ייקור המים הוא רק ההתחלה

>> בבזארים המזרחיים יש כלל ידוע: ככל שסחורה יקרה יותר, המאזניים שבהם שוקלים אותה מדויקים יותר.



הדיון שמתנהל סביב היטל הבצורת בישראל הוא סוער, ואולם לא רק כאן עלו מחירי המים בעשור האחרון. ברבות ממדינות העולם עלו מחירי המים בעשור האחרון בעשרות אחוזים, וכך גם בארה"ב. החברה הישראלית ארד דליה מייצרת שעוני מים חכמים המאפשרים לרשויות ולחברות המים לעקוב בכל עת אחר צריכת המים - ולזהות דליפות וגניבות. זיהוי מהיר מאפשר למנוע אובדן של מים ושל הכנסות בהיקף שעלול להיות גדול מאוד.

הסיבות לעליית המחירים ידועות וכוללות את זיהום מי התהום, הגידול באוכלוסיית העולם וצמיחת התעשייה. בעבר קביעת המחירים למים נחשבה בעייתית, שכן מרבית המים הגיעו ממקורות טבעיים. אבל בשנים האחרונות ההכרח לטפל במים, להקים מתקני התפלה ולהשיב מי קולחין שינה את התמונה, והצורך לקבוע מחיר למים על ידי הרשויות נהפך למובן יותר.



ארד דליה נהנית ממגמות אלה. החברה מחזיקה 5% משוק שעוני המים בעולם. תחום מדידת המים בנקודות הקצה נמצא בתחילת דרכו במקומות רבים. בארה"ב מותקנים שעוני מים רק ב-60% מהבתים, בברזיל ב-50%, במדינות סקנדינביה ב-50% ובסין ב-73%. בבריטניה, במקסיקו ובהודו שעוני המים מותקנים בפחות מ-30% מהבתים. בישראל, גרמניה וצרפת, לעומת זאת, מותקנים שעוני מים בכל הבתים.



ואולם חיבור של יותר ויותר בתים הוא רק חלק מהבסיס לפוטנציאל הצמיחה של החברה. מקור צמיחה נוסף הוא החלפת שעוני מים ישנים, שנבדקים מדי תקופה באופן ידני. אלה מוחלפים בשעונים חדשים שמעבירים לספק המים קריאה רציפה.



מניית ארד נסחרת כיום במחירים אטרקטיביים, הן ביחס למתחרותיה האמריקאיות והן ביחס להיסטוריה שלה. שווי השוק של החברה הוא כיום כ-300 מיליון שקל, ומכפיל הרווח של ארבעת הרבעונים האחרונים הוא באזור ה-10. בנוסף, הרווח בתקופה זו היה מוטה כלפי מטה בגלל הרבעון האחרון של 2008, שהיה חלש בשל הוצאות חד פעמיות. מתחרותיה האמריקאיות של ארד, badger meter ו-itron, זוכות למכפילי רווח נדיבים יותר - כ-20 ו-30 בהתאמה.



אם מכירות ארד יחזרו לצמוח בקצב ממוצע של 10% (בעינינו זו תחזית שמרנית), ב-2010 הן יגדלו ל-380 מיליון שקל. ממכירות כאלה היא אמורה לייצר רווח נקי של כ-36 מיליון שקל - ואולי יותר. לפי מכפיל רווח של 10, שוויה יכול להגיע ל-360 מיליון שקל, כ-20% מעל לשוויה הנוכחי.



בנוסף, אם בודקים את יחס ה-ev/ebitda, שמביא בחשבון את חובות החברה ומנטרל רווחים והפסדים חד פעמיים, מתברר שארד זולה בהרבה מהמתחרות. בחישוב כזה המכפיל של ארד הוא 6.7, המכפיל של badger הוא 12 והמכפיל של itron הוא 18. אם מניית ארד תונפק יום אחד בחו"ל או שייכנס אליה משקיע זר, פער המחירים הזה עשוי להצטמצם.



לפוטנציאל הצמיחה של החברה תורמת העובדה שהיא עושה מאמצים לקבל הכנסות שמקורן בתקציבי התמריצים של הממשל בארה"ב. לכך מצטרפת רכישה של 51% ממתחרה ספרדית בתחום שעוני המים, שסוללת את דרכה של ארד לשוק הספרדי. הרכישה התבצעה במחירים סבירים, כשהחברה הספרדית היא רווחית והעסקה אמורה להשביח את החברה הספרדית עוד יותר.



-



רן שחם הוא מנכ"ל משותף באלטשולר שחם. יותם עירוני הוא אנליסט. הכתבה אינה מהווה המלצה לרכישת ני"ע