רפי גוזלן, לידר שוקי הון: הרמה הגבוהה של הציפיות לאינפלציה מכתיבה העלאת ריבית

מקרו גלובלי: למרות נתוני מקרו מעורבים בארה"ב (עדכון כלפי מטה לנתוני התוצר לרבעון השלישי וירידה במכירות בתים חדשים לעומת ירידה במספר דורשי עבודה חדשים, עלייה במכירות בתים קיימים ועלייה בהזמנות בני קיימא ללא רכבים) נרשמה עליית תשואות ניכרת תוך עלייה בתלילות העקום.



ייתכן וההסבר לכך נובע מהחשש כי הנפקות האג"ח הממשלתיות בשבוע הקרוב בהיקף של כ-120 מיליארד דולר ייתקלו בביקוש נמוך בהשפעת החגים.



מקרו ישראל: מכלול הנתונים שפורסמו לאחרונה ממשיך לשקף כצפוי את המשך ההתאוששות בפעילות המשק. תמונת הפעילות תוסיף להיות חיובית - לפחות עד למחצית הראשונה של 2010.



המדד המשולב לחודש נובמבר מצביע על המשך צמיחה בקצבים שאפיינו את הרבעון השלישי של השנה. העלייה בפריון התעשייה מהווה אינדיקציה לבלימת ההרעה בתעסוקה בסקטור העסקי.



מדיניות מוניטרית: השאלה היא לא האם הבנק יעלה את הריבית אלא באיזה עיתוי יבחר להעלותה. אמנם לאחרונה הפך חיזוי ההחלטה החודשי לבעייתי משהו בשל הפוקוס המשתנה של הבנק בהחלטות החודשיות אך בהנחה ומכלול השיקולים מההחלטה הקודמת לא השתנה אנו מייחסים הסתברות גבוהה יותר להעלאת הריבית ל-1.25% מאשר ההסתברות לכך שתישאר ללא שינוי. זאת במיוחד לנוכח הרמה הגבוהה של הציפיות לאינפלציה.



"בכל אופן", אומר רפי גוזלן, אסטרטג המקרו של לידר שוקי הון, "אנו מוסיפים להעריך כי הבנק יכוון להשגת ריבית ריאלית אפסית והיא תושג לדעתנו באמצעות העלאה הדרגתית של הריבית ל-2.25% בשנה הקרובה".



שוק האג"ח



שוק האג"ח המקומי הגיב בצורה חריפה לעלייה בתשואות ובתלילות העקום בארה"ב וזאת בניגוד למשקים מתעוררים בעלי פרופיל סיכון זהה.



הרמה הגבוהה של הציפיות לאינפלציה תוביל להעלאת הריבית בין אם בחודש הנוכחי ובין אם בבא אחריו. לפיכך, התחדשה הכדאיות של מכירת הציפיות לאינפלציה בט"ב לפדיון ובאופן כללי קיימת עדיפות לאפיק השקלי על פני הצמוד.



הצפי להמשך מגמת העלאת הריבית ומבנה העקומים במשקים מתעוררים (המאופיין בתלילות נמוכה משמעותית) תומכים בירידה בתלילות העקום המקומי.



תוואי הריבית האגרסיבי מדיי המגולם בעקום השקלי מהווה פוטנציאל לירידת תשואות בטווח הבינוני - ארוך לפדיון.