פרופ' צבי וינר: אין סכנה לאי פירעון חוב - שווי הנכסים של פרטנר גבוה מהיקף התחייבויותיה

"חלוקה הדיווידנד הענקית בחברת הסלולר פרטנר היא מקרה מובהק של חברה שאין בה שום בעיה שכן שווי הנכסים שלה גבוה כל כך מהיקף ההתחייבויות, ולכן היא באזור שהוא באופן מובהק רחוק מכל סכנה לאי פירעון חוב", כך מעריך פרופ' צבי וינר, מומחה לבנקאות מבית הספר למינהל עסקים באוניברסיטה העברית.



פרטנר הודיעה ביום שני על חלוקת דיווידנד בגובה של 1.4 מיליארד שקל לבעלי המניות שלה (9.07 שקלים למניה). ההודעה על חלוקת הדיווידנד הנדיב היתה צפויה לאור העסקה הממונפת, שבה רכש אילן בן דב את השליטה בחברה באוגוסט. בן דב רכש את השליטה בפרטנר, כ-51%, מידי חברת האצ'יסון הסינית תמורת 5.29 מיליארד שקל.



פרופ' וינר סבור כי "פרטנר כל כך רחוקה מצרות עד כדי שתשלום הדיווידנד לא צריך להדאיג אף אחד. לא את בעלי החוב הנוכחי ולא את בעלי החוב העתידי". לדבריו של וינר, אפשר לצפות לעוד כמה דיווידנדים בסגנון זה.



בדיקת המאזן של פרטנר מראה מאין שואב וינר את הביטחון הרב בהצהרותיו - ההון העצמי של פרטנר (1.94 מיליארד שקל) מממן 37% מתוך המאזן, כלומר מתוך סך ההתחייבויות של פרטנר. לעומת זאת, ההון העצמי של סלקום (389 מיליון שקל) מממן רק 6% מהמאזן של סלקום.



איגרת החוב של חברת פרטנר מציעה כיום תשואה נמוכה מאוד של 0.5%, המצביעה על הביטחון הרב שחשים המשקיעים שמלווים כסף לחברה. איגרות החוב של סלקום מציעות תשואה של 0.7%-3%. כלומר, פרטנר מציגה כיום רמת מינוף נמוכה בהרבה מול מתחרתה הגדולה, ולמרות זאת סלקום אינה מייצגת רמת סיכון גבוהה יותר.



המהלך שמבצעת פרטנר מזכיר את המהלך שביצעה דיסקונט השקעות לאחר שרכשה את סלקום, כלומר דלדול ההון העצמי מצד אחד באמצעות חלוקת דיווידנדים שמנים, אך מצד שני שמירה על תשואות נמוכות שמאפשרות לחברה לגייס חוב במחיר נמוך.



הביטחון הרב שחשים המשקיעים - למרות הירידה בהיקף ההון העצמי - נשען על יכולת אדירה לייצר מזומנים בשוק בו נמצאות 3 שחקניות בלבד. ברבעון השלישי של 2009 הפיקה פרטנר ebitda (רווח תזרימי לפני פחת ומיסים) של 570 מיליון שקל.



הפעילות השוטפת של פרטנר ייצרה מזומן בהיקף אדיר של 1.3 מיליארד שקלים - 40% מכל החוב של פרטנר לטווח קצר ולטווח ארוך - במהלך 9 החודשים הראשונים של 2009. זו גם הסיבה שביום ההכרזה על הדיווידנד הגבוה, מחירה של איגרת החוב לא השתנה כלל.



המהלך של פרטנר יצריך אישור של בית המשפט, שכן לחברה אין רווחים צבורים. מאחר שבקופת החברה אין 1.4 מיליארד שקל, המשמעות הפרקטית היא שפרטנר תגייס כסף (כלומר תיצור לעצמה חוב) מצד אחד ותחלק את הכסף למשקיעים מצד השני.