כלל פיננסים ברוקרא'ז על שיכון ובינוי: סגירה חזקה ל-2009 עם הנפקת פעילות הנדל"ן

(שו"ב) הודיעה בסוף השבוע על ההשלמה המיוחלת של הנפקת שו"ב נדל"ן. בכך מסתיימת לה 2009 בצורה חזקה מבחינת החברה שהצליחה בשבוע האחרון של השנה להשלים את ההנפקה ולדווח על חוזה ענק בפעילות התשתית בחו"ל.



כמה נקודות מרכזיות להתייחסות:



שווי של 1.96 מיליארד שקל לשו"ב נדל"ן. פעילות הנדל"ן המקומית זוכה לתג מחיר נאה. מדובר בשווי הגבוה ב-9% מזה שבמודל של כלל פיננסים אך נמוך משמעותית משווי של 2.5 מיליארד שקל אליו כיוונה החברה. היקף הגיוס מצומצם יחסית ועומד על 290 מיליון שקל בלבד, והחברה צפויה לרשום רווח הון של 130 מיליון שקל ברבעון הרביעי של 2009.



חשיבות המהלך בעצם השלמתו. "אנו סבורים כי כישלון נוסף בהשלמת ההנפקה בסיבוב הנוכחי היה מטיל צל כבד על מניית שו"ב ומעמיד סימן שאלה מעל שוויה של אחזקה כה מהותית (ונסתרת מן העין)", אומר אבירן רביבו, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז'. "להערכתנו הצלחת החברה לממש את ההנפקה הפעם תחזק את מניית שו"ב ותבסס את ביטחון המשקיעים בשווי החברה למרות השווי והקיף הגיוס ה"צנועים" יחסית".



מכוונים להנפקה ציבורית בהמשך הדרך. במסגרת ההנפקה הנוכחית התחייבה שו"ב להנפיק לציבור את פעילות הנדל"ן המקומית עד לסופה של 2012. יש להניח כי בהנפקה הציבורית תכוון החברה לשווי גבוה יותר, אך בכלל פיננסים מתקשים לראות השלמה של מהלך זה בטווח הקצר. חשוב לגלות כי אין מנגנון הגנה על שווי החברה למשתתפי ההנפקה הפרטית הנוכחית, כך שניתן להתייחס לשווי של 1.96 מיליארד שקל כשווי מינימלי להנפקה הציבורית (אם וכאשר).



שו"ב נדל"ן ערוכה לקפיצת מדרגה בפעילות. לאחר חיזוק המאזן ערוכה שו"ב נדל"ן טוב יותר להגברת קצב פיתוח הפרויקטים וזכייה אפשרית במתחם השוק הסיטונאי. להערכת כלל פיננסים, במידה ותזכה החברה בפרויקט זה נחזה בהאצת מימושי הקרקעות שערכה החברה בחודשים האחרונים. אלו בתורם יובילו לרווחי הון משמעותיים נוספים בהמשך הדרך.



וגם פעילות התשתית במצב טוב. החוזה הגדול באזרבייג'אן מהשבוע שעבר מעלה את צבר ההזמנות בפעילות התשתית בחו"ל מעל לרף של 6 מיליארד שקל. במידה ותשכיל החברה לשמור על הרווחיות ההיסטורית שלה במדינות הפעילות החדשות הרי שצפויות לה תוצאות יפות בשנים הקרובות.



המודל מתעדכן, מחיר היעד עולה ל-8.5 שקל. בעקבות השלמת ההנפקה, בכלל פיננסים מעלים את מחיר היעד בהתאם לשווי שנסגר בהנפקה. "מודל הערכת השווי שלנו עדיין כולל בתוכו מספר מקדמי שמרנות, בעיקר לגבי פעילויות שאינן בליבת יצירת הערך בחברה", אומר רביבו. כאמור, חשיבות המהלך הנוכחי הינה בחיזוק ביטחון המשקיעים בשווי פעילות הנדל"ן המקומית לאור השקיפות המנוכה יחסית לגבי פעילות זו.



"לסיכום", אומר רביבו, "גם לאחר העליות האחרונות, עדיין יש ערך בנייר. אנו נותרים ב'תשואת יתר' ומחיר היעד עולה ל-8.5 שקל למניה".