אפילו אפריקה ודלק נדל"ן זינקו בעשרות אחוזים

>> אחרי שנה של זינוקים במניות הנדל"ן ב-2007, שנת 2008 תפסה את מניות הנדל"ן עם המכנסיים מופשלים. הענף נהפך למרוסק ביותר בבורסה, כשהמשקיעים אינם מבחינים בין אופי הפעילות של החברות (ייזום למגורים, מניב או שילוב שלהם) לבין הפריסה הגיאוגרפית (צפון אמריקה, מערב אירופה, ישראל ומזרח אסיה).



הצרות של רוב חברות הנדל"ן נמשכו גם ב-2009. חברות הנדל"ן היו הרוב המוחץ ברשימת החברות שנקלעו למשברי נזילות ונאלצו לגבש הסדרי חוב עם הלווים, כשאפריקה ישראל של לב לבייב היא הדוגמה המפורסמת. ברשימה הזו נכללים גם סקורפיו נדל"ן של בני שטיינמץ, גמול של ליאון רקנאטי ובוימלגרין קפיטל של שעיה בוימלגרין.

ואולם מסתבר שהדרמה לא באה לידי ביטוי בביצועי מניות הנדל"ן, שאחרי מניות הגז נהפכו ללהיט החם של הבורסה ב-2009. מתוך מבט על תשואות של קרנות נאמנות המתמחות בנדל"ן ניתן לראות שהקרנות האלו השיגו למשקיעים שלהם תשואות פנטסטיות של עד 200%, גבוה מרוב הקרנות האחרות. מדד נדל"ן ת"א 15 השיג תשואה של 132% ב-2009, אך ניכרת בו שונות גדולה. כך, למשל, כלכלית ירושלים, אלוני חץ, קרדן אן.וי ואלביט הדמיה - שמניותיהן זינקו ב-234%, 304%, 164% ו-155% בהתאמה - משכו את המדד מעלה. לעומת זאת, דלק נדל"ן, אפריקה, גב ים ומליסרון, השתרכו מאחור עם תשואות של 31%, 58%, 82% ו-74% בהתאמה.



חלק מהמניות שהניבו תשואה גבוהה ב-2009 עשו זאת פשוט מפני ששנה קודם לכן הן קרסו. כך, למשל, כלכלית ירושלים, שנפלה ב-90% ב-2008. במקרים אחרים, כמו של אלוני חץ, קרדן ואלביט הדמיה, התברר כי הן נערכו כמו שצריך למחנק האשראי, והירידה שלהן ב-2008 היתה חריפה מדי. עם זאת, ב-2009 כל כדור פגע. גם מי שנכנס למניות של חברות שעדיין לא ברור אם ישרדו, כמו אפריקה ודלק נדל"ן, רשם תשואה של עשרות אחוזים. האם נראה גם עליות דומות ב-2010? מרבית האנליסטים סבורים כי מניות הנדל"ן השלימו את התיקון ב-2009 ומרביתן מתומחרות כיום לפי מלוא השווי הכלכלי שלהן - כך שהמשקיעים יצטרכו השנה לברור בפינצטה לפני שיקבלו החלטות באילו מניות להשקיע.



ביטוי לחשש של השוק מהיציבות של חלק מהחברות אפשר למצוא במחירים של האג"ח של אותן חברות. למשל, האג"ח של כלכלית ירושלים מתעלמות לפי שעה מהעלייה במניה. הן נסחרות עדיין בתשואה גבוהה של כ-20%. סיפור דומה קיים גם באג"ח של דלק נדל"ן וגם באג"ח של אפריקה, שגם אחרי הסדר החוב נסחרות בתשואה דו-ספרתית של כ-15%.