פרמיית הסיכון עומדת על 600 נקודות ובספרד, הלוואי עלינו להיות בסיכון של ספרד - 96 נקודות. ליוון יש כלכלה מודרנית עם גב של מדינות גוש היורו ואם אירלנד לא תעצבן ותתנהג יפה כמו שהבטיחה שלשלום (כשפרסמה תוכנית לקיצוץ ההוצאות), בפעולות נכונות הבעיה של יוון יכולה לחזור ולהצטמצם, המחיר מבחינתה יהיה האטת ההתאוששות הכלכלית.



אני לא אומר שהמנורות האדומות שנדלקו לאחרונה מעל מדינות הן רק צירופי מקרים, ואף תיארתי לא אחת בסקירות את הסכנה במאזנים של מדינות ואת הסיכון המערכתי שקיים בהגדלת חובותיהן במקביל, אך לעולם לא אמליץ למכור בזמן של פאניקה.



גם אם המשמעות היא לקחת את הסיכון שמדובר בתחילתו של אסון כלכלי. אם כל פעם ננהג כך לעולם לא נשיג את התשואה החיובית ארוכת הטווח של השווקים. צריך לראות וללמוד מגורו האג"ח פימקו שקונה הבוקר אג"ח של ממשלת דובאי.



ושאלה מוזרה: שמעתם על אג"ח aaa רעילות ? גם אני לא, אז למה אני חולם על דבר כזה בלילה?



מדינות אירופה לא יעזו לראות מה יקרה אם יתנו ליוון ליפול



לא נראה לי שמדינות אירופה יעזו לעשות את שעשתה ארה"ב עם ליהמן ברדרס כשנתנה לבנק ליפול. נפילה של יוון עלולה להביא את גוש היורו לשלם מחיר כבד בהרבה מזה שתעלה התמיכה בה.



מצד שני מדינות הגוש לא הצהירו עדיין שיערבו לחוב היווני, אך פרסמו הודעה שאולי תספיק בכדי להרגיע את העניינים: המועצה האירופאית: "אנו עומדים מוכנים לעזור לממשלת יוון להסדיר בצורה מקיפה את הרפורמות", הצהרה שלא ברור ממש איזה סוג של עזרה הם מתכוונים לתת לה?



כל עוד יהיה מדובר רק ביוון, נראה שהגוש יוכל להתמודד, אבל מה עם עוד מדינות יסתבכו ? בעיתוי גרוע אתמול הודיעה חברת הדירוג s&p על הורדת תחזית הדרוג לספרד. למרות שזה מוסיף קורט של פאניקה צריך להירגע ולשים לב שהדירוג של ספרד הוא aa+, ושספרד היא ממש לא בעיה.



תברחו מגן עדן



הממשלות נתנו להן תשואות נמוכות, אך בטוחות, והמשקיעים התאהבו בהן, הן מעולם לא איחרו בתשלומים ולא שיחקו עם האינפלציה, המשקיעים קראו להן "גן עדן", ואלה קראו להם "חוסכים", האג"ח הממשלתיות הפכו לפופולריות מאי פעם.



עם הזמן נעשה גן עדן פחות נוח, צפוף, יקר, ואפילו הגיהינום נעשה פתאום מרווח ואטרקטיבי ביחס אליו, כשחברות נתנו תשואות מצוינות ושיוועו לאשראי.



אבל כולם ניסו להידחף ולהיכנס רק לגן עדן. הסלקטור בכניסה התייאש והכניס את אוהבי הסיכון שנשברו מהמשבר, הממשלות הרגישו כמו אלות יווניות וניצלו את האשראי הזול כדי להגדיל עוד ועוד את חובותיהן ולתרץ עוד ועוד את כלכלותיהן, אבל כמו בכל טרגדיה יוונית, הגיבור נהיה שיכור, טוב, ככה זה בחיים. אג"ח ממשלתי בכל אופן הוא לא אותו גן העדן שהכרתם טרם המשבר.



מקרו היום - המאזן המסחרי של ארה"ב ונתוני שוק העבודה



היום יתפרסם בארה"ב נתון המאזן המסחרי לחודש אוקטובר, שצפוי להצביע על יציבות עם התרחבות קלה ביחס לספטמבר. יציבות-יציבות, אבל תזכרו שעדיין מדובר בגרעון ולא בעודף (צפי לגרעון של 36.8 מיליארד דולר).



ההתרחבות הקלה הצפויה, מוערכת שתבוא מעלייה ביבוא, מה שהוא בערך הרע במיעוטו, שכן התרחבות הגרעון בשל ירידה ביצוא הייתה רעה יותר. טוב, לפחות סין תצמח.



הסקירה נכתבה על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן מקרו בכלל פיננסים.