עשור אבוד? לא לשווקים המתעוררים

ניו יורק טיימס



>> זה היה עשור אבוד עבור הבורסות האמריקאיות. ואולם עבור חלק גדול מהעולם העשור האחרון היה עשור של שווקים נוסקים והשקעות מוצלחות.

בעוד שוק ההון האמריקאי איבד כחמישית מערכו בעשר השנים האחרונות, הבורסות בשווקים מתעוררים כמו ברזיל, רוסיה, סין והודו זינקו בשיעור דו-ספרתי או אף תלת-ספרתי.



המספרים מהממים. במדד pfts של בורסת אוקראינה - מזרח פרוע של השקעות שלא היה קיים כלל עד 1997 - זינקו המניות ביותר מ-1,350% בעשור האחרון. בפרו זינקו המניות ביותר מ-660% ובהודו קפץ מדד סנסקס ביותר מ-240%.



בעיני האופטימיים, תשואות משכרות אלה ממחישות את השינוי העמוק שמתרחש בכלכלה העולמית, שבה השקעות בדולרים, ביורו ובין חולפות דרך גבולות ואזורי זמן בהקשה על המקלדת. בעוד אמריקאים רבים ממתינים להתאוששות הכלכלית, הכסף ממשיך לזרום לכלכלות הצומחות במהירות של אסיה ואמריקה הלטינית, כמו גם לרוסיה ולמדינות הגוש הסובייטי לשעבר, העשירות בנפט.



"אנחנו עוברים כעת משהו בקנה מידה אפי", אמר אלן קונוויי, ראש מחלקת השקעות בשווקים המתעוררים בשרודרס, חברת ניהול ההשקעות הגדולה מלונדון. הוא משווה את עלייתן הכלכלית של מדינות כמו ברזיל, סין, רוסיה, הודו שמכונות bric, לעלייתה של יפן לאחר מלחמת העולם השנייה.



ואולם למרות האופוריה, גם האופטימיסטים המושבעים ביותר תוהים אם המשקיעים מגזימים קמעה. לשווקים המתעוררים יש היסטוריה של שיאים מטורפים וקריסות חדות עוד מהמאה ה-19. הם קרסו בדרמטיות ב-1997, עקב תגובת שרשרת של פיחותי מטבע, פשיטות רגל ומיתונים שפגעו במזרח אסיה. ב-1998 צנח השוק הרוסי ביותר מ-80% לאחר שהמדינה לא עמדה בפירעון איגרות החוב שלה.



ב-2008 שקעו השווקים המתעוררים עם שאר העולם לאחר שמנהלי ההשקעות הלומי הקרב משכו מזומנים מכל דבר שנראה מסוכן, אך ב-2009 הם היו נקודת אור - מדד msci לשווקים מתעוררים עלה ב-73% ב-2009, בהשוואה לעלייה של 25% בלבד במדד 500 s&p.



למרות העליות של 2009, לא רבים צופים כיום נסיגה. מאז המשבר של 1998 ביצעו חלק מהמדינות המתפתחות רפורמות, איזנו את תקציביהן ושיפרו את מאזני הסחר שלהן. עם הצמיחה הכלכלית, המשקיעים המקומיים הפכו לשחקנים משמעותיים בבורסות המקומיות. נוכח הריביות הנמוכות ברחבי העולם, חברות הפועלות ממדינות מתעוררות, כמו מתחרותיהן מהעולם המפותח, נהנות מגישה לכסף זול. מחירי הסחורות הגבוהים הקפיצו את שוקי המניות והאג"ח במדינות שמייצאות סחורות בקנה מידה גדול.



אלא שהמשבר שהתרחש באחרונה בדובאי, שם נמצאת כלכלת הבועה שהונעה על ידי הלוואות בקריסה, משמש תזכורת רבת עוצמה לכך שבכלכלות מתעוררות מה שעולה עשוי גם לרדת - ובמהירות. העובדה ששווקים אלה צמחו בשיעור כה גדול במהירות כה רבה גורמת למשקיעים לחשוב פעמיים.



התחזקות עם תיקונים ניכרים



מארק מוביוס, גורו ההשקעות בשווקים המתעוררים, אומר כי לשווקים המתפתחים אמנם יש עדיין לאן לעלות, אך המחצית הראשונה של 2010 עשויה להיות רצופת מהמורות.



"אנחנו ממשיכים לראות התחזקות, אך עם תיקונים ניכרים לאורך הדרך, שעשויים להגיע גם ל-20%", אמר מוביוס, יו"ר ומנכ"ל פרנקלין טמפלטון אינווסטמנטס מקליפורניה.



כמה מהמומחים חוששים כי בועות נכסים דומות לזו שצמחה והתפוצצה בשוק הדיור האמריקאי עשויות להתפתח במקומות כמו סין והונג קונג. אחרים חוששים מפני הסיכונים שנובעים ממחירי הסחורות התנודתיים, כמו גם מפני סופו הבלתי נמנע של עידן הריבית האולטרה-נמוכה.



ליאון גולדפלד, מנהל השקעות בכיר ב-hsbc גלובל אסט מנג'מנט בהונג קונג, אמר לכתבים בדצמבר כי hsbc הפחית את החשיפה שלו לבורסות אסיה, בציפייה לירידה של 10% עד 15% בתחילת 2010. לאחר מכן, אמר גולדפלד, ייצגו הבורסות באסיה "הזדמנות קנייה טובה".



כהשקעות לטווח ארוך לשווקים המתעוררים יתרונות ניכרים. בממוצע, למדינות המתפתחות יש חובות נמוכים יותר מאלה של המדינות המתעוררות, וכלכלותיהן צומחות בקצב מהיר יותר בהשוואה למדינות המתועשות. במריל לינץ' צופים כי כלכלות השווקים המתעוררים יצמחו ב-6.3% בשנה הבאה, בזמן שהכלכלה העולמית תתרחב ב-4.4%.



השווקים המתעוררים מאפילים על העולם המפותח גם בהיבטים אחרים. לפי נתוני מורגן סטנלי, היבוא למדינות bric עקף את היבוא לארה"ב בראשונה ב-2009.



המדינות המתפתחות תופסות גם חלק גדול יותר בכלכלה העולמית. במורגן סטנלי צופים כי מדינות מתפתחות, כולל מדינות המזרח התיכון, יספקו 36% מהתמ"ג העולמי הכולל ב-2010 - בהשוואה ל-21% ב-1999.



נתונים אלה מפתים את המשקיעים. לפי epfr גלובל, העוקבת אחר השקעות בקרנות, קרנות הממוקדות בשווקים מתעוררים משכו השקעות שיא של 75.4 מיליארד דולר ב-2009 ועקפו את השיא הקודם - 54 מיליארד דולר - שנרשם ב-2007.



אך גם לאחר העלייה הזאת, השווקים המתעוררים הם עדיין רק חלק זעום מתיקי ההשקעות בארה"ב ובאירופה, מרכזי ניהול ההשקעות העולמיים. פחות מ-3% מהנכסים המנוהלים על ידי מנהלי קרנות בארה"ב מושקעים בשווקים מתעוררים. נתון זה עשוי לזנק פי שניים בחמש השנים הקרובות, טוענים חלק מהמומחים.



אפילו משקיעים שמתנהלים בדרך כלל בשמרנות עשויים להתפתות לזנק לשווקים המתעוררים נוכח הדשדוש הצפוי בכלכלות ארה"ב ואירופה. לאחר עשור עגום בבורסות האמריקאיות, המדינות המתפתחות עשויות להיראות אטרקטיביות.



"המשקיעים מתחילים לבחון את סוג הנכסים הזה ולהבין שהוא בטוח יחסית", אומר קווין דיילי, שמנהל 1.7 מיליארד דולר באג"ח של שווקים מתעוררים באברדין אסט מנג'מנט.



למרות ההיסטוריה התנודתית, השווקים המתעוררים נתפשים בקרב חלק מהמשקיעים כאפיקים בטוחים יחסית. כמובן, תקוות מעין אלה כבר התבדו בעבר.