כתוצאה מהדיווחים נרשמה עלייה בפרמיות ה-cds של מדינות רבות ברחבי העולם, כמו גם עלייה בתשואה לפדיון של האג"חים הממשלתיות. כך לדוגמא, בפרמיות ה-cds של יוון, ספרד, אנגליה וארה"ב נרשמה במהלך השבוע עלייה של 29 נ"ב, 9 נ"ב, 8 נ"ב ו-3 נ"ב, בהתאמה.
ההפתעה בשוק בעקבות הפחתת הדירוג של יוון הביאה לכדי עלייה ניכרת בתשואות לפדיון על איגרות החוב של ממשלת יוון. כך, במהלך השבוע נרשמה עלייה של 31 נ"ב בתשואה לפדיון באיגרת החוב של ממשלת יוון, הנקובה באירו המיועדת להגיע לפדיון בעוד 10 שנים (ביולי 2019). בסוף השבוע איגרת זו נסחרה בתשואה לפדיון של 5.3%.
בינתיים, איגרות החוב היווניות כבר החלו לרשום רווחי הון בימים חמישי ושישי. עם זאת, להערכת כלכלני מיטב בית השקעות, פער של 210 נ"ב לעומת האג"ח הגרמנית המקבילה, הוא בהחלט הולם את תוספת הסיכון.
יתר על כן, גם איגרות החוב הקונצרניות היווניות מגלמות בהחלט הזדמנות בתקופה זו, לאלו המעוניינים בהחזקה נקובה ביורו. כך, ניתן לדוגמא, להיחשף לחברת המשקאות coca-cola היוונית (eeek ga), חברת הטלפון של יוון (hto) וכמובן הבנקים המסחריים.
אולם, אין בכך כל חדש. כבר מספר פעמים, בסקירות עבר התייחסנו לכך שהסביבה הפיסקלית תהיה קשה להרבה מדינות הן בשנת 2009 והן בשנת 2010, ובמיוחד לאירלנד, יוון, ספרד ואיסלנד.
חשוב להבחין, בהבדל הבסיסי, שבין דובאי לבין המדינות האירופיות. בעוד שבעייתה של דובאי היא תוצאה של חלומות שאין להם בסיס על הקרקע, והיא עלולה הייתה להגיע למשבר כמעט בכל תסריט, מדינות כמו יוון או ספרד איבדו את היציבות הפיסקלית בעקבות המשבר הכלכלי. המיתון הביא לידי כך שהכנסות המדינות הללו ממסים נפגעו חדות ואשר מנגד ההוצאה הציבורית, לפחות בכל האמור לתשלומי הרווחה, גדלה. כתוצאה, הגירעון הפיסקלי נסק.
עד עתה, ביוון ובספרד התמודדו באופן שונה עם הגירעון והמשבר הכלכלי. בספרד, הממשל פעל להרחבת הגירעון באמצעות הפחתת מסים. כתוצאה, הגירעון בספרד הגיע לרמה הגבוהה ביותר זה 9 שנים.
הממשל היווני חדש (היו בחירות באוקטובר) פעל בכיוון ההפוך, לצמצומו של הגירעון. כך, הוא העלה מסים על החברות היווניות הרווחיות ביותר ועל האזרחים שלהם הרבה נכסים.
עדיין הדבר לא עזר. מצבה הפיסקלי הקשה של יוון העלה את החשש לגבי יכולת החזר החוב והביא את האיחוד האירופי לפרסם הודעה ביום ה' האחרון, לפיה עד חודש פברואר יקבע האיחוד מועד שעד אליו יוון תצטרך להשיב את המשמעת הפיסקלית. באיחוד מטרדים מכך שדירוג החוב של המדינה הופחת ואף קראו לכך בשם "איתות מדאיג".
מה לגבי ה-imf? בעבר, מדינות אשר היו נקלעות לקשיים היו לעתים נוטלות הון מקרן המטבע הבינלאומית. לא כך המקרה לגבי יוון. לעת עתה, העלות שנוספה עקב הפחתת הדירוג היא, אמנם, מהותית, אך לא נוראית. בשבוע שחלף, נרשמה עלייה של 29 נ"ב בתשואה לפדיון על האג"ח של יוון, כאשר התשואה לפדיון על האג"ח הגרמנית פחתה ב-3 נ"ב.
עם זאת, מראשית השנה חלה עלייה של 7 נ"ב בלבד. עלות החוב ליוון לטווח של שנתיים היא 2.9% ול-10 שנים היא 5.3% לשנה, כך שבהחלט אין כאן מצב של פשיטת רגל והמדינה תוכל להנפיק חוב, במחיר סביר, בכדי לשרת את הגירעון.
כתגובה למסר שהגיע מהאיחוד האירופי, אמר שר האוצר היווני כי המדינה תעשה כל אשר יידרש בכדי שתעמוד ביעד הגירעון לשנת 2010 ולא תצטרך לגייס כסף מגופים זרים. גם רשמיים באיחוד האירופי התבטאו בשבוע האחרון בצורה שאינם צופים התרחשות של חדלות פירעון.
גם מדינות כגון ספרד או אירלנד סובלות ממיתון קשה הודות לעצירה בכל האמור לסקטור הנדל"ן וצמצום של ההוצאה הפרטית. על כן, יידרש עוד זמן עד אשר מדינות אלו יצאו מן המשבר הפיסקלי שבו הן שרויות.
אך, לא רק מדינות אלו מתנהלות בגירעונות קשים. גם לארה"ב, אנגליה וליפן גירעון דו-ספרתי בשנת 2009 וכך גם הצפי בכל האמור לשנת 2010. גם אם לוקחים בחשבון ששנת 2010 תתאפיין בהמשך ההתגברות בפעילות הכלכלית קשה מאוד לצפות כי נראה שינוי חד של הגירעונות הפיסקליים.
יתר על כן, אם תחול החרפה נוספת בסביבה הכלכלית בשנת 2010 זו עלולה להביא לכדי הידרדרות נוספת בדירוג האשראי של מספר מדינות מאלו אשר נמצאות בלוח בצד שמאל.
צפי להמשך התרחבות בקצב הצמיחה ב-2010 וב-2011 באירופה, אך תוך שונות בפעילות
הכלכלה האירופית יוצאת מהמיתון ובמיטב צופים כי הפעילות הריאלית תמשיך להתרחב גם בשנים 2010 וב-2011. עם זאת, בדומה לשונות בכל האמור לסביבה הפיסקלית במדינות לאורך היבשת, קיים גם צפי לשונות בפעילות היצרנית ובהתאם גם בצמיחה.
כך, במהלך 2010 וגם 2011 במיטב בית השקעות לא מצפים להתאוששות אחידה לאורך היבשת. לדוגמא, מדינות אשר מטבעותיהן הציגו חולשה יחסית כנגד היורו בשנתיים האחרונות, כמו הקרונה הנורווגית, השבדית והפאונד הבריטי, כמו גם מספר מדינות מזרח-אירופיות כגון פולין או טורקיה עשויות להציג התפתחויות חיוביות עקב התרחבות יתרון התחרותיות שלהן.
מיטב: החרפה בסביבה הפיסקלית באירופה? אלו חדשות ישנות, כמעט על גבול הלא מעניינות
TheMarker Online
14.12.2009 / 9:21