דני ברק: "בשוק האג"ח עדיף להיות בפוזיציה דפנסיבית"

>> "המשקיעים יצפו ב-2010 לאיתותים גם בכלכלה הריאלית. לקראת יציאה מהמיתון ונוכח האתגרים שצריך להתמודד איתם, זו עשויה להיות שנה תנודתית יותר מ-2009. קשה להאמין שהיא תתאפיין בעליות רצופות שראינו 2009".



"האתגר המרכזי הוא הקטנה של ההזרמות המוניטריות של הממשלות. הממשלות עשו יפה כשהגדילו את כמות הכסף בשווקים ואת הוצאות הממשלה, אבל הזרמות ברמות כאלה הן לא משהו שאפשר להמשיך איתו לאורך זמן - ויהיה צורך לגמול את השווקים מהן.

"זה כמו לגמול חולה ממשככי כאבים - אם החולה התאושש הוא יעבור את הגמילה בקלות ואם לא - אז הגמילה תהיה קשה, ויהיו עוד דברים שצריך לתקן. זה יהיה המבחן האמיתי של יציאה מהמיתון: האם השווקים ייפגעו כשההזרמות יוקטנו, או שהכלכלה באמת כבר הצליחה להתגבר על חלק מנזקי המשבר ויכולה להמשיך בעצמה בלי העזרה המאסיבית של הממשלות.



"לבנקים בעולם עדיין יש במאזנים כמות גדולה של הלוואות שאין ודאות שאמנם יחזרו - בטח לא במועדים שבהם הן צריכות להיות מוחזרות.



"להערכתי, השווקים יהיו תנודתיים מאוד. יש פוטנציאל להורדות דירוג נוספות כמו זו שראינו ביוון, ויש סיכוי טוב להעלאות ריבית לטווח ארוך של הממשלות. צריך לזכור שחלק גדול מהראלי שראינו ב-2009 נבע ממחיר הכסף הנמוך, שמביא לעלייה מהירה במדדי המניות, אבל יש חשש גדול שנראה עלייה בתשואות על האג"ח, ולכן זו תהיה שנה מאוד אתגרית, שתאופיין בתנודתיות גבוהה".



"נוכח הסיכוי הגבוה לעליית תשואות בטווח הארוך, עדיף כיום להיות בפוזיציה דפנסיבית - כלומר להשקיע באג"ח לטווחים קצרים ובינוניים. אני לא חושב שיש הבדל בין האפיק הצמוד לאפיק השקלי בעניין הזה - השוק מתמחר את רמת האינפלציה באופן הגיוני.



"אם תהיה עליית תשואות היא תהיה לאורך כל הקו. לכן, עדיף להשקיע לטווחים בינוניים של עד שבע שנים גם באפיק הקונצרני וגם באפיק הממשלתי. השוק הקונצרני עשה מהלך יפה כי הוא תמיד מתייחס לרמות התשואות של אג"ח ממשלתיות. מכיוון שרמות אלה ירדו, היתה ירידה גם בתשואות של האג"ח הקונצרניות.



"פרמיות הסיכון אמנם עלו, אבל בגלל הירידה בתשואות האג"ח הממשלתיות ירדו התשואות גם באג"ח הקונצרניות. בשוק הקונצרני יש תשואה עודפת של 2.5%-5%, ואני בהחלט חושב שצריך להחזיק תיק קונצרני מגוון, מכיוון שהוא מעניק יתרון על אג"ח מדינה, שנסחרות כיום בתשואה של עד 2%. תוספת תשואה של 2.5%-5% היא משמעותית.



"אנחנו צופים שב-2010 הגירעון הממשלתי בישראל יקטן, וכם גם היקף הגיוסים של המדינה - מכיוון שיש לה עודפי גיוס משמעותיים. הירידה הזו תפנה מקום לגיוסים קונצרניים. צריך להתרגל לרמות גיוסים של 50 מיליארד שקל בשנה".