אחרי עלייה של 25% במניית אפריקה אתמול מעריך יובל בן זאב - המניה "מסוכנת ויקרה" אך האג"ח זולות

"מניית מסוכנת ויקרה. פירוש הדבר הוא שמי שקונה את המניה מניח שכל העסקים יסתדרו בדיוק לפי התרחיש האופטימי. לעומת זאת, איגרות החוב נסחרות האג"ח במחיר נמוך. כאילו שהשוק מניח שכל הסיכונים יתממשו" כך מעריך הבוקר ראש מחלקת המחקר בכלל פיננסים, יובל בן זאב.



מניית אפריקה ישראל זינקה אתמול ב-24% ובסך הכל עלתה ב-70% מתחילת 2009. עם זאת, העלייה השנה מגיעה לאחר שהמניה קרסה ב-91% בשנת 2008. כיום נסחרת אפריקה לפי שווי של 2.4 מיליארד שקלים – כעשירית משווייה בימי השיא. בחודשים האחרונים מתמודדת אפריקה מול הנושים (בעיקר בעלי איגרות החוב להם חייבת החברה 7.2 מיליארד שקלים).



מניית אפריקה פתחה את המסחר במחיר של 54 שקלים אולם בן זאב מעריך כי מחירה ההוגן של המניה (שווי הנכסים פחות שווי ההתחייבויות) עומד על רק 20 שקלים. בנוסף למניות, נסחרות בבורסה כמה סדרות של איגרות חוב לפדיון בטווחים שונים. בעקבות הסדר החוב, צפויה אפריקה לאחד את כל הסדרות. בן זאב מעריך ששווי האיגרות הממוצע הוא 83% מערך הפארי (הפארי הוא הערך המתואם של האיגרת הכולל את הזכות לקבל תשלומי ריבית, קרן והצמדה למדד ושעומד במקרה של אפריקה על כ-111 שקלים) כלומר מחיר איגרת ממוצע של 92 אגורות. לעומת זאת, כיום נסחרות האיגרות במחיר ממוצע של 64 אגורות (58% מהפארי). כלומר, בן זאב מעריך ירידה של כ-50% במחיר המניה ועלייה דומה במחיר האיגרות.



"אתגרים עסקיים קשים"
הסיבה לכך שבן זאב מגדיר את מניית אפריקה כ"מסוכנת ויקרה" היא אפריקה אמנם צפויה להגיע להסדר חוב אך גם לאחריו, היא ניצבת בפני אתגרים עסקיים גדולים מאד בדמות פיתוח הנכסים בשווקים הלא פשוטים של רוסיה, מזרח אירופה וארה"ב.



לפי שעה, אומר בן זאב, אין התקדמות בקניון במוסקבה שהיה אמור להפתח במחצית השניה של 2009 אך יפתח רק במחצית השניה של 2010 ולפי שעה מציג תפוסה של 30% בלבד במחירים נמוכים יותר לעומת מה שהחברה סברה. הפרויקט השני ברוסיה, פרויקט טברסקיה, תקוע גם הוא ואחת האפשרויות היא שהחברה תדחה אותו. במזרח אירופה מתמודדת אפריקה עם אתגרים בדמות ביקושים חלשים בתחום הנדל"ן המניב ובתחום הבנייה למגורים. גם מכירת בניין הניו יורק טיימס בארה"ב לא צפוי להניב רווחים אלא לכל היותר לצמצם את ההפסדים.



לכל זאת יש להוסיף את תוצאת הסדר החוב: אמנם חובותיה של אפריקה יקטנו אך הם עדיין יסתכמו ב-4.5 מיליארד שקלים לבעלי איגרות החוב ועוד חצי מיליארד שקלים לבנקים. מתוך כך, קיים חוב לטווח של שנתיים בלבד. במצב הנוכחי, אפריקה פשוט אינה מייצרת מספיק מזומנים בכדי לשרת את החוב ולכן היא תצטרך למכור נכסים. שם אפשרי למימוש שכזה הוא החברה הבת אפריקה מגורים שבונה דירות בישראל ואשר נסחרת לפי שווי של כ-900 מיליון שקל נכון להבוקר.



אשר למניה: אפריקה צפויה לצאת ממדד תל אביב 25 כך שתעודות הסל ימכרו את המניות כדי להמשיך לעקוב אחר המדדים. במסגרת ההסדר, בעלי איגרות החוב צפויים לקבל כ-40 מיליון מניות חדשות והם לא בהכרח מעוניינים להחזיק במניות הללו כך שיתכן שחלקן ימצא דרכו לשוק.