כלל פיננסים עולמית יומית: דברי הימים

עליות הבוקר בבורסות אסיה. סין משכה לעליות לאחר פרסומים כי רווחי חברות התעשייה בה עלו בשלושת החודשים האחרונים על רמתם טרום המשבר ולאחר שהסתבר שהצמיחה בסין הייתה מהירה ב-2008 ממה שהוערך עד כה - 9.6% במקום 9%.



גם יפן תרמה הבוקר לעליות כשנתוני התעשייה בה הצביעו על העלייה החדה ביותר מזה שישה חודשים, זאת למרות הין החזק, מה שמוסיף להתלהבות. העליות באסיה מגיעות גם בהמשך לעליות סוף השבוע בארה"ב, שם הובילו את העליות מניות חברות המתכות שנהנו מעליית מחיריהן (ראו הרחבה) ועל רקע נתוני המקרו הטובים מהצפוי (ראו הרחבה).







סחורות



מחיר הנחושת עולה הבוקר ב-1.6% למחיר הגבוה ביותר מאז ספטמבר על רקע סירובם של כורי הנחושת בצ'ילה להסכים להצעת השכר שקיבלו ועל רקע נפילת מלאי הנחושת בסין, צרכנית הנחושת הגדולה בעולם. מחיר הנחושת זינק מתחילת השנה בכ-156% והשאיר מרחוק את הזהב.



עם זאת הבוקר גם הזהב חזר להתחזק, זאת לאחר שנפל במשך 4 שבועות רצופים, ההתחזקות באה על רקע ספקולציות שכמה משקיעים החליטו להגדיל את אחזקותיהם בזהב ויזרימו ביקושים לשוק. הנפט עולה גם הוא, אומנם כעת תומכת בעלייתו החלשות הדולר, אך בשבועיים האחרונים הנפט מצליח להתחזק גם במקביל לדולר.



מחיר הנפט עבר את ה-78 דולר לחבית כשברקע רצף פרסומי מקרו חיוביים מארה"ב (ראו הרחבה) וסנטימנט חיובי בעולם. עוד סחורה שבולטת הבוקר היא התירס שעולה זה היום השלישי ברציפות על רקע מזג האוויר הקר בארה"ב שהגביר את החשש שהשלג והקרח יפגעו ביבול. להערכתנו, הגורמים שדחפו עד כה את מחירי הסחורות לעליות מתחילים להתמתן, ואנו בעיקר בונים על מחירי סחורות המזון שנראה שעוד לא מימשו את הפוטנציאל.



דברי הימים: סיבות להמשך עליות בשווקים



לא אני הוא שקבעתי את הריבית הנמוכה, לא אני הוא האיש, אני רק המספר שרואה איך לעליות היא גורמת. ואלה הדברים אשר עושה הריבית הנמוכה לשווקים ועשויים להביא אותם "עד האינסוף ומעבר לו":



· צמיחה מהירה - לא רק בישראל ובסין, בכל העולם, ארה"ב צפויה לחזור בשנה הבאה לצמיחה יציבה (לפי הקונצנזוס 2.6%) ואלה עוד הערכות שמרניות. הצורך בהגדלת המלאים לבדן ידחפו את הכלכלה העולמית לתנועה. לעליית הביקוש לעובדים, לחזרה לצריכה, להשקעות, לעליית מחירים וחוזר חלילה.



· אינפלציה - עליות המחירים בשווקים, הכסף הנזיל הרב, עליית מחירי הסחורות והעלאות השכר הצפויות הן רק חלק מהגורמים שידחפו לאינפלציה ואת המשקיעים לאפיק המנייתי.



· ריבית ריאלית שלילית עד נמוכה – סביבת הריבית הנמוכה, גם שלאחרונה גוברות מעט הציפיות להקדמת העלאתה (ראו הרחבה), תומכת בעליות. תוסיפו לכך את האינפלציה מהסעיף הקודמת ותקבלו ריבית ריאלית שלילית. כלומר, פראייר מי שלא לוקח הלוואה ומשקיע.



· הפשרת שוק האשראי - בינם לבין עצמם הבנקים כבר מרגישים ביטחון מלא בנתינת אשראי, לאט לאט הם גם שוכחים לציבור שלא החזיר להם את הכסף ולפי סקר קציני האשראי של הפד חוזרים להפשיר את האשראי גם לחברות ולצרכנים.



· זינוק מדינות מתעוררות - המדינות המתעוררות ובראשן סין, הודו ואינדונזיה מושכות למעלה בכל הכוח את כלכלת העולם. הממשל הסיני אפילו מנסה לקרר את העליות.



· אין אלטרנטיבות - איזה אלטרנטיבות יש ??? רק אל תגידו לי זהב, ראו הרחבה בנוגע לאג"ח הקונצרני.



ומדד המניות הגרוע ביותר בעולם ב-20 שנה האחרונות הוא:



מדד המניות היפני, הניקיי 225, הוא הגרוע ביותר מבין מדדי המניות הגדולים בעולם ב-20 השנה האחרונות. ב-3 בינואר 1990, יום לפני שהשווקים ביפן החלו מתרסקים, עת עמד המדד על 38,915 נק', פרסם העיתון הכלכלי ביפן כותרת ראשית: "הניקיי עשוי להגיע על לסוף השנה ל-44,000 נק'" המניה המבטיחה ביותר לדבריו ל-1990 הייתה של חברת התשתיות shimizu.



היום נמצא הניקיי על 10,634 נק' ו-shimizu "המומלצת" שווה היום רק 13% מערכה אז. לדעתי צריך לשנות לה את השם ל- shivizut. למען האמת, דווקא המצב הרע של יפן מהווה לדעת רבים פוטנציאל גדול. יפן עשויה להגדיל את השתלבותה באסיה המתעוררת ובמיוחד חברות התשתיות בה (כדוגמת shimizu) שנסחרות ברובן במחירים נמוכים מאלה של חברות סיניות דומות, הן אולי הזדמנות. נזכיר כי יפן חוזרת בשנה הבאה לצמיחה (צפויה של 1.4%), זאת לאחר שלוש שנות מיתון, ואולי משהו בפוטנציאל עשוי להתממש.



ריבית בארה"ב - מקדימים את העלאה



החוזים העתידיים על הריבית בארה"ב מאותתים כי רוב המשקיעים מעריכים כעת כי הריבית תועלה כבר ביוני 2010, ולא באוגוסט, כפי שהיה מגולם עד כה. הצפי להקדמה מגיע גם על רקע נתוני המקרו הטובים מארה"ב, ובמיוחד נתונים משוק העבודה בסוף השבוע שהצביעו על ירידה במספר דורשי דמי האבטלה, אך בעיקר על רקע הנסיגה מתוכניות החילוץ של הפד, שמהווה בעיני רבים איתות ראשון להתקרבות למועד בו המדיניות המוניטרית תהפוך לצמצום.



כבר כעת, גם על רקע עליית התשואות של האג"ח הממשלתיות (ראו הרחבה), התחילו בנקים לעלות את הריבית על משכנתאות, כאשר הריבית עלתה זה השבוע השלישי ברציפות, וחצתה את רמת 5% בראשונה זה כמעט חודשיים. מורגן סטנלי מעריכים כי הריבית על משכנתאות תטפס עד ל-7.5%-8%, כשערך דומה לזה היה לפני עשור רק בשנת 2000.



עם כל הכבוד להעלאות הריבית עדיין מדובר ברמות שפל. עם זאת, כשיתחילו העלאות לא יהיה טעם להתעכב איתן כי השוק כבר יגלם העלאה מהירה.



אג"ח ממשלתי - "האמריקאי יהיה ב-5.5%"



נתוני המקרו הטובים בסוף השבוע מארה"ב (ראו הרחבה) פגעו באפיק האג"ח הממשלתי העולמי, כשמשקיעים העדיפו לעבור אל נכסים מסוכנים יותר והתשואה על האמריקאי ל-10 שנים עלתה ל-3.84%. קונצנזוס החזאים מעריך שזאת תגיע עד לסוף 2010 ל-3.97%.



תחזית קיצונית יותר יש למורגן סטנלי שמעריכים שהיא תזנק ל-5.5%. גם להערכתנו התשואה תעבור את ציפיות הקונצנזוס כשארה"ב תאלץ להתחרות באג"ח של מדינות אחרות כדי למשוך את המשקיעים דווקא אליה.



להמחשה, ארה"ב תאלץ להנפיק בשנה הבאה אג"ח ממשלתיות בסכום של 2.55 טריליון דולר ויפן תנפיק בשנה שתחל ב-1 באפריל אג"ח ממשלתי בשווי 1.6 טריליון דולר, מאיפה יביאו את הכסף ???



בשבוע שעבר הרחבתי על תלילות עקום התשואות (מרווח התשואות בין הטווח הקצר לארוך), שהקצינה לשיא של כל הזמנים ומבטאת את החשש המדובר. בתחרות בין המדינות על כספי המשקיעים שימו לב למרווח שנפתח בין התשואות על איגרות החוב של יפן ושל ארה"ב, שתיהן אזכיר מדורגות ב-aaa, המרווח נפתח לאחרונה לשיא של שנתיים- 2.25% (באג"ח ל-10 שנים).



ככל שהפער מתרחב האג"ח האמריקאי נעשה יותר אטרקטיבי, מה שעשוי למתן בשלב הקצר את עליית התשואות החדה בו, למרות שבטווח הבינוני כנראה שלאף אג"ח אין סיכוי בתרחיש המרכזי של צמיחה יציבה, המשחק בין האג"ח הופך להיות יותר משחק בין מטבעות. היום דרך אגב מונפקות בארה"ב אג"ח ממשלתיות לטווח של שנתיים בסכום של 44 מיליארד דולר (peanuts).



פרסומי מקרו



ביום חמישי פורסמו נתונים מעודדים מארה"ב על מספר מבקשי דמי האבטלה שהיה נמוך מהציפיות, 452 אלף חדשים לעומת צפי ל-470 אלף. הזמנות מוצרי בני קיימא אכזבו מעט אך בעיקר בגלל ירידה חדה מהצפוי בהזמנות הרכבים, ללא כלי התחבורה הפתיע הנתון לטובה (2% לעומת צפי ל-1.1%). היום יתפרסם מדד פעילות התעשייה של הפד של דאלס לחודש דצמבר שצפוי להצביע על עלייה של 2% וימשיך להצביע על התאוששות מהירה ויציבה.



הסקירה נכתבה על ידי אמיר כהנוביץ, כלכלן המקרו של כלל פיננסים