כלל פיננסים ברוקראז': שיכון ובינוי - יורדים ל"תשואת יתר", מחיר יעד של 7.9 שקל

2010 כבר מתדפקת על הדלת ובכלל פיננסים ברוקראז' מוציאים מודל מעודכן . החברה צלחה את 2009 בצורה מצוינת כשהיא נהנית מהגאות בשוק הנדל"ן המקומי, האצה בפיתוח התשתיות בישראל ויציבות מפתיעה בפעילות התשתית בחו"ל.



עם זאת, מחיר המניה כיום משקף משוואת סיכון/סיכוי מבטיחה פחות למשקיע ובכלל פיננסים בוחרים להוריד את ההמלצה לתשואת יתר ואת מחיר היעד ל-7.9 שקל למניה.



ננסה לעמוד על האתגרים המרכזיים של החברה לקראת 2010:



הצפת ערך בשיכון ובינוי נדל"ן. אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים: "אנו לא מדברים על הצפת הערך המסורתית באמצעות הנפקה (נופתע באם השווי שיושג במהלך ניסיון הקצאת המניות הנוכחי יהיה גבוה משמעותית משווי של 1.8 מיליארד שקל במודל שלנו). אנו מדברים על השגת תשואה הולמת על ההון הכלכלי של החברה שכן להערכתנו גם בשנים מצוינות לענף הנדל"ן החברה מציגה תשואה של 3%-5% בלבד על ההון".



שמירה על מגמת הצמיחה והרווחיות בפעילות התשתית בחו"ל. מצב הפעילות בהחלט שפיר לאור קפיצה בצבר ברבעון האחרון לרמה של 5.2 מיליארד שקל, לאחר חתימה על חוזה גדול ברבעון הנוכחי.



עם זאת, בכלל פיננסים מאמינים כי קשיי המימון של פעילות התשתית הגלובאלית עדיין בשטח ומציבים אתגר משמעותי לחברה קדימה.



מיקוד פעילויות החברה ביתרונותיה היחסיים. "אנו מאמינים כי החברה צריכה לשאוף למיקוד פעילותה בתחומים בהן יש לה יתרון יחסי", אומר רביבו: פעילות התשתית והזכיינות בישראל ובחו"ל, פעילות הנדל"ן בישראל ופיתוח תחום הסביבה באופן יעיל ואפקטיבי.



"מהלך נוסף בכיוון זה יכול להיות מימוש האחזקה בדרך ארץ עם הבשלת ההשקעה והשלמת פיתוח הכביש. השקעה בנכסים מניבים בגרמניה ובהונגריה פחות מובנת לנו", אומר רביבו.



מיצוי הפוטנציאל המקומי בתחום התשתית והזכיינות. למרות ההפסדים האחרונים, עדיין מתמודדת שיכון ובינוי על מספר פרויקטי תשתית גדולים בישראל דוגמת עיר הבה"דים ותחנות הכוח באשלים ובבאר טוביה.



המומחיות בתחום הזכיינות ושיפור הרווחיות של פעילות זו צריכים להפוך למנוע צמיחה משמעותי לחברה בפעילות זו.



הגברת השקיפות למשקיעים. למרות מספר מהלכים נכונים בכיוון זה, בכלל פיננסים סבורים כי החברה עדיין רחוקה מהצגת שקיפות מספקת למשקיעים. האנליסטים של כלל פיננסים מאמינים כי הגברת השקיפות תשחק לטובתה של החברה בטווח הארוך.



ובהיבט המסחרי, קשה להתעלם מהאיתות השלילי של בעלת השליטה. בשבועות האחרונים התבשרנו כי בעלת השליטה נפרדה מאחזקות בשווי של 240 מיליון שקל במחירים הנמוכים ממחיר השוק וזאת דווקא לקראת הצפת הערך המתוכננת של שיכון ובינוי נדל"ן.



מהלך שכזה שם לחץ מהותי על הנייר וחייב לשמש כאיתות אזהרה לאור הפסקה הקודמת בנוגע לשקיפות החברה.



"יש ערך בנייר, אולם אנו בוחרים לנקוט בגישה זהירה יותר לאור המחיר הנוכחי, חוסר השקיפות והנראות קדימה ומהלכי בעלת השליטה", מסכם אבירן רביבו.