סטפק: סיכוי גדול לשנה טובה למניות

>> צבי סטפק, מייסד ויו"ר מיטב, לא שולל תסריט של משבר שני בשוק ההון - וצופה שהאינפלציה תהיה נמוכה מב-2009. "המפתח הוא לא כאן", הוא אומר, "אלא בארה"ב. שם השאלה היא אם הנתונים הטובים שראינו באחרונה מנבאים את המשך ההתאוששות של השוק האמריקאי או לא.



"כלומר האם ברגע שינתקו את החולה ממכונת ההנשמה של הזרמת הכסף הגדולה הוא יוכל להמשיך לנשום בכוחות עצמו ולהתאושש. את זה נדע לקראת אמצע 2010, אז תפוג ההשפעה החריפה של הצעדים שנקט הממשל עד עכשיו".

לדברי סטפק מהשאלה הזו נגזרים שני תסריטים. הראשון הוא חיובי - ובו המשק האמריקאי ילך בכיוון של המשך התאוששות איטית . "זו תהיה שנה טובה למניות בתל אביב ובעולם אך לא טובה לאג"ח הממשלתיות".



בתרחיש הזה הוא צופה עלייה של שוק המניות בעד 15%, כשהבנקים יתנו תשואה עודפת על השוק "שכן זהו הענף שנהנה הכי הרבה מתקופות של יציאה ממיתון". לתסריט הזה נותן סטפק הסתברות של 80% - "בכל זאת", הוא אומר. "נעשו כאן צעדים דרסטיים שאמורים להשפיע".



התרחיש האחר, השלילי מאוד, שמציג סטפק צפוי להתממש אם יתברר שהכלכלה האמריקאית לא יכולה להתנתק ממכונת ההנשמה שלה. "במקרה כזה, הכלכלה האמריקאית תחזור להאטה ונראה בשוקי המניות גרף מגמה בצורת האות - w מה שמכונה תחתית כפולה. תרחיש כזה הוא בשורה רעה למניות ובשורה טובה לאג"ח הממשלתיות גם אם לא נשאר בהן בשר והן נראות כלא אטרקטיביות.



"בין סימני המיתון שיצוצו במקרה כזה נראה גם את מחיר הנפט יורד למטה. בתסריט הרע הירידה תהיה הרבה יותר חריפה מ-15% - היא יכולה להגיע גם ל-30%. לתסריט הזה נותן ספטק הסתברות של 20%. לדבריו, כבר במארס-אפריל 2010 נוכל לחוש איזה תרחיש עתיד להתממש.



"הסימנים הראשונים לכך יגיעו עד אז - ואת ההוכחה החותכת נראה כבר באמצע השנה", הוא אומר. "יש כאן בעיה - אם ינתקו את מכונת ההנשמה מוקדם מדי יכול להיות שהמשבר יחזור וירים את הראש. אם זה ייעשה מאוחר מדי, יש סיכון של אינפלציה גדולה".



בניגוד לרבים בשוק שמנבאים התפרצות אינפלציונית, סטפק מעריך שהאינפלציה ב-2010 תהיה נמוכה מב-2009 ותסתכם ב-2%-2.5% בלבד. "ב-2009 האינפלציה הושפעה מאוד מרצף של העלאות מסים שהיו במשך השנה", הוא אומר. "מס על הסיגריות, מס על הדלק, מס הבצורת - ההשפעה של כל אלה על המדד היא משמעותית. אני לא מניח שתהיה העלאת מסים נוספת ב-2010. גם העלייה במחירי הדיור שהיתה השנה צפויה להתמתן בשנה הבאה. מה שיכול לשבש את התחזית זו התייקרות של מחירי הסחורות או פיחות חד במטבע".



סטפק צופה שהריבית במשק ב-2010 תסתכם ב-3%. "זו עדיין ריבית ריאלית נמוכה". את הצמיחה בישראל הוא קושר בצמיחה בארה"ב: "כרגע נראה שקצב הצמיחה בישראל יהיה באזור ה-3%".



סטפק צופה התחזקות של הדולר מול השקל. עם זאת, "אם הריבית כאן תעלה ובארה"ב לא - אז חלק מההתחזקות של הדולר תקוזז".