רונן מנחם בתחזית ל-2010: ארה"ב והדולר יחזרו

בארצות הברית מתפרסמים לאחרונה דו"חות כלכליים חשובים, שלאחר חודשים ארוכים גורמים לשינוי בגישת המשקיעים כלפי אופייה של ההתאוששות הכלכלית הגלובלית. כעת סבורים שארצות הברית תמלא בכל זאת חלק מרכזי בהתחדשות הצמיחה הגלובלית (בצד סין, שהפכה מזמן למדינה עם ההשפעה הגדולה ביותר על קצב ההתאוששות).



מצב דברים זה משנה, בין השאר, את התגובה של הדולר האמריקאי לנתונים הללו: עד כה הייתה, בדרך כלל, תגובה שלילית (נתונים חזקים גרמו לדולר להיחלש), משום שלא היה צפי שהריבית האפסית עליו תשתנה בטווח הנראה לעין. הבטחותיו החוזרות ונשנות של הפד בעניין זכו התקבלו כעובדה מוגמרת.



"כעת", אומר רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה במזרחי טפחות, "המצב שונה. נתונים חזקים יחסית בתחומי ההכנסה האישית, ההוצאה לצריכה פרטית, התעשייה, ההזמנות ממפעלים, הדיור, השימוש באנרגיה ועוד, משכנעים עוד ועוד משקיעים וכלכלנים, שארה"ב קופצת מדרגה ותפתיע עם צמיחה חזקה יותר ב-2010".



כתוצאה גדל הסיכוי להעלאת ריבית בארה"ב והחוזים העתידיים מגלמים כעת סיכוי של 55% לכך שה-fed יעלה את הריבית ב-3/4 נקודת אחוז לפחות עד אמצע 2010. עד אז (בסוף מארס 2010) יסתיימו שאר האמצעים שנקט ה-fed להגדלת הנזילות. אמנם בהודעות הריבית האחרונות עדיין נכתב שהריבית תישאר נמוכה במידה יוצאת דופן תקופה ארוכה, אך משולבים בהם רמזים עבים לכך שהמדיניות תשתנה בקרוב.



אחד הסימנים לשינוי בגישה כלפי ארה"ב ותפקידה בכלכלה הגלובלית הוא שהדולר והנפט הגולמי מתחזקים כעת יחדיו. עד כה ירידה בדולר לוותה בעלייה בנפט, שנחשב חלופת השקעה לני"ע ונקוב בדולרים.



למרות תנודתיותו הגבוהה, מחיר הנפט הגולמי נמצא במגמת עלייה והבוקר הוא בשיא של שלושה שבועות. בד בבד התחזק הדולר ב-7 סנט כנגד היורו. ארה"ב היא צרכנית הנפט הגדולה בעולם וברור שצמיחה מהירה שם תחזק את הביקוש לנוזל.



בד בבד תלבה צמיחה כזו אינפלציה (יש כבר סימנים ראשונים בכיוון) כשעלייה בתעריפי הסחורות תחזק אותה. כתוצאה תעלינה הריביות לכל הטווחים: הקצר, עקב העלאת הריבית המסתמנת, והארוך, בשל לחץ על איגרות החוב, המונפקות גם כך בעשרות מיליארדים בכל שבוע.



הגורם העיקרי שיכול למתן עליות בריביות הארוכות הוא תלילותו של עקום התשואה לפדיון, כך שהפרשי התשואות לאורכו קרובים לשיאם. כמו כן, צמיחה מהירה תקטין את הגירעון במונחי תמ"ג ותאפשר הקטנה משמעותית של גיוס החוב. בד בבד תוכל ארה"ב לממן חלק גדול יותר מהגירעון במכירת אג"ח בחו"ל.



"לסיכום", אומר מנחם, "התרחיש הבסיסי הוא שארה"ב תחזור לקחת פיקוד, משקיעים זרים ינהרו אליה, ההשקעות בבורסות האמריקאיות תגדלנה והדולר יתחזק. המחיר: הצמיחה החזקה תלווה בלחצים אינפלציוניים שיחייבו העלאת ריבית מהירה ויגדילו עוד יותר את האטרקטיביות של הדולר. כל זאת כשברקע יציבות יחסית בריבית האירופית".



גורמי הסיכון לתרחיש זה - התחזקות הדולר, רמתה האבסולוטית הגבוהה של האבטלה (שתגיב באיחור להתאוששות במשק האמריקאי) והפסקת צעדי הנזילות המיוחדים תמתנה, בשלב ראשון, את הלחצים האינפלציוניים ותעכבנה את העלאות הריבית. כשבשווקים ייווכחו בכך - תיבלם בשלב מסוים הריצה לדולר.



הנחת העבודה ל 2010: 1.3-1.4 דולר ליורו, אך ייתכן שהדולר יהיה לבסוף חזק יותר.



נכתב על ידי רונן מנחם, מנהל יחידת ההשקעות והאסטרטגיה, מזרחי טפחות.